北交所新股申购报告：北京专精特新运动营养品企业，深耕创新型体育科技

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 2022年12月03日 《奔朗新材：超硬材料制品龙头企业，金刚石工具产能扩产翻倍—北交所新股申购报告》-2022.12.1 《产业思维看北交所&新三板专精特新“小巨人”：第二期（智能制造）—北交所策略专题报告》-2022.11.30 《特瑞斯：天然气行业持续景气，集输设备“小巨人”稳步增长—北交所新股申购报告》-2022.11.28 北京专精特新运动营养品企业，深耕创新型体育科技 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  深耕创新型体育科技领域，2021年营收突破4.89亿（+37.18%） 康比特成立于2001年，自成立以来致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。为百余支国家运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务；为多支军队客户供应军用食品。核心产品与服务分为4大类：运动营养产品、健康营养食品、数字化体育科技服务、受托加工业务。主营业务收入占比最高的是运动营养食品，近年平均65.17%。2021年的营收突破4.89亿元，增长率达37.18%，毛利率稳定在约42%，研发费用投入近三年来稳步增加。  中国运动营养行业渗透率低，发展快，数字智能化服务为未来趋势 我国运动营养食品行业起步晚于美洲与欧洲市场，如今的渗透率仍然低于发达国家有较大提升空间。受到政策支持体育强国与大健康产业的促进与后疫情时代和社会经济水平提升的影响，大众对于健身的关注度持续提高，运动营养行业市场呈现快速发展态势，预计增速远高于全球平均值5%。由于发展背景差异，运动营养食品行业具有线上销售为主、市场集中度高、本土企业为主的特点。未来发展趋势上，产品功能细分发展、行业集中度进一步提高、跨界融合其他大健康学科与整体服务于产品的数字化智能化是运动营养行业未来发展方向。在于可比公司的对比中，康比特重视技术研发优化，研发费用率在可比公司中位列第一，拥有专利权163项；毛利率持续高于可比公司均值，期间费用率略高于平均值。  北京市专精特新企业，获自主知识产权220项 康比特重视产品的研发及技术创新，研发投入金额逐年增加，不断针对性开发相应的生产技术，提升生产工艺水平。自2004年以来，先后参与20多项运动营养研发课题，已获自主知识产权合计220项，专利权163项。2016-2017、2019-2020的国家队集采中，康比特入围产品品类数量达27%，位居第一。本次募投资金主要用于运动营养食品的生产基地建设和品牌推广活动，预计投入资金总额17,599.57万元。拟公开发行股票不超过2,049.00万股，以2021年业绩和8元/股的发行底价计算，康比特发行前PE为18.3X，发行后PE为21.9X，低于行业平均值27.7X；PE TTM为14.1X，也低于行业可比公司均值30.3X。除此之外，考虑到康比特近年研发属性突出，随着募投项目顺利推进，康比特生产能力得到增强，产品种类愈发丰富，有利于康比特扩大产品市场覆盖范围，提升市场占有率和盈利能力，提高品牌知名度、美誉度和消费者粘性构筑更深的技术壁垒，从而推动业绩增长，建议关注。  风险提示：乳清蛋白等原材料进口风险、线上销售风险、行业政策风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/ 31 目 录 1、 公司：深耕创新型体育科技领域，2021年营收突破4.89亿 ............................................................................................... 4 1.1、 发展历程：专注运动营养研发制造，主营收源于运动营养食品 .............................................................................. 4 1.2、 商业模式：自主研发为主，双重采购模式，多渠道立体营销 .................................................................................. 7 1.3、 财务情况：2021年营收增长率达37.18%，毛利率稳定在约42% ........................................................................... 8 2、 行业：运动营养行业空间广阔，数字智能服务为未来趋势 ............................................................................................... 13 2.1、 概念解析：我国运动营养食品行业起步晚，呈现快速发展态势 ............................................................................ 13 2.2、 产业现状：行业服务范围扩大，中外行业特点不同 ................................................................................................ 14 2.3、 市场空间：政策支持体育强国，运动营养食品市场空间广阔 ................................................................................ 15 2.4、 发展趋势：功能细分化，行业集中化，跨界融合与数字智能化 ............................................................................ 18 2.5、 行业壁垒：资质、营销、规模化、研发与品控、技术构成六大壁垒 .................................................................... 19 2.6、 竞争格局：完全市场化竞争行业，康比特毛利率与研发优势明显 ........................................................................ 20 3、 亮点探寻：北京市专精特新企业，获自主知识产权220项 ............................................................................................... 23 3.1、 研发与技术优势：研发投入稳定增加，获专利权163项 ........................................................................................ 23 3.2、 品牌优势：国家队集采目录入围数第一，北京市专精特新企业 ............................................................................ 26 3.3、 募投项目：运动营养食品生产基地建设，加大品牌推广力度 ................................................................................ 27 3.4、 估值对比：可比公司2021PE均值为27.7X，稀释前PE为18.3X ......................................................................... 28 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 29 图表目录 图1： 康比特成立于2001年，2015年新三板挂牌 ..................................................................................................................... 4 图2： 北京惠力康信息咨询中心为公司第一大股东、控股股东 ................................................................................................ 4 图3： 康比特主要产品为运动营养产品和健康营养食品 ............................................................................................................ 6 图4： 康比特主营业务收入中运动营养食品占比最高（万元） ................................................................................................ 6 图5： 2021年营收增长率37.18%，主营业务突出（万元） ..................................................................................................... 8 图6： 主营收多源于运动营养食品产品（万元） ........................................................................................................................ 8 图7： 运动营养食品主要分为能量蛋白、运动功能（万元） .................................................................................................... 9 图8： 健康营养食品主要分为健康食品、军需食品（万元） .................................................................................................... 9 图9： 华北、华东地区为主要销售收入来源地（万元） ............................................................................................................ 9 图10： 线下渠道的销售收入占比约65%（万元） ..................................................................................................................... 9 图11： 第一季度属于淡季（万元） ......