策略周观点投资要点：新一轮扩内需的政策抓手和A股机会

2022年12月11日 新一轮扩内需的政策抓手和A股机会 —策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《寻找海内外疫后经济修复和行业轮动的规律》2022-12-04 2、《中字头拉升，A股风格切换？》2022-11-27 3、《债市快速调整，股债跷跷板效应能再现吗？》2022-11-20 ▌ 外需低迷，新一轮扩内需大幕已经开启 海外衰退风险加剧，外需持续回落，出口持续负增长，经济下行压力加大，扩大内需成当务之急。相比去年，今年政治局会议对于扩内需的关注度和紧迫性明显提升。 复盘历史，共有四轮扩内需，确实都出现在经济下行和外需低迷的背景下： 第一轮（1998年）：为应对亚洲金融危机和大洪水的冲击，“扩大国内需求、开拓国内市场”被正式提出，成为经济发展立足点和长期战略方针。 第二轮（2008年）：为对冲全球金融危机和汶川地震的负面影响，推出“四万亿”刺激计划和汽车家电下乡政策，投资和消费同时发力。 第三轮（2015年）：为应对外需回落和国内经济衰退挑战，从“扩大消费需求”到“适度扩大总需求”。 第四轮（2020年）：为应对新冠疫情和中美贸易摩擦对外部需求和国际供应链带来的双重冲击，积极扩大有效需求。 ▌ 政策发力，总量护航，增量在与供给侧改革结合 历史四轮扩内需的政策组合，都是宏观政策积极、投资消费协调配合： 第一轮（1998年）：三次降准+增发长期国债和特别国债+基建投资扩张+住房商品化改革； 第二轮（2008年）：5次降准4次降息+“四万亿”投资+加快“铁公机”基建投资+汽车家电下乡； 第三轮（2015年）： 5次降准5次降息+地产宽松+乘用车购置税减半； 第四轮（2020年）：2次降息2次降准+抗疫特别国债+消费券和新能源车补贴。 新一轮扩内需当然也离不开积极宏观政策的护航，财政货币齐发力，消费投资协调配合。但更重要的是“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，落实二十大的战略部署，比如加快国产替代满足需求、推动市场化改革激活需求，鼓励技术变革创造需求。 -35-30-25-20-15-10-50(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 前景可期，把握新一轮扩内需的A股机会 第一轮（1998年）：1999年上证指数涨超19%。 第二轮（2008年）：2009年牛市来临，宽基指数大幅上涨，上证指数涨近80%，小盘股弹性更佳，消费周期领涨。 第三轮（2015年）：指数经历“过山车”式的走势，多数宽基指数收涨，创业板指领涨，TMT涨幅居前。 第四轮（2020年）：疫情砸出“黄金坑”，全年指数大幅上涨，创业板指涨超64%，成长消费等热门赛道领涨。 关注新一轮扩内需的A股机会，除了疫后修复主线（医药链、地产链、消费链），还需把握国产替代（半导体材料与设备、工业母机、信创）、市场化改革（受益于数据要素市场化的国资云、数据交易、数据安全）、高新技术（新能源、新材料、创新药）。 ▌ 风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 四轮扩内需的历史背景 ................................................................... 5 2、 四轮扩内需的政策组合以及对应股市表现 ................................................... 7 3、 本轮“扩内需”有何异同？ ............................................................... 11 4、 市场复盘：指数上行，价值占优 ........................................................... 12 5、 情绪总览：市场交易情绪火热 ............................................................. 14 5.1、 交投活跃度：成交额换手率接近前高 ................................................ 15 5.2、 恐慌：国内恐慌情绪缓解，海外略有上升 ............................................ 15 5.3、 内资：净买入、融资交易占比均大幅上涨 ............................................ 16 5.4、 外资：震荡回落，窄幅净流入 ...................................................... 17 6、 资金行业选择：内外资产生较多分歧 ....................................................... 17 7、 下周热点............................................................................... 18 8、 风险提示............................................................................... 20 图表目录 图表1：外需回落，扩内需的必要性提升 ................................................... 6 图表2：中央政治局会议主要内容 ......................................................... 6 图表3：上证指数走势 ................................................................... 8 图表4：2009年牛市 .................................................................... 8 图表5：宽基指数涨跌幅（%） ............................................................ 8 图表6：申万行业指数涨跌幅（%）：汽车家电和周期领涨 .................................... 9 图表7：2015年“水牛” ................................................................ 9 图表8：宽基指数涨跌幅（%） ............................................................ 9 图表9：申万行业指数涨跌幅（%）：TMT领涨 ............................................... 10 图表10：2020疫后复苏 ................................................................. 10 图表11：宽基指数涨跌幅（%） ........................................................... 10 图表12：申万行业指数涨跌幅（%）：抱团行业领涨 ......................................... 11 图表13：宽基指数涨跌幅（%） ........................................................... 12 图表14：申万行业涨跌幅（%） ........................................................... 13 图表15：行业估值水平 .................................................................. 13 图表16：PE&PB静态估值 ................................................................ 14 图表17：交易情绪总览 .................................................................. 14 图表18：成交额、换手率均宽幅走高 ...................................................... 15 图表19：50隐波下调 ................................................................... 15 图表20：VIX指数触底反弹 .............................................................. 15 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表21：融资客净买入 .................................................................. 16 图表22：融资交易占比大幅上升 .......................................................... 16 图表23：偏股型基金新发规模大幅下滑 .................................................... 16 图表24：偏股型基金可用现金宽幅上涨 .................................................... 16 图表25：ETF净流入规模小幅走低 ........................................................ 17 图表26：北上资金窄幅净流入 ............................................................ 17 图表27：内外资分歧与共识 .............................................................. 18 图表28：热点回顾及前瞻 ................................................................ 19 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 四轮扩内需的历史背景 12月中央政治局会议在外需持续回落的背景下，对内需给予较高的关注度，在此之前共有四轮扩内需。中共中央政治局12月6日召开会议，会议强调，2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年。做好明年经济工作，要全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。十八大以后，政策层强调经济的高质量发展，并提出将“供给侧结构性改革”作为主线，降低短期“强刺激”的预期，更多地提出“适度扩大总需求”。但此次政治局会议深化供给侧结构性改革的同时，重