请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2023年扩内需的主要抓手：地产与汽车产业链 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] 投资要点: 一、提振信心，扩大内需是2023年经济工作重点。我国历史上三次扩内需政策的密集发力，均处于外需收缩的宏观环境，如1998年、2008年和2020年。明年外部环境仍复杂严峻，实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径。本次中央经济工作会议重点提及“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。我们认为2023年扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。 二、房地产被重申是国民经济的支柱产业。房地产市场平稳关系到我国经济增长、地方财政、就业和金融稳定。近期国务院副总理刘鹤再次重申房地产是国民经济的支柱产业，并表示正在考虑新的举措引导市场预期和信心回暖。支持居住消费是明年扩内需的重要抓手，预计供给端政策将继续放松，优质头部房企进一步获得政策支持，这也是防范地产领域风险的重要方面；需求端政策仍有放松空间，预计重点城市在放松限购、降低房贷利率、增强信贷支持等方面的政策仍会继续推出。 三、鼓励汽车消费，发挥消费压舱石作用。汽车产业链起着制造业投资“稳定器”和消费端“压舱石”的作用。《“十四五”扩大内需战略实施方案》中重点提及释放出行消费潜力，包括鼓励限购地区探索差异化通行管理等替代限购措施、加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设、大力推广新能源汽车、实施智能网联汽车示范应用工程，创建车联网先导区等。今年以来，全国层面的刺激汽车消费政策频出，地方层面多以发放消费券的方式对消费者进行购车补贴，惠及领域包括新能源汽车和燃油车，预计明年会有更多城市跟进。 四、投资建议：扩内需阶段总量政策积极，支撑A股底部区间。回顾历次扩内需发力阶段，国内总量政策均偏积极。根据中央经济工作会议表述，预计2023年货币政策力度不会小于今年，降准降息均可期待，财政支持力度有望进一步加大。随着政策的持续发力，市场的资金面和情绪面将获得支撑，因此中期对A股无需悲观。结构上，明年扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。一方面，要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，房地产、汽车等相关领域的增量政策仍将继续出台。落实到A股行业配置上，建议围绕政策稳增长、扩内需方向作布局：1）防风险和稳地产相关的，房地产产业链；2）受益于扩内需和疫后修复的：汽车产业链、医药、食品饮料、免税等；3）与“安全、发展”相关的：信创、自主可控、数字经济等。 风险提示: 疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 分析师：张玮 邮箱：zhangwei3@hx168.com.cn SAC NO：S1120522030001 研究助理：冯逸华 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3045.87 -8.56 -0.28 深证成份指数 10849.64 -26.67 -0.25 沪深300指数 3828.22 -7.81 -0.20 中小板指数 7239.38 -22.55 -0.31 创业板指数 2286.19 -9.13 -0.40 证券研究报告|投资策略周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年12月25日 138418 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 提振信心，扩大内需是2023年经济工作重点....................................................... 3 2. 房地产被重申是国民经济的支柱产业 ............................................................. 4 3. 鼓励汽车消费，发挥消费压舱石作用 ............................................................. 7 4. 投资策略：扩内需阶段总量政策积极，支撑A股底部区间 ............................................ 9 5. 风险提示 .................................................................................... 9 图表目录 图1 2023年外需放缓压力加大 .................................................................................................................................................................3 图2 历次“扩内需”中宏观背景和政策措施........................................................................................................................................4 图3 房地产对GDP累计同比贡献率和拉动（%） .................................................................................................................................5 图4 房地产和建筑业在城镇单位就业人数占比（%） ........................................................................................................................5 图5 房地产开发投资/GDP ...........................................................................................................................................................................5 图6 占固定资产投资完成额比重:房地产开发......................................................................................................................................5 图7 11月以来房地产领域支持政策及官方表态 ..................................................................................................................................6 图8 2021年，汽车制造业占规上工业企业营业收入比重 ................................................................................................................7 图9 汽车制造业固定资产投资额及占比.................................................................................................................................................8 图10 汽车类在限额以上企业商品零售额的占比最高 ........................................................................................................................8 图11 促汽车消费领域支持政策及官方表态 ..........................................................................................................................................9 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.提振信心，扩大内需是2023年经济工作重点 实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径。今年以来，国内疫情、俄乌冲突、美联储大幅加息、海外通胀居高不下等因素对全球经济和金融市场带来扰动。2023年，外部环境仍复杂严峻，外需走弱将对增长产生一定压制，明年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”。国务院副总理刘鹤在《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》文章指出，“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”。 我国历史上有三次扩内需政策的密集发力，期间货币财政政策基调积极：第一次是1998年，亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击，外需急剧收缩，党中央提出“立足扩大国内需求，加强基础设施建设”，以老基建为抓手，实施积极的财政货币政策，发行长期建设国债、连续降准等。第二次是2008年，针对国际金融危机的冲击，党中央提出“把扩大内需作为保增长的根本途径”，出台了四万亿刺激计划、启动汽车家电下乡政策等，使经济迅速触底反弹。第三次是2020年面对新冠疫情冲击，习近平总书记指出“要围绕扩大内需深化改革，加快培育完整内需体系”，加快实施重大项目工程，鼓励新能源汽车消费等，保持了经济稳定发展。 社会总需求由消费需求、投资需求和出口需求构成，其中消费和投资为内需，出口为外需。今年以来压制内需的两大因素为疫情和房地产。11月以来国内防疫政策优化后全国疫情出现短期快速反弹，但站在全年角度，明年疫情因素对经济、社会的影响会逐步减弱。2023年，扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。 中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》中提出，要围绕推动高质量发展，部署实施扩大内需战略的重点任务，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。12月中央经济工作会议也指出，“发展必须是高质量发展”，“要实现质的有效提升和量的合理增长”，因此本轮内需将和产业转型结合。消费方面，会议重点提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，我们认为，一方面要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，房地产、汽车等相关领域的增量政策仍将继续出台。同时，国家重大工程和补短板项目建设等领域也是扩内需的重要方向。 图1 2023年外需放缓压力加大 资料来源：Wind，华西证券研究所 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002016-082016-112017-022017-052017-082017-112