证券研究报告·公司深度研究·IT服务II 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 易华录（300212） 数据要素市场化先行者 2022年12月04日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.80 一年最低/最高价 11.91/38.33 市净率(倍) 4.41 流通A股市值(百万元) 16,108.61 总市值(百万元) 17,178.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.85 资产负债率(%,LF) 68.20 总股本(百万股) 665.81 流通A股(百万股) 624.36 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,020 2,057 2,628 3,925 同比 -22% 2% 28% 49% 归属母公司净利润（百万元） -167 130 232 550 同比 -130% 178% 79% 137% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.25 0.19 0.35 0.83 P/E（现价&最新股本摊薄） — 132.60 73.95 31.23 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 数据要素市场领军企业：易华录为央企华录集团旗下唯一控股的上市公司。公司主要基于数据湖提供数据要素资源化及资本化服务，当前主要业务包括三块，数字经济基础设施、政企数字化、数据运营服务，2021年营收占比分别为50%、38%、12%。公司2017年开始实施数据湖战略，近几年公司业务重心由数据湖建设转向已建数据湖的有效运营中，持续加大在新的数据运营、数据银行等轻资产业务的研发投入和渠道拓展，业务逐步集中到数据要素价值化市场。 ◼ 数据要素市场政策部署节奏加快：中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素。《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确提出要将政务数据资源全部纳入目录管理；并支持具备条件、信誉良好的第三方企事业单位开展运营服务。数据要素相关政策加速落地带动数据要素市场持续高增。据国家工信安全中心测算，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元，2021-2025年CAGR超20%。当前数据要素市场主要由政府和央国企牵头，国资背景厂商优势显著。 ◼ 公司率先开创政务数据授权运营新模式，前期项目储备充足：公司率先开创数据要素资产化新模式“数据银行”，进行政务数据授权运营，提供标准化的API产品以及数据平台开发运营服务等。数据银行全国首个标杆项目2022年已在抚州落地，公司先发优势显著。公司前期数据湖项目储备充足，随着相关政策持续推进，公司在河南、江苏等地建设有望提速，地级市政务大数据节点叠加数据银行将带来收入体量和质量提升。根据我们测算，公司2025年地级市政务大数据节点建设以及数据银行运营等相关营收整体规模将达到接近60亿元，其中数据银行纯运营收入2025年将达15亿元，未来空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为20.57/26.28/39.25亿元，同比增速2%/+28%/+49%；2022-2024年归母净利润分别为1.30/2.32/5.50亿元，同比增速+178%/+79%/+137%。分部估值下通过远期折现，我们预计2023年目标市值为327亿元，对应目标价49元。我们看好公司在数据要素资产化市场先发优势显著，运营型收入高速成长带来盈利水平提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；项目落地节奏不及预期。 -61%-53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2021/12/32022/4/32022/8/22022/12/1易华录沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 18 内容目录 1. 数据要素市场领军企业 ...................................................................................................................... 4 2. 数据要素千亿市场建设加速 .............................................................................................................. 6 2.1. 政策密集发布，数据产权制度走向具体实践......................................................................... 6 2.2. 数据要素市场进入高速发展阶段............................................................................................. 8 3. 数据运营模式探索先行者 ................................................................................................................ 10 3.1. 开创数据运营新模式，先发优势突出................................................................................... 10 3.2. 华录集团旗下唯一上市平台，数据湖+运营空间广阔 ........................................................ 11 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 18 图表目录 图1： 易华录发展历程........................................................................................................................... 4 图2： 易华录十大股东股权结构（截至2022年11月21日） ......................................................... 4 图3： 易华录热门产品与解决方案....................................................................................................... 5 图4： 易华录2021年营收结构（按行业）......................................................................................... 5 图5： 易华录2021年营收结构（按产品）......................................................................................... 5 图6： 易华录2019-2021年营收情况（单位：亿元） ....................................................................... 6 图7： 易华录2019-2021年整体和各业务毛利率 ............................................................................... 6 图8： 易华录2019-2021年各项费用率 ............................................................................................... 6 图9： 易华录2019-2021年归母净利润及增速 ................................................................................... 6 图10： 数据要素市场规模..................................................................................................................... 9 图11： 2022年中国数据要素各环节市场规模（单位：亿元） ........................................................ 9 图12： 数据价值化路径......................................................................................................................... 9 图13： 2021年中国大数据分析市场应用结构.................................................................................. 10 图14： 华录集团战略方向................................................................................................................... 11 图15： 蓝光存储优势........................................................................................................................... 11 图16： 公司数据湖原理示意图........................................................................................................... 12 图17： 公司数据湖新增落地项目数................................................................................................... 12 表1： 政策密集发布...................................................................