公司首次覆盖报告：空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线

家用电器/家电零部件II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 金海高科（603311.SH） 2022年12月11日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/9 当前股价(元) 15.40 一年最高最低(元) 16.67/8.28 总市值(亿元) 32.34 流通市值(亿元) 32.34 总股本(亿股) 2.10 流通股本(亿股) 2.10 近3个月换手率(%) 116.11 股价走势图 数据来源：聚源 空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  空调过滤网龙头切入新能源汽车空气滤赛道，首次覆盖，给予“买入”评级 公司系空调过滤网细分行业的全球龙头企业，成立以来主营业务不断迭代和延伸，在空气过滤材料领域具备全产业链竞争力，在中高端滤材市场实现了进口替代，产品广泛用于家电、汽车、飞机领域。新能源汽车空气过滤器募投项目计划落地年产能705万件，看好开辟第二增长曲线助力业绩增长。考虑到外销高增拉动下，公司家电基本盘稳健发展，新能源汽车空气滤业务迎来快速放量阶段，预计公司2022~2024年归母净利润为1.0/1.2/2.0亿元，对应 EPS 为 0.5/0.6/1.0元，当前股价对应 PE 为32.4/26.3/16.1倍，首次覆盖，维持“买入”评级。  空气质量关注度提升、空间限制解除，新能源汽车空气滤升级发展前景广阔 行业层面，疫情下车内空气质量关注度提升，驱动汽车滤清器产品升级、过滤效率提升，新能源车仅保有空调滤，进一步解除产品升级空间限制；头部新能源车企特斯拉带动下，HEPA高性能过滤系统渗透率有望持续提升；汽车空气滤清器行业迎来国产替代风口机遇。公司具备全产业链竞争优势，产品从高端滤材到过滤器布局完备；金海复合熔喷滤材具备低阻力、高效率，新能源车领域优势明显，看好产能释放带动业绩高增。公司可提供航空级空滤技术，与商飞合作开发针对ARJ21、C919相关机型的空气过滤系统，验证研发技术端具备深厚壁垒。  海外市场、清洁电器高景气度延续，公司空调滤基本盘稳固 公司空调滤基本盘稳固，客户资源丰富，市占率领先。在洗地机等新品类的热销趋势下，公司已与添可等品牌达成合作，看好公司持续拓展客户，拉动内销整体保持稳健增长；家电外销部分，东南亚、印度空调市场前景广阔，伴随人均GDP增长，空调保有量有望持续提升，公司深度绑定大金等日系品牌收入端有望保持较快增长，在抗菌抗病毒滤网等高端产品渗透率提升下，看好公司外销量价齐升。  风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 693 758 802 1,009 1,415 YOY(%) 6.9 9.3 5.9 25.8 40.2 归母净利润(百万元) 93 71 100 123 201 YOY(%) 16.5 -23.4 39.6 23.2 63.6 毛利率(%) 32.0 27.1 25.7 26.4 26.6 净利率(%) 13.5 9.4 12.4 12.2 14.2 ROE(%) 10.8 8.4 10.7 12.0 16.7 EPS(摊薄/元) 0.44 0.34 0.48 0.59 0.96 P/E(倍) 34.6 45.2 32.4 26.3 16.1 P/B(倍) 3.7 3.8 3.5 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-122022-042022-08金海高科沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 金海高科：空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线 ............................................................. 4 1.1、 起家空调过滤网行业，具备全产业链竞争能力并在中高端滤材市场实现进口替代 .............................................. 4 1.2、 股权结构稳定集中，管理团队优质，分红稳定 .......................................................................................................... 6 1.3、 业绩稳健增长，外销毛利率高于内销 .......................................................................................................................... 7 1.4、 持续深耕滤材底层技术，不断深化公司壁垒 .............................................................................................................. 9 2、 新能源汽车空气过滤器：公司研发制造端实力雄厚、有望把握国产替代机遇 ............................................................... 12 2.1、 行业：产品升级趋势显著，自主品牌迎来国产替代机遇 ........................................................................................ 12 2.2、 公司：高端滤材技术底蕴契合升级趋势，产能释放下业务有望放量 .................................................................... 16 3、 家电空气过滤器：行业龙头地位巩固，基本盘稳健增长 ................................................................................................... 19 3.1、 行业：小家电热销拉动内销需求，东南亚、印度等海外市场空间广阔 ................................................................ 19 3.2、 公司：空调滤龙头基本盘稳固，海外、清洁电器持续创造增量 ............................................................................ 21 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 23 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 24 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 三十年专注空调过滤材料，发力全国化、国际化、资本化布局 .................................................................................... 4 图2： 公司网板产品主要用于空调等家电设备............................................................................................................................ 4 图3： 公司过滤器具备高效率、阻力低、高容尘量等优势 ........................................................................................................ 5 图4： 技术渠道一体化布局，公司持续深化竞争壁垒 ................................................................................................................ 6 图5： 截至2022Q3，公司实控人丁宏广、丁梅英夫妇通过汇投控股等直接或间接合计持有公司53.79%的股份 ............. 6 图6： 2022年Q1~Q3公司归母净利润同比+20.63% .................................................................................................................. 7 图7： 2022Q3归母净利润实现0.39亿元（+141.82%） ............................................................................................................ 7 图8： 2021年空气过滤器收入4.33亿元，同比+11.03% ........................................................................................................... 8 图9： 2021年空气过滤器业务营收占比为57.12% ..................................................................................................................... 8 图10： 2021年公司外销收入4.24亿元，同比+15.22% ............................................................................................................. 8 图11： 2021年内销/外销占比分别为43.7%/55.9% .....................................