透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数上升，仍处区间底部 全球市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流入，北向资金流入重要股东减持：上周计算机行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司出口：10月我国出口汽车、制造业相关产品提速 货币供给与社融：10月M2同比增长11.8%，社融增量同比下降中游景气：动力煤期货价格上涨，新能源汽车销量维持高位风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 1.海外疫情防控政策调整的经验对于中国经济及A股的启示 核心结论： 消费方面，从全球的经验来看，疫情防控政策对于消费场景的恢复以及消费数据的回升是有立竿见影的促进作用的。 出口方面，参考越南和日韩等出口导向型国家的经验，出口数据的恢复并不会十分明显，更多还是受制于全球经济衰退下的外需走弱。 投资方面，参考越南的经验，投资数据的改善略滞后与防控政策的调整，在防控政策完全放松后投资（包括国内和外资）才会自底部回升。 制造业方面，并不明显受益于防控政策的放松，大部分国家的制造业仍然维持稳定的趋势。 从股市整体层面看，防疫政策的调整对大盘的影响分两个阶段，第一个阶段是对内防控的调整，大盘逐步止跌企稳；第二个阶段是对外防控调整，比如调整对入境人员的约束和限制，在这个阶段是大盘全面上涨的拐点 从股市结构层面看，比较统一的是，防疫政策的调整对消费（含出行链）和医疗保健行业有明显的提振作用。在我们统计的7个地区中，防疫政策调整后一个月医疗保健行业平均涨幅接近10%。对于消费板块的利好也是确定的，部分地区的必需消费反弹明显，如欧洲、日本，可选消费反弹幅度更大的则有美国、中国香港和韩国。 从防控政策调整方向来看，海外的经验是：逐步放宽甚至取消入境核酸限制，转而强调对于疫苗接种的要求，对国内居民的要求则是鼓励定期在家中开展自测，轻症及无症状居家隔离，除特定场所外不要求佩戴口罩等。防控放松后确诊人数的上升速度，取决于检测频率的高低，检测频率较低的如越南、印度和印尼，较高的如日韩、新加坡以及部分欧美国家。 图1.牛津大学·政府疫情政策“严格性指数” 图2.每日新增死亡病例（每百万人口） 图3.重症病例数量（每百万人口） 图4.全球部分国家和地区疫情管控放开后的经济数据及市场表现汇总 图5.亚洲部分国家疫情防控常态化政策梳理 2.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨3.2%，深证成指上涨2.89%。行业方面，金融行业中，房地产上涨3.45%，非银金融上涨2.79%，银行上涨0.99%。科技成长类行业中，传媒上涨5.07%，计算机上涨3.49%。消费行业中休闲服务上涨8.49%，食品饮料上涨7.87%。周期行业中，汽车上涨3.81%，轻工制造上涨3.55%。海外权益市场方面，香港恒生指数上涨6.27%，纳斯达克指数上涨2.09%。商品市场方面，LME铜上涨6.03%，SHFE螺纹钢上涨2.73%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（11.72）、农林牧渔（37.73）以及休闲服务（79.76）,最低的依次是有色金属（16.55）、采掘（7.35）以及电气设备（27.92）。目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是综合（2.69）、采掘（1.14）以及商业贸易（1.46）,最低的依次是银行（0.45）、家用电器（2.55）以及电子（2.93）。 3.下游消费部分，10月新能源汽车销量当月同比上升86.2%。2022年汽车行业发展正面临需求受疫情管控收缩、供给受疫情冲击、预期严重转弱的三重压力，尤其是3-4月汽车产业运行严重受到疫情冲击，成为历史上少有的断崖下滑月度，但6-9月车市恢复较强，呈现政策驱动下的强势增长态势。10月车市遭遇疫情防控下的市场人气低迷，销量表现偏离季节规律，走势相对异常。新能源方面，国家新能源汽车购置补贴政策将于今年12月31日终止，在此之后上牌的车辆将不再给予补贴。为应对“国补”退出的最后窗口期，多家新能源车企推出了锁单补贴、涨价提醒、限时保价等一系列措施来激励消费者年前购车。从11月份新能源汽车销量来看，不少车企业绩再创新高。国内消费者对于新能源汽车的消费习惯已经养成，推广了13年的“国补”在今年年底停止后，新能源车企会进入优胜劣汰阶段 4.上周上游资源品价格以上涨为主。布伦特原油期货、黄金期货、动力煤期货、焦煤期货、价格分别上涨1.88%、3.17%、9.97%、0.69%；CRB大宗商品综合指数价格下跌0.15%。 上周上游原材料价格以上涨为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、LME铜期货、LME铝期货、镨钕氧化物价格分别上涨1.87%、2.22%、2.26%、3.23%、4.08%、1.91%； 水泥、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌1.18%、0.09%、2.54%。上周重要化工品价格以上涨为主。PVC、PTA、尿素价格分别上涨0.30%、1.25%、3.55%；甲醇价格分别下跌1.34%。 上周交通运输行业指数以上涨为主。中国沿海散货运价指数上涨2.11%；快递单价下跌0.21%。上周农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.03%； 猪肉价格下跌3.16% 市场总体概览： 上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨3.2%，深证成指上涨2.89%。 行业方面，金融行业中，房地产上涨3.45%，非银金融上涨2.79%，银行上涨0.99%。科技成长类行业中，传媒上涨5.07%，计算机上涨3.49%。消费行业中休闲服务上涨8.49%，食品饮料上涨7.87%。周期行业中，汽车上涨3.81%，轻工制造上涨3.55%。 海外权益市场方面，香港恒生指数上涨6.27%，纳斯达克指数上涨2.09%。 商品市场方面，LME铜上涨6.03%，SHFE螺纹钢上涨2.73%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图6.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（11.72）、农林牧渔（37.73）以及休闲服务（79.76）,最低的依次是有色金属（16.55）、采掘（7.35）以及电气设备（27.92）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是综合（2.69）、采掘（1.14）以及商业贸易（1.46）,最低的依次是银行（0.45）、家用电器（2.55）以及电子（2.93）。 图7.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、电子、传媒等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、房地产、建筑装饰等行业抱有偏低成长预期。 图8.申万一级行业PIG指标（赔率） 含增长率）是接估值和基本面的重要指标，表示在当前估值水平下来年平均业绩增长幅度。 从行业估值分化指数看，分化指数今年10月以来持续上行，上周较前一周有所回升，当前仍处于区间低位，上周三年期PE分化指数从6.02%上涨到6.27%。 图9.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.43，环比上升1.71%；茅指数PE为23.76，环比上升4.46%；创业板指PE为39.48，环比上升3.43%。 上周上证综指PB为1.29，环比上升1.66%；茅指数PB为4.23，环比上升4.46%；创业板指PB为4.99，环比上升3.1%。 图10.A股主要指数估值 图11.国际估值分行业对比 图12.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.87%，环比上升4bp；成长股相对收益为3.49，环比上升1.43%。 上周周期风格指数环比上升1.57%。10月PPI同比下降1.30%，环比下降2.2个百分点。 图13.上周成长风格及周期风格上升 图14.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，10月新能源汽车销量当月同比上升86.2%。2022年汽车行业发展正面临需求受疫情管控收缩、供给受疫情冲击、预期严重转弱的三重压力，尤其是3-4月汽车产业运行严重受到疫情冲击，成为历史上少有的断崖下滑月度，但6-9月车市恢复较强，呈现政策驱动下的强势增长态势。10月车市遭遇疫情防控下的市场人气低迷，销量表现偏离季节规律，走势相对异常。新能源方面，国家新能源汽车购置补贴政策将于今年12月31日终止，在此之后上牌的车辆将不再给予补贴。为应对“国补”退出的最后窗口期，多家新能源车企推出了锁单补贴、涨价提醒、限时保价等一系列措施来激励消费者年前购车。从11月份新能源汽车销量来看，不少车企业绩再创新高。国内消费者对于新能源汽车的消费习惯已经养成，推广了13年的“国补”在今年年底停止后，新能源车企会进入优胜劣汰阶段 图15.中观景气：下游消费部分，10月新能源汽车销量当月同比上升86.2%。 图16.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图17.10月柴油、卷烟、平板电脑出口提速增长 图18.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（10月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：宁组合上升0.38%，创业板指下降0.75%，上证50下降0.99%，茅指数下降1.01%，沪深300下降1.7%，中证1000下降1.98%，万得全A下降2.03%，中证500下降4.07%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合上升0.87%，创业板指下降0.7%，茅指数下降0.89%，万得全A下降1.21%，中证1000下降1.24%，上证50下降1.26%，中证500下降1.42%，沪深300下降1.44%。 图19.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图20.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有农林牧渔、通信、国防军工，环比下降较多的行业有房地产、社会服务、商贸零售；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有环保、综合、煤炭，环比下降较多的行业有钢铁、电子、建筑材料。 图21.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图22.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 10月M1同比增速5.80%,比上月下降0.60个百分点，M2同比增速11.80%，比上月下降0.3个百分点。社融新增0.9079万亿元，同比下降42.9%，比上月下降64.55个百分点；金融机构新增人民币贷款0.6152万亿元，下降25.54%，比上月下降74.33个百分点。今年10月份社融规模总量上升。10月末社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增加10.30%。社会融资规模增量为0.91万亿元，比上年同期少6821亿元，比上月下降64.55个百分点；月末人民币贷款余额211.37万亿元，同比增长11.10%，增速比上月末低0.10个百分点，比上年同期低0.80个百分点。 图23.M1和M2同比增速（%） 图24.社融存量同比增速 货币市场：上周流动性边际宽松，央行公开市场操作净回笼280亿元。其中，货币投放3220亿元，货币净投放2940亿元。 图25.货币市场：上周流动性边际宽松 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率上升。上周1年期国债到期收益率上升9bp至2.1554%,5年期国债到期收益率上升6bp至2.6702%,10年期国债到期收益率上升4bp至2.8676%;10/1年期国债收益率利差下降5bp至0.71%。 外汇市场方