请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 木浆系Q1业绩普好；全球疫情或扰动短期市场价格，龙头砥砺前行 [Table_Title2] 造纸行业数据跟踪报告（4.13-4.19） [Table_Summary] 主要观点: ► 木浆系：浆价小幅上行，木浆系纸种盈利能力依旧处于高位 原材料木浆：浆价窄幅震荡上扬。上周国内木浆均价为4120元/吨，较前一周上涨0.02%，年初至今均价4052元/吨，同比下跌26.1%。国外木浆方面，小鸟CFR现货价490美元/吨，银星CFR现货价600美元/吨，均较前一周持平。 文化纸：弱势行情延续，出版需求陆续释放。上周双胶纸、双铜纸价分别为6217、6067元/吨，吨毛利润分别为1105、969元，虽有所回落但依然处于历史高位。文化用纸市场行情疲软，下游印厂订单有限。由于中小学开学尚未完全放开，需求暂难放量。预计4月随着教材教辅订单的恢复，文化纸需求将得到较大程度改善。 白卡纸：纸价窄幅上行，吨毛利持续上涨。上周白卡纸均价6040元/吨，较前一周上涨0.56%，年初至今均价5921元/吨，同比上涨17.4%；上周白卡纸吨毛利润约1227元，较上一周上涨2.42%。白卡纸具有消费属性，用途广泛，需求复合增长率在7%-9%，叠加限塑令的稳步推进，需求有望持续提升。此外白卡纸对白板纸有一定的替代效应，后续白卡纸价有望继续提涨。 生活用纸：上周市场基本稳定。上周生活用纸均价6660元/吨，与前一周持平，年初至今均价6582元/吨，同比下跌17.1%。 ► 废纸系：下游需求较弱，价格基本稳定 废纸：国废、外废价格基本稳定。国废方面，打包站出货积极性一般，纸厂成品纸销售放缓。上周国产废纸均价1892元/吨，较前一周上涨0.20%，年初至今均价2122元/吨，同比下跌9.2%。外废方面，受疫情影响，欧美等主要废纸供应国的废纸收集难度加大，且海运受阻，运费价格上涨等因素支撑，目前外废报盘保持坚挺。美废3#、8#、9#分别报于160、140、185美元/吨，持平前一周。 箱板瓦楞纸：价格稳定，吨毛利小幅下调。上周箱板纸均价为3960元/吨，持平前一周，吨毛利润约181元，较前一周下跌2.52%。箱板纸市场整体维持稳定，纸厂调整价格政策去库存为主。瓦楞纸均价为3245元/吨，较前一周上涨0.31%，吨毛利润约466元，较前一周上涨0.98%。瓦楞纸市场价格稳定运行为主，下游需求转淡，原纸库存水平有所提升，近期经销商 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话：17701086910 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话：13651997419 联系人：聂贻哲 邮箱：nieyz@hx168.com.cn 联系电话：13683294190 -10%-4%1%6%12%17%2019/022019/052019/082019/11造纸II沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月21日 39261 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 采购积极性减弱。预计下周箱板瓦楞纸市场稳中局部窄幅震荡运行，关注企业开工及规模纸企价格政策。 白板纸：利润下滑，预计市场窄幅下行。上周白板纸均价为4161元/吨，较前一周下跌2.44%，年初至今均价4329元/吨，同比下跌5.2%；吨毛利润约645元，较前一周下跌12.78%。纸价下行原因主要为：终端、经销商降低备货量，减少资金风险压力；市场需求萎缩，白板纸刚需备货为主；业者悲观观望，经销商发货量减少。预计下周白板纸市场局部地区窄幅下行。 投资建议： 维持行业“推荐”评级。具备逆周期及必选消费品属性，卫生意识提升将提振生活用纸需求，同时浆价维持低位，推荐中顺洁柔；文化纸受益于低浆价，虽然二季度承压但长期向好逻辑未改，目前依然保有不错的盈利能力。中长期看，建党100周年支撑未来两年需求，推荐岳阳林纸、太阳纸业；废纸到货量增加，包装纸厂积极复工，下游需求整体平淡导致包装纸价格有所回调，短期看价格已经企稳，预计后续以盘整为主，受益标的玖龙纸业、山鹰纸业；白卡纸行业加速整合，集中度确定性提升，受益标的博汇纸业。 风险提示： 原材料价格大幅波动，海外疫情持续发酵导致需求恢复不及预期。 rQnQrMuNoOqNrMpOyQmMnR8OaO8OsQnNoMoOiNnNsOiNnPmN6MtRsQNZnMqOMYtQnO 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 造纸主要数据跟踪 木浆系：浆价窄幅震荡上扬 进口木浆市场价格窄幅震荡上扬，成交量偏少。纸浆期货周初震荡上扬，叠加外盘报涨因素影响，带动现货报盘上扬；纸厂原料及成品纸库存稳定，短期入市采买原料较少，主要地区纸浆库存维持稳定。价格方面，上周国内木浆均价为4120元/吨，较前一周上涨0.02%，年初至今均价4052元/吨，同比下跌26.1%。国外木浆来看，小鸟CFR现货价490美元/吨，银星CFR现货价600美元/吨，均持平前一周。 图1 国内木浆价格走势（元/吨） 图2 国外阔叶浆/针叶浆价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 文化纸：短期行情较为弱势 短期看，文化用纸市场行情疲软，下游印厂订单有限。上周铜版纸市场价格震荡下行，整体交投较弱，市场价格下行为主。下游印刷厂采购积极性不强，多维持谨慎心态。目前部分地区毕业季学生已经开学，但对双胶纸需求支撑不足，出版社纸张招标竞争较为激烈，由于中小学开学尚未完全放开，需求暂难放量。 中长期看，2021年是中国共产党建党100周年，预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上，利于文化纸的需求处在较高水平。 上周双胶纸均价为6217元/吨，较前一周下跌0.8%，年初至今均价6354元/吨，同比上涨4.5%；据我们测算，上周双胶纸吨毛利润约1105元，前一周下跌3.79%，虽有所回落但依然处于历史高位。 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/033004005006007008009001,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03CFR现货价：阔叶浆：小鸟（巴西）CFR现货价：针叶浆：银星（智利） 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图3 双胶纸价格走势（元/吨） 图4 双胶纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：华西证券研究所 上周双铜纸均价为6067元/吨，与前一周持平，年初至今均价6147元/吨，同比上涨9.6%；据我们测算，双铜纸吨毛利润约969元，持平前一周。预计短期内双铜纸市场行情维稳，随着需求改善，纸价存在上涨空间。 图5 双铜纸价格走势（元/吨） 图6 双铜纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：华西证券研究所 白卡纸：持续关注APP受让博汇纸业股权进度，白卡纸行业整合加速。  我们认为当前白卡纸行业加速整合，行业集中度进一步提升，纸价有望进入上行空间。白卡纸具有消费属性，用途广泛，如烟包、食品卡、药品盒等。近年来，白卡纸需求复合增长率在7%-9%。此外，白卡纸有替代白板纸趋势，富阳地区今年已经清退200万吨白板纸产能。限塑令的稳步推进也有利于白卡纸的需求增长。在集中度提升&消费需求拉动下，白卡纸价格有望继续提涨。持续关注APP受让博汇纸业股权进度。  价格方面，上周白卡纸均价6040元/吨，较前一周上涨0.56%，年初至今均价5921元/吨，同比上涨17.4%；据我们测算，上周白卡纸吨毛利润约1227元，较上一周上涨2.42%。 上周白卡纸市场窄幅整理，纸企报价涨跌互现，市场主流成交价格变化不大。经销商订单量减少，个别纸企库存高位压力下，短期停机检修。进口木浆外盘报涨，但国内港口库存下降缓慢，浆50005500600065007000750080002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/03(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/0450005500600065007000750080002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/03(500)05001,0001,5002,0002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/04 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 价窄幅震荡。纸企稳价、控价意愿强烈，需求改善有限，经销商观望心态增加。 图7 白卡纸价格走势（元/吨） 图8 白卡纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：华西证券研究所 生活用纸：上周市场基本稳定 上周市场基本稳定，木浆生活用纸市场小幅下滑，非木浆市场稳中小涨。纸浆供应充足，浆价区间震荡整理，价格调整空间有限，成本面变化不大；下游商用需求仍放量缓慢，影响生活纸出货速度。预计下周木浆纸市价格稳中小幅下滑，非木浆纸市因前期调整不大，观望为主。上周生活用纸均价6660元/吨，与前一周持平，年初至今均价6582元/吨，同比下跌17.1%。生活用纸价格企稳，上周生活用纸吨毛利润约709元，持平前一周。 图9 生活用纸价格走势（元/吨） 图10 生活用纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：华西证券研究所 废纸系：国废、外废价格基本稳定 国废方面，上周打包站出货积极性一般，但同时纸厂成品纸销售放缓，二者影响大部分互相抵消。虽然多个省市陆续发布学生开学计划，但暂时难以变现为废旧书本回收增加，短期市场上废旧书