数据要素应用先行者

以金融信息化为起点，业务版图不断扩张：公司成立于1998年，成立以来公司多领域布局不断扩展自身业务版图，目前公司主营业务涉及金融信息化、移动信息服务、电子商务三大领域，其中移动信息服务长期占营收比重的50%左右，电子商务次之稳定在30%左右。2023年H1除电子商务业务外（yoy-0.76%），其他业务稳步恢复发展实现同比增长（金融yoy+40.18%、移动信息yoy+2.71%）。 主营：金融IT、移动信息、跨境电商三轮驱动，基本面逐步回升：1）金融信息化：根据IDC，2026年中国银行业IT投资规模有望达2213亿元，公司业务涉及金融软件以及金融专用设备，有望受益于行业蛋糕增长；2）移动信息：以全资子公司亿美软通为依托，以“移动商务通讯+企业移动营销”为核心提供运营与管理服务，覆盖8亿手机用户。伴随企业经济活动恢复，移动信息业务已重回增长轨道，有望与公司金融业务产生协同；3）电子商务：以全资子公司安科优选为依托，开展家居安防电子产品跨境电商业务，近年来毛利率提升至40%，增长初现拐点。 破局：左手数据右手场景，有望成为公共数据应用先行者： 1）场景侧：全链条产品矩阵丰富，金融场景know-how强化数据产品能力。公司定位数据服务商，链接数据提供方和数据需求方，完成公共数据变现最后一步。金融场景业务专业度、复杂度高，公司客户和know-how积累深厚。公司面向400多家银行、保险等金融机构客户，开发了个人信贷风控、企业信贷风控、保险行业服务、数据挖掘服务等四大类数十个数据产品服务，并已有数据产品金融场景应用案例。 2）数据源：先发布局政府公共数据，自身数据业务积累具备优势。银之杰率先布局政府公共数据源，已经与国内16个省的21个省会、市级的数据局、大数据集团或数据交易所建立了业务联系。基于短信业务和征信业务自有数据积累优势，公司数据变现能力领先，2022年并表与联营公司数据相关业务收入近1亿元量级。公司积极布局数据源侧，有望在公共数据授权运营放开后成为公共数据应用较先落地的数据服务商。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年收入12.0/13.2/14.7亿元；归母净利润-0.27/0.29/0.71亿元，yoy+78%/210%/142%。分别对应EPS-0.04/0.04/0.10元，对应-/325/134倍PE。考虑公司金融科技与移动信息服务领域资深积累，在公共数据应用领域数据源层面的先发布局，我们看好公司未来长期发展空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：银行IT预算增长不及预期；行业竞争加剧；数据要素基础制度放开进展不及预期；子公司亏损幅度加大。 1.概况：以金融信息化为起点，业务版图不断扩张 1.1.以金融信息化为起点，业务版图不断扩张 坚持科技服务金融，为银行等金融机构提供金融信息化服务的高新技术企业。公司成立于1998年，2010年在深圳证券交易所创业板上市。成立以来公司多领域布局不断扩展自身业务版图，2013年以征信服务为入口开始布局互联网金融领域；2014年收购北京亿美软通科技有限公司，布局移动互联网及大数据运营；2015年1月公司投资成立华道征信进入个人征信新蓝海；2016年前后参与设立东亚前海证券、易安财产保险有限公司进军券商、保险等金融领域。公司在金融领域的布局相对全面。 目前，公司主营业务涉及金融信息化、移动信息服务、电子商务三大领域。 图1：银之杰发展历程 1.2.管理层、股权架构及激励情况 陈向军、李军与自然人股东张学君三人为公司共同实际控制人、一致行动人（合计29.29%）。截止2023年中报，公司董事长陈向军持有7.00%的股份。 图2：截至2023年中报公司股权架构 表1：银之杰管理层情况 公司参股或控股子公司共16家，营业收入有一定体量的子公司有亿美软通（移动信息）、安科优选（电子商务）、华道征信（个人征信）、杰智融（金融数据应用）、东亚前海证券等。 表2：银之杰参控股子公司情况（百万元）（截至2022年年报）序直接持股号比例(%) 公司2013年、2022年分别进行过两次股权激励计划，2022年激励计划为第二类限制性股票。 表3：公司历次股权激励情况 公司股权激励“净利润”考核指标为公司经审计合并报表的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，剔除公司实施股权激励计划产生的股份支付费用的影响，剔除东亚前海证券少数股东权益投资收益影响。 表4：2022年股权激励各年度业绩考核要求 表5：2022年激励计划对各期会计成本的影响 1.3.经营情况：基本面逐步改善，利润率有所回升 2023年上半年公司营业收入与利润回暖。公司归母净利润在2021年、2022年连续两年持续亏损，2021年亏损主要原因涉及大型客户订单波动、行业竞争、以及商誉减值等原因，2022年则主要因为行业竞争、国际政治经济波动以及商誉补充计提减值等因素。 图3：2018-2023H1公司营业收入及增速（亿元） 图4：公司扣非归母净利润及增速（百万元） 公司深耕金融信息化、移动信息服务、电子商务领域，基本面逐步恢复。其中移动信息服务长期占营收比重的50%左右，电子商务次之稳定在30%左右。2023年H1除电子商务业务外（yoy-0.76%），其他业务稳步恢复发展实现同比增长（金融yoy+40.18%、移动信息yoy+2.71%）。 图5：2018-2023H1公司主营业务营收结构（亿元） 图6：2019-2023H1三项业务营业收入增长率 在金融信息化业务领域，公司主要以银行、证券、保险等金融机构为主要目标客户，提供软件开发、数字金融解决方案、金融专用设备和技术服务，同时提供大数据平台、机器学习、分布式云计算架构、区块链平台等基础架构建设及治理服务，以及基于数字化架构的数据中台、智能中台、影像平台的解决方案和交付服务。 图7：银之杰业务结构（百万元，按产品拆分） 图8：银之杰业务毛利率（按产品拆分） 在移动信息服务领域，公司则主要以旗下全资子公司亿美软通为国内外企业提供移动信息平台与解决方案和移动营销服务解决方案，并通过应用短彩信、富媒体短信、智能语音技术等为企业提供移动营销、移动管理和移动客服等多维度服务。公司通过参与客户的招标或者单一来源采购谈判进行销售实现客户的首次采购，同时通过与客户签订追加采购合同实现进一步的销售。这一业务主要按照各通道业务中短、彩信的使用数量与资源提供方按月对账结算。 在电子商务领域，公司旗下全资子公司安科优选提供该服务，主营产品包括家居安防及智能家居产品等，通过线上第三方平台以B2C的业务模式向家庭、企业、商铺等客户提供自营品牌的产品销售。Amazon电商平台上的年度收入金额占比在10%以上。 图9：公司收入金额占比在10%以上的电商平台(Amazon)销售等相关情况（亿元） 除此之外，公司还布局了个人征信业务与证券业务。2015年1月，公司投资设立的华道征信经中国人民银行批准开展个人征信业务准备工作；2018年2月，公司参与发起设立的百行征信已经中国人民银行“银征信许准予字[2018]第1号”批准获得个人征信机构设立许可，是国内首家经中国人民银行批准开展个人业务的征信公司；2017年公司共同发起设立的东亚前海证券有限责任公司获得中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》开展相关证券业务。 公司近年来费用率稳中有降。2022年公司销售、管理、研发费用率分别为15.21%、5.77%、7.13%，2023H1分别为15.15%、6.11%、5.48%。伴随各项业务的恢复，费用率有望继续保持稳中有降趋势。 图10：银之杰费用率情况 2.主营：金融IT、移动信息、电商三轮驱动，基本面逐步回升 2.1.金融科技投入稳步增长，金融信息化业务收入盈利恢复 中国银行业IT投资千亿市场稳步增长，软件服务占比逐渐提升。根据IDC，2022年中国银行业总IT投资1446亿元（yoy+8.29%），其中软件+服务占比近55%，近几年以软件服务为主的解决方案市场规模不断提升；IDC预计银行业投资2026年达2213亿元，在金融科技投入强化的整体背景下，市场规模有望持续稳定增长。 图11：中国银行业IT投资及预测（亿元） 图12：中国银行业IT投资分类 2022年中国IT解决方案市场规模649亿，有望保持较快增速。银行IT解决方案市场以软件和服务为主。根据IDC，2022年-2027年中国银行IT解决方案市场总规模有望实现17.1%的复合增速，由649亿元增长至1429亿元，增速快于硬件市场。 图13：中国银行IT解决方案总规模及预测（亿元） 公司金融信息化业务主要为银行等金融机构提供软件开发、数字金融解决方案、金融专用设备和技术服务，包含软件和硬件。提供的软件和硬件产品均以自主知识产权的产品为主，同时为客户提供定制软件开发、软件外包、运维支持等服务。 公司的软件产品是根据客户共性需求自主开发的标准化软件版本；软件开发是针对客户的特殊需求提供的定制化软件开发、软件外包开发服务。为银行等金融机构和大型企业提供大数据平台、机器学习、分布式云计算架构、区块链平台等基础架构建设及治理服务，以及基于数字化架构的数据中台、智能中台、影像平台的解决方案和交付服务。 图14：银之杰金融科技业务布局 公司的金融专用设备以自主研发的方式形成产品，主要金融专用设备产品包括智能印章控制机、智能打印鉴伪批量盖章一体机等，通过自主加工和委外加工相结合的生产模式进行生产。 图15：银之杰金融专用设备产品历程 图16：印章管理体系的痛点 图17：银之杰一体化印章管理平台逻辑 金融业务收入增长趋势良好，毛利率回升。2022年，公司金融软件收入0.88亿元（yoy+14.46%）、毛利率33.23%，金融专用设备收入0.69亿元（yoy+67.64%）、毛利率41.27%。 2023年上半年，公司金融信息化业务（软件+硬件）实现营业收入7097万元，较上年同期增长40.18%。其中金融软件业务收入4065万元（yoy+17.64%）、毛利率42.18%（yoy+14.54pcts），金融专用设备收入3032万元（yoy+88.61%）、毛利率43.42%（yoy+9.68pcts）。 图18：银之杰金融软件及金融专用设备业务收入（百万元） 图19：银之杰金融软件及金融专用设备业务毛利率 2.2.移动信息服务：覆盖8亿手机用户，有望与金融业务产生协同 数字化建设加强，5G加快布局。5G、大数据、移动互联网等技术是移动信息发展的基础。近年来政府及移动信息服务头部企业不断推出5G相关政策，加快推进5G规模化部署与应用。2023年7月，工信部发布《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》(征求意见稿)，明确要推动5G消息增量终端支持，5G消息将迎来快速发展。 移动短信业务总量增长趋于稳定。2019-2022年，全国移动短信业务收入稳步增长、电话用户总规模保持增长，截至2022年，全国移动短信业务量同比增长6.4%，移动短信业务收入同比增长2.7%，全国电话用户净增3933户，总数达到18.63亿户。近年来，随着5G、大数据、移动互联网等信息技术的不断发展应用，为移动信息服务带来新的业务模式及产品类型，应用场景日益增加，从而对移动信息服务行业的产品创新、技术创新和服务升级提出更高要求。 图20：2019-2023H1年度全国移动短信业务发展状况 移动信息服务：以全资子公司亿美软通为依托，以“移动商务通讯+企业移动营销”为核心提供运营与管理服务。亿美软通围绕5G消息展开的融合通信解决方案为企业提供聚合多场景的服务能力，涉及企业业务场景的验证、通知及营销环节，满足企业通信连接与信息分发需求。该项业务的盈利模式以短彩信业务销售为主，在为行业领军企业提供移动通讯业务的同时为中小企业提供标准化产品服务。 图21：亿美软通发展历程 以“云通信能力”为核心，亿美软通整合扩展技术与通信资源，通过5G交互消息、5G卡