数据要素市场化先行者

数据要素市场领军企业：易华录为央企华录集团旗下唯一控股的上市公司。公司主要基于数据湖提供数据要素资源化及资本化服务，当前主要业务包括三块，数字经济基础设施、政企数字化、数据运营服务，2021年营收占比分别为50%、38%、12%。公司2017年开始实施数据湖战略，近几年公司业务重心由数据湖建设转向已建数据湖的有效运营中，持续加大在新的数据运营、数据银行等轻资产业务的研发投入和渠道拓展，业务逐步集中到数据要素价值化市场。 数据要素市场政策部署节奏加快：中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素。《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确提出要将政务数据资源全部纳入目录管理；并支持具备条件、信誉良好的第三方企事业单位开展运营服务。数据要素相关政策加速落地带动数据要素市场持续高增。据国家工信安全中心测算，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元，2021-2025年CAGR超20%。当前数据要素市场主要由政府和央国企牵头，国资背景厂商优势显著。 公司率先开创政务数据授权运营新模式，前期项目储备充足：公司率先开创数据要素资产化新模式“数据银行”，进行政务数据授权运营，提供标准化的API产品以及数据平台开发运营服务等。数据银行全国首个标杆项目2022年已在抚州落地，公司先发优势显著。公司前期数据湖项目储备充足，随着相关政策持续推进，公司在河南、江苏等地建设有望提速，地级市政务大数据节点叠加数据银行将带来收入体量和质量提升。根据我们测算，公司2025年地级市政务大数据节点建设以及数据银行运营等相关营收整体规模将达到接近60亿元，其中数据银行纯运营收入2025年将达15亿元，未来空间广阔。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2022-2024年营收分别为20.57/26.28/39.25亿元，同比增速2%/+28%/+49%；2022-2024年归母净利润分别为1.30/2.32/5.50亿元，同比增速+178%/+79%/+137%。分部估值下通过远期折现，我们预计2023年目标市值为327亿元，对应目标价49元。我们看好公司在数据要素资产化市场先发优势显著，运营型收入高速成长带来盈利水平提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；项目落地节奏不及预期。 1.数据要素市场领军企业 易华录成立于2001年4月，是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团（简称“华录集团”）旗下控股的上市公司。近年来，易华录围绕华录集团全球领先的蓝光存储技术继续优化光磁电智能混合存储解决方案，结合自身在智慧交通领域的先发优势及在数据存储、数据中台、人工智能等方面的技术积淀，积极投身区域数据要素市场、数字经济基础设施及数字政府建设。 图1：易华录发展历程 中国华录为实控人。公司股权结构稳定，中国华录为定位于以信息产业为基础的科技文化的央企，是公司第一大股东及实控人，直接和间接持股合计约37%。公司管理层较为稳定，董事长林拥军自2001年起一直在易华录担任高管，持有公司4.24%的股份。 易华录作为华录集团信息产品与服务板块中坚力量，有望持续获得集团资源支持，同时央企身份给公司业务带来品牌优势。 图2：易华录十大股东股权结构（截至2022年11月21日） 基于数据湖提供数据要素资源化及资本化服务。公司主要业务包括三块，数字经济基础设施、政企数字化、数据运营服务，2021年营收占比分别为50%、38%、12%。 1）数字经济基础设施：以光电磁智能混合存储平台、IDC机柜资源及服务、云计算平台及服务等为大数据的存储、传输、计算提供相关基础设施及基础能力，形成一站式的大数据解决方案，以集成业务模式为主。 2）政企数字化：从事智能交通和公共安全、智慧城市等信息化系统集成建设，提供软件和硬件产品解决方案，主要客户为各地政府的交管部门和公安部门。 3）数据运营服务：主要分为与IDC热存储数据机房相关的数据中心及运维外部服务、软件开发服务、与数据中心建设相关的系统集成服务三种类型。其中数据中心及运维外部服务毛利率一般处于40%-60%之间，软件开发服务毛利率一般处于50%-70%之间，数据中心建设相关的系统集成服务毛利率一般处于10%-20%之间。 图3：易华录热门产品与解决方案 图4：易华录2021年营收结构（按行业） 图5：易华录2021年营收结构（按产品） 数据湖转型期业绩波动较大，运营服务占比提升未来可期。公司2017年开始实施数据湖战略，2019年是公司数据湖的运营元年，近几年公司业务重心由数据湖建设转向已建数据湖的有效运营中，持续加大在新的数据运营、数据银行等轻资产业务的研发投入和渠道拓展，并且2021年受到会计政策调整影响，因此业绩波动较大。未来随着运营服务占比提升，公司业绩表现有望持续改善。 图6：易华录2019-2021年营收情况（单位：亿元） 图7：易华录2019-2021年整体和各业务毛利率 图8：易华录2019-2021年各项费用率 图9：易华录2019-2021年归母净利润及增速 走向数据要素价值化市场。2022年11月，易华录发布公告，拟通过北京产权交易所公开挂牌的方式转让控股子公司国富瑞数据系统有限公司35%的股权（转让前持股约54%），转股完成后易华录不再享有国富瑞控制权。国富瑞专注IDC运营相关业务，公司此次拟挂牌转让，体现公司战略逐步集中到数据要素价值化市场，充分利用数据运营先发优势实现高质量增长。 2.数据要素千亿市场建设加速 2.1.政策密集发布，数据产权制度走向具体实践 中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素。2019年十九届四中全会上，“数据”首次被列为生产要素。数据价值化重构生产要素体系，是数字经济发展的基础。数字经济下，数字技术、数据、资本、劳动力、土地构成生产要素组合。一方面，价值化的数据要素将推动技术、资本、劳动力、土地等传统生产要素发生深刻变革与优化重组，催生出人工智能等“新技术”、金融科技等“新资本”、智能机器人等“新劳动力”、数字孪生等“新土地”；另一方面，数据价值化直接驱动传统产业向数字化、网络化、智能化方向转型升级。数据要素与传统产业广泛深度融合，乘数倍增效应凸显，对经济发展展现出很大价值和潜能。 由于此前相关政策尚未明晰，数据要素市场培育缓慢。清晰的数据要素产权制度缺位，使得数据的共享、流通、交易以及价值实现等要素市场培育难以实现。不仅使得大量潜在数据供给方不敢或不愿进场交易，只能依靠场外一对一等方式进行，还容易导致手握海量数据实际控制权的互联网公司野蛮生长，数据滥用和算法歧视等问题日益严重。 政策部署节奏加快，数据流通要求加强数据交易场所统筹建设。“十四五”以来，相关政策部署节奏加快。2022年6月深改委发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，正式拉开了我国数据产权制度从宏观政策主张走向具体制度实践的序幕。不同于传统的生产要素，数据可以通过流通实现增值。数据流通以高效为目标，高效的要求则可以转化为进一步对数据交易场所统筹建设和数据流通标准引领作用的提升。2022年10月《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确提出到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部纳入目录管理；支持具备条件、信誉良好的第三方企事业单位开展运营服务。 表1：政策密集发布 2.2.数据要素市场进入高速发展阶段 “十四五”期间数据要素市场规模将突破千亿。据国家工信安全中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模同比增长近50%，达到815亿元，“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元，2021-2025年CAGR超20%。 图10：数据要素市场规模 数据要素市场建立涉及收、存、治、用、易等多个环节。数据要素市场建设需要从数据要素流动和利用的全程去思考数据价值化问题，可以大致分为数据收集、数据存储、数据治理、数据使用、数据交易等环节，涵盖了从底层算力和存储基础设施建设到上层数字化解决方案、数据资产化交易等多种需求。根据国家工业信息安全发展研究中心统计，“十四五”期间数据要素市场各环节将进入群体性突破的快速发展阶段。 图11：2022年中国数据要素各环节市场规模（单位：亿 图12：数据价值化路径 下游行业以政府和重点行业为主。根据前瞻产业研究院统计，2021年我国大数据分析市场下游行业中，金融、政府、电信和互联网位居应用领域前四名，市场占比分别为19.1%、16.5%、15.2%和13.9%，合计超过60%;其他重点应用领域主要包括健康医疗、交通运输、工业、电力等。 图13：2021年中国大数据分析市场应用结构 数据要素市场主要由政府和央国企牵头，国资背景厂商优势显著。数据要素市场发展首先要解决的就是数据收集存储问题，我们认为此前野蛮发展的数据平台将逐渐由政府和央国企牵头进行管理或取代。因此在数据要素市场发展过程中，和底层数据接触越深，联系越紧密的环节，国资背景的厂商优势越显著。 3.数据运营模式探索先行者 3.1.开创数据运营新模式，先发优势突出 数据运营率先落地，先发优势显著。以数据湖基础设施为底座，公司能够获得地方政府数据的运营权和使用权，由合资平台提供服务，具有一定排他性。公司独创数据要素资产化的主要模式“数据银行”来开展数据运营以及数据治理。数据银行盈利模式分为两阶段，建设阶段和运营阶段。运营阶段公司主要提供三类产品：1.标准化的API产品（如遥感数据、信用数据等），2.基于OEM的其他厂商的数据产品（如以专项报告形式提供财税相关数据服务），3.基于数据相应产生的具体运营场景（如给当地银保监会提供产融平台等）。 公司负责承建运营的全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营落地项目，抚州“数据银行”已经完成平台建设及上线。平台已汇聚工商、司法、税务、社保、能源等30余家政府委办局共计一千五百余张表格，约16亿条政务数据，上线运营25款全国性数据源数据产品及十余款自研产品。目前公司已落地的数据湖项目中，进入运营阶段的共有25家。 河南、江苏等多地标杆项目快速推进。公司参与发起“中原数据交易联盟”，2022年8月成立河南省郑州数据交易中心共计上架26款易华录数据产品，同时将项目打造成为河南省级数字经济基础设施，形成以数据湖为核心的数据资产化发展全流程创新模式。公司与无锡市梁溪区人民政府签订战略合作协议，打造全国首家“感知数据银行”，项目入选江苏省数据要素市场生态培育项目。我们预计随着标杆项目快速推进，公司数据银行等数据运营业务落地进程有望加速。 3.2.华录集团旗下唯一上市平台，数据湖+运营空间广阔 华录集团唯一控股上市公司。中国华录集团有限公司成立于2000年，是国务院国资委直接管理的专业从事数字音视频、电子信息与文化创意产业开发、生产、营销、服务及系统集成的大型企业集团，前身是1992年6月经国务院批准成立的中国华录电子有限公司。集团定位于“以信息产业为基础的科技与文化产业集团”，以新生产要素“数据资源”为抓手，以基于蓝光的大容量绿色光存储等数字核心技术为基础，提出“1+3+N”数字经济发展战略。“1”即强化科技创新，以自主可控的光存储技术为核心，构筑大数据融合存储产品、智能算法与开发利用关键能力。“3”即布局终端与智能制造、信息产品与服务、文化内容与创意三大产业板块，提供核心产品与服务。“N”即重点培育开发系列数字与创意应用。易华录作为华录集团旗下唯一控股的上市公司，在技术发展、渠道开拓方面将持续受益。 图14：华录集团战略方向 以自研蓝光存储为基础构建数据湖底座。数据湖是公司独创的商业模式，可以简单理解为数据中心。在城市运营过程中，每天都会产生大量数据，其中大部分数据属于热数据或冷数据。热数据主要是一些需要实时计算的数据，冷数据是指活动不频繁、不会被经常访问甚至永远不会被访问，但仍然需要长期保留的数据，有统计认为冷数据占据累计数据量的80%。易华录即以完全自研的蓝光存储提供冷数据存储支持