指增系列报告之一：探索沪深300指数增强基金，指增中的明珠

◼ 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点 指数增强基金是指数投资为基底、主动管理做增强收益的一类基金。基础目的是通过复制跟踪指数的部分特征从而获取市场本身的收益（β收益）；延伸目的是通过基金经理一系列主动的管理，获取超越市场的、额外的收益（α收益），从而争取市场下跌时跌幅比标的指数少、市场上涨时获取相较跟踪标的更多的收益。指数增强基金不仅为投资者提供相对跟踪标的更富有竞争力的收益水平也为市场提供了长线资金；此外，增强策略注重价值发现，能够促使资本市场定价效率提升，总体有利于市场长期健康的发展。 指增策略已经成为公私募领域主要的投资策略选择，在公募基金领域，截至2022年6月30日，我国公募指数增强基金数量已有180只（按主代码进行计算），规模达1670.41亿元。当前市场指数增强跟踪标的以宽基指数为主，共146只，总规模达1505.48亿元。其中主要跟踪宽基指数分别为中证500、沪深300以及中证1000。 沪深300指数增强是中国指数增强投资的起点，是中国指数增强最主要的组成部分，被几乎所有有志于指数增强投资的机构纳入增强目标。但沪深300指数增强投资也被视为指数增强投资最大的挑战，一个重要的原因在于沪深300指数是中国A股市场市值最大的300家公司股票组成，具有典型的大盘蓝筹特征，相应公司股票投资者参与众多，定价最为充分，阿尔法挖掘的难度极大，相对于中证500、中证1000指数的增强空间小得多，增强难度要大得多。有市场观点认为，一家投资机构只有在沪深300指数上获得持续稳定的增强投资效果，才可以更充分得证明其综合的增强投资能力。因此，本文就作为指数增强系列深度报告的第一篇，率先对沪深300指数增强基金展开深入探索。 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千 电话：021-53686101 邮箱: liuyiqian@shzq.com 执业证书编号：S0870511040001 *员工江牧原、汪璐、钱佳乐对本文亦有贡献。 日期：2022年12月14日 ‘ 探索沪深300指数增强基金，指增中的明珠 ——指增系列报告之一 证券投资基金研究报告/基金专题 探索沪深300指数增强基金，指增中的明珠 ◼ 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 目录 一、指数增强基金产品市场概况 ............................................................. 3 1、指数增强基金产品的发展 ........................................................... 3 2、沪深300指数增强的配置价值 ................................................... 6 2.1 指数成份 ............................................ 6 2.2 指数历史收益率 ...................................... 8 2.3 当前时点配置价值 .................................... 8 3、基金公司对沪深300指数增强基金的布局情况 ....................... 9 二、沪深300指数增强基金业绩分析 ................................................... 12 1、基本收益情况 ............................................................................. 12 1.1 绝对收益和超额收益视角下的收益与波动 ............... 12 1.2 业绩相关性 ......................................... 17 2、基金投资性价比 ......................................................................... 18 三、沪深300指数增强基金策略介绍及业绩来源分析 ....................... 20 1、beta端——指数跟踪策略 ........................................................ 20 2、alpha端——指数增强策略 ...................................................... 22 2.1 增强策略总览 ....................................... 22 2.2 具体产品分析 ....................................... 24 3、小结 ............................................................................................. 35 四、沪深300指增产品分析 ................................................................... 36 4.1 万家沪深300指数增强A——乔亮 ...................... 36 4.2 诺安沪深300指数增强A——梅律吾,宋德舜 ............. 36 4.3 国投瑞银沪深300量化增强A——殷瑞飞 ................ 37 4.4 安信量化精选沪深300指数增强A——徐黄玮 ............ 38 4.5 申万菱信沪深300指数增强A——刘敦 .................. 39 4.6 华夏沪深300指数增强A——袁英杰，宋洋 .............. 39 探索沪深300指数增强基金，指增中的明珠 ◼ 3 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、指数增强基金产品市场概况 1、指数增强基金产品的发展 指数增强基金是指数投资为基底、主动管理做增强收益的一类基金。基础目的是通过复制跟踪指数的部分特征从而获取市场本身的收益（β收益），特征包括：跟踪误差、市值风格、估值风格、行业权重配比、个股权重配比等；延伸目的是通过基金经理一系列主动的管理，获取超越市场的、额外的收益（α收益），从而争取市场下跌时跌幅比标的指数少、市场上涨时获取相较跟踪标的更多的收益。指数增强基金不仅为投资者提供相对跟踪标的更富有竞争力的收益水平也为市场提供了长线资金；此外，增强策略注重价值发现，能够促使资本市场定价效率提升，总体有利于市场长期健康的发展。 2002年中国的第一只指数增强基金问世，到现如今中国量化进入快速发展的阶段，指数增强基金的发行和募集情况均有所突破。量化策略在中国的发展整体可以分为四大阶段： 1）萌芽期（2002-2010）：量化策略初次登上国内舞台，但由于交易工具和制度并不完善，量化策略的有效性大打折扣。 2）策略丰富期（2010-2015）：2010年首只沪深300股指期货合约正式在中国金融期货交易所上市交易，标志做空机制的诞生，为不同的量化策略提供了有利的便利工具，在公募量化策略中以量化选股策略和量化对冲策略为主；较为中低频的因子；风险管理机制较为简单。 3）转型期（2015-2019）：2015年上证50、中证500股指期货上线，但股指期货的深度贴水导致对冲成本较高；更高频率的因子、更多维度的因子挖掘、机器学习等算法给量化策略带来了新的一轮迭代；风险管理机制规范化。 4）快速发展期（2019-至今）：2022年7月中证1000股指期货产品上市，一方面可以缓解目前其他股指期货深度贴水情况，另一方面中证1000股指期货有助于促进小盘股的活跃程度；人工智能、超算逐步普及；百亿量化私募基金数量也在提升，迫使各大量化策略基金经理不断迭代策略/开发多元化的量化策略。 指增策略已经成为公私募领域主要的投资策略选择，在公募基金领域，截至2022年6月30日，我国公募指数增强基金数量已有180只（按主代码进行计算），规模达1670.41亿元，处于历史最高位。观察历史规模变化，指增基金从2019年其规模有了一个井喷式的发展，与我国量化策略整体迈入了快速发展期密不可分。从指增基金规模占比来看，由于全市场基金规模均发生了爆发式的扩张，当前处于历史低位，占全市场非货规模仅1.02%。 探索沪深300指数增强基金，指增中的明珠 ◼ 4 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 图1：指数增强类产品的规模变化与数量变化 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年6月30日 图2：指数增强类产品的规模变化与指数增强类产品规模占全市场（非货币）规模的比例 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年6月30日 目前市场中180只指数增强基金所跟踪的指数可以划分为两大类：宽基指数与窄基指数。存续中的指数增强基金主要以跟踪宽基指数为主，共146只，总规模达1505.48亿元；而跟踪窄基指数的指增基金仅有34只，总规模达164.93亿元。被跟踪最多的宽基指数为中证500、沪深300以及中证1000。 0204060801001201401601802000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.00指增产品规模（亿元）指增产品数量（右坐标）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.00指增产品规模（亿元）指增产品占全市场规模比例（右坐标）指增产品占全市场非货规模比例（右坐标） 探索沪深300指数增强基金，指增中的明珠 ◼ 5 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 图3：跟踪宽基指数的产品数量（公募） 图4：跟踪窄基指数的产品数量（公募） 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年6月30日 三大宽基指数中，沪深300指数增强是中国指数增强投资的起点，是中国指数增强最主要的组成部分，被几乎所有有志于指数增强投资的机构纳入增强目标。但沪深300指数增强投资也被视为指数增强投资最大的挑战，一个重要的原因在于沪深300指数是中国A股市场市值最大的300家公司股票组成，具有典型的大盘蓝筹特征，相应公司股票投资者参与众多，定价最为充分，阿尔法挖掘的难度极大，相对于中证500、中证1000指数的增强空间小得多，增强难度要大得多。有市场观点认为，一家投资机构只有在沪深300 图5：三大宽基指数总市值占A股总市值占比图 图6：三大宽基指数成分股中市值概况 指数成分股中： 最大市值 最小市值 中位市值 沪深300 25689.25 269.37 988.03 中证500 788.39 84.83 223.105 中证1000 526.79 31.19 101.23 其他1 4444.92 3.29 34.69 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 截止日期：2022年6月30日 1 “其他”分类中有极少数个股市值偏大但并没有被列入三大宽基指数中，主要原因是上市时间尚未满足能够列入三大宽基指数成分股的要求。 探索沪深300指数增强基金，指增中的明珠 ◼ 6 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 2、沪深300指数增强的配置价值 当前沪深300估值处于历史偏低位置，具