北交所新股申购报告：开发科技(920029.BJ)：智慧能源计量全球领军者，境内外协同驱动新型电力系统建设

聚焦于能源计量行业，境外市场自主品牌智能电表先驱者 开发科技是一家深耕能源计量，聚焦智能化、数字化能源管理的系统解决方案提供商，成立于2016年，主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售。公司以核心产品智能电表为起点，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案。公司深耕境外市场多年，已在欧洲、中东、中亚等主要境外市场具备较强的市场基础和口碑，影响力稳步上升。公司核心技术均为自主研发且已步入批量生产阶段，公司营收主要来源于外销业务，2024H1境外收入占比92.15%。 公司预测2024年度实现营收和净利润分别为29.33亿元（+15.02%）和5.88亿元（+20.64%）。公司预测2025Q1营收约为6.70-7.45亿元，同比增长约12.06%-24.60%；归母净利约为1.63-1.81亿元，同比增长约28.74%-42.95%。 深耕海外计量市场，产品更新换代驱动需求上行 当前，全球电力行业呈现出建设高度信息化的智慧能源体系及建设以新能源为主体的新型电力系统的重要发展趋势，以智能电表为主的智能计量基础设施为重要组成部分。根据Markets and Markets数据，预计全球智能计量市场规模2028年将达363.87亿美元，复合增长率为9.5%。智能电表方面，根据Frost & Sullivan数据，预计全球智能电表市场规模2027年将达到107.00亿美元，复合增长率为6.5%。在不考虑技术因素导致产品更新换代情形下，各市场预计将于前一轮更新周期启动后最迟15年开启新一轮更换周期。公司主要销售区域均处于更新换代中期及后期，需求量旺盛，公司产品潜在市场容量广阔。 境内外市场双轮驱动，募投项目有望带来业绩提升 公司智能电表产品受到国内外客户广泛认可，在电表智能化升级换代过程中占据较大份额。境外市场方面，根据Frost & Sullivan发布的欧洲智能电表市场规模，可估算2021年、2022年以及2023年公司在欧洲市场的占有率分别为9.46%、10.41%以及12.14%，市场地位稳步提升。欧洲市场以外，公司参与了沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等国家及地区的AMI智能电表部署。对于境内市场，国家电网2020版智能电表定型后，公司已多次中标国家电网智能电表集采项目，总中标金额超5亿元。公司成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目建设期为3年，全部实施完成后，公司将新增800万台智能计量终端年产能。 同行业可比公司PE 2023均值为18.22X，PE 2024E均值为14.27X 开发科技同行业可比公司PE 2023均值为18.22X，PE 2024E均值为14.27X。公司抢抓全球智能电网的发展契机，以智能计量终端及适配各种通讯方式的模块为起点，提供以AMI高级计量架构为核心、电力大数据为依托的端到端解决方案。 考虑到公司在境外市场影响力逐渐增强，境内市场处于销售起步阶段，同时全球智能电表需求受更新换代周期拉动不断放量，建议关注。 风险提示：境内外市场开拓经营风险、合作可持续性风险、研发不足风险 1、公司：聚焦于能源计量行业，智能计量终端产品种类齐全 开发科技是一家深耕能源计量，聚焦智能化、数字化能源管理的系统解决方案提供商，成立于2016年，主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售。公司以全球智慧能源体系变革及双碳战略下可再生能源的大规模装机为契机，以核心产品智能电表为起点，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案。 公司是全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一。公司前身为深科技计量系统事业部，1998年起便与意大利国家电力公司ENEL合作开展了具备自动抄表功能的全球第一代智能电表项目的研发及大规模部署，二十多年来公司以全球智能计量技术前沿的欧洲市场为起点，响应国家鼓励智能制造装备“走出去”的号召，成功将“中国制造”的超过9,000万套智能计量终端推向以欧洲发达国家为主的全球40多个国家。 公司是较早成功开拓欧洲发达国家市场且具备一定出货规模的中国智能计量企业之一。公司参与过意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲大规模智能电表部署项目，累计向欧洲出口逾5,000万套智能计量终端。公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，是目前唯一一家将自主品牌智能电表打入英国市场的境内企业，被知名物联网咨询机构Berg Insight评价为欧洲市场最成功的中国智能电表供应商。 公司积极响应国家“一带一路”战略，助力海外地区智慧能源体系建设。公司已为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、孟加拉国、塞内加尔等国提供软硬件协同的一体化智慧能源管理系统解决方案，助力各国搭建起完整的AMI高级计量架构，协助公共事业部门实时监控电力系统的运行状态，实现高效的能源管理。 1.1、股权结构：第一大股东深科技持股69.72%，中国电子为实控人 公司第一大控股股东为深科技，实控人为中国电子，股权结构相对集中。截至2024年12月31日，公司控股股东深圳长城开发科技股份有限公司直接持有公司7000万股，股权比例为69.72%；公司实控人为中国电子信息产业集团有限公司，其通过深科技间接控制公司69.72%股份，中国电子出资人为国务院国有资产监督管理委员会；其他持有公司5%以上股份主要股东为辉胜达和欧亚通，分别持有公司11.90%以及7.03%股权。 图1：公司第一大控股股东为深科技，实控人为中国电子 1.2、产品业务：深耕海外市场，智能计量表及其核心单元贡献主要收入 公司业务起步较早，已具备20多年历史。1998年，公司前身深科技计量系统事业部开始与ENEL（意大利国家电力公司）合作开展全球第一代AMR（自动抄表）项目的研发工作，并于2001年在与世界各大跨国企业的竞标中成功中标全球最早智能电表大规模项目之一的ENEL（意大利国家电力公司）远程控制智能电表项目。2016年，公司为进一步提升管理效率及市场响应速度，正式公司化独立运营，成为深科技下属专业从事智能计量业务的子公司。 公司主要产品为智能计量终端以及AMI系统软件。1）智能计量终端：主要包括智能计量表、智能计量表核心单元以及智能计量表组配件及配套终端，公司智能计量表在结构上由核心单元与结构件等其他组配件组装而成。由于部分客户特定的合作模式，公司将自主研发设计及生产的智能计量表核心单元及组配件以分离的形态销售，客户自行完成整表的组装；2）AMI系统软件：包括前置机系统、计量信息管理系统、预付费系统、密钥管理系统、工单管理系统、网络管理系统等。 表1：公司主要产品为智能计量终端以及AMI系统软件 智能计量表：公司智能计量表产品包括符合不同国家及地区标准的智能电、水、气表。 表2：公司智能计量表产品覆盖水、电、气类型 AMI系统软件：包括前置机系统、计量信息管理系统、工单管理系统、预付费系统、密钥管理系统以及网络管理系统等。 表3：公司AMI系统软件各子系统具体实现功能 智慧能源管理系统解决方案：AMI系统软件与智能计量终端等硬件设备相结合构成完整的AMI高级计量架构，能够实现千万级计量表的通讯接入、分钟级数据处理、远程用户控制等功能，并覆盖了计量信息管理、工单管理、预付费管理等主要业务功能，助推公用事业领域数字化转型，进而实现高效智慧能源管理。 图2：公司AMI高级计量架构在电力系统中的应用 公司销售对象主要为全球知名电力公司、电信公司、电力工程总承包商、仪器仪表制造商等，主要通过参与全球各个国家及地区智能计量终端部署或供应项目招投标方式获取订单。 公司客户集中度较高，整体呈现下降趋势。2024H1，公司前五大客户销售额为56,512.13万元，占当期营收比例为42.86%。公司前五大客户主要为各国及各地区主要的电力公司、电力工程总包商、制造商、电信运营商等。公司与其建立稳定的合作关系，有利于公司持续获得稳定的订单来源，保障公司收入。 表4：2024H1，公司前五大客户销售占比42.86% 销售区域：公司营收主要来源于外销业务，2024H1境外收入占比92.15%。公司自成立起主要专注于境外市场的拓展。2022-2024H1，公司主营业务收入中外销收入占比分别为87.70%、82.27%和92.15%，境外收入为公司主营业务收入的主要构成部分。2024H1，公司主要境内客户前景无忧订单金额减少，导致外销收入占比相对增加。公司境外销售分布地区主要集中于欧洲、中东、中亚、东南亚等地区，公司已与多个境外地区主要的电力公司、电力工程总包商、制造商、电信运营商等建立了长期稳定的合作关系。 表5：公司2024H1境外收入占比达92.15%（万元） 销售区域：2024H1公司境外毛利率38.52%，境内毛利率32.26%。公司外销毛利率主要受到汇率、国际运费、剔除汇率影响后产品销售价格波动、客户结构变动等因素影响。2022年度及2023年度，公司对境内毛利率较高客户前景无忧等销售收入快速增长，导致公司境内业务毛利率连续提升，且超过境外业务毛利率。2024H1，公司境内客户前景无忧采购金额下降，导致公司境内业务毛利率有所下降。 表6：公司2024H1境外毛利率38.52%，境内毛利率32.26% 销售模式：公司主要采用直销模式，2024H1占比达86.13%。2022-2024H1，公司直销业务收入占比分别为71.17%、73.90%和86.13%，直销为公司主要销售模式。 公司直销客户包括电力工程总承包商（如ALFANAR）、仪器仪表制造商（如DUCATI）等类型；公司非直销客户包括开发香港、前景无忧等。2024H1，公司主要非直销客户开发香港、前景无忧对智能计量终端产品需求量减少，导致公司非直销业务收入占比下降。 表7：公司2024H1直销收入占比达86.13%（万元） 销售模式：2024H1公司直销&非直销业务毛利率均有所上升，二者差异较小。 公司直销收入中的外销收入占比超过90%，2022-2024H1，公司直销毛利率分别为18.53%、31.88%、37.52%，非直销毛利率分别为26.26%、38.60%、41.15%。2022及2023年度，公司当期毛利率较高的非直销客户前景无忧收入快速增长，导致公司非直销业务毛利率与直销业务毛利率差异较大。 表8：公司2024H1直销业务毛利率37.52%，非直销业务毛利率41.15% 产品划分：公司主营收入主要来源于智能计量终端业务，2024H1占比98.52%。 2021-2023年，公司智能计量终端业务分别实现营收14.53亿元、17.63亿元、24.97亿元，同比-29.68%、+21.38%、+41.63%；AMI系统软件业务分别实现营收0.04亿元、0.05亿元、0.18亿元，同比-89.58%、+19.69%、+278.87%。2024H1公司智能计量终端业务实现营收12.98亿元，同比增长0.93%，占主营收入比例为98.52%；AMI软件系统业务实现营收0.09亿元，占主营收入比例为0.70%。 图3：2024H1智能计量终端实现营收12.98亿元（亿元）图4：2024H1智能计量终端业务占比98.52% 公司智能计量终端产品包括1）智能计量表：在产品结构上由智能计量表核心单元及其他组配件进一步组装而成；2）智能计量表核心单元：指智能计量表用线路板，其通过特定的设计以及所集成的电子元器件来实现计量等核心功能，与结构件等其他组配件组装、测试后即能够以整表形式销售；3）智能计量表组配件及配套终端：公司智能计量表配套产品，包含智能计量表结构件、各类模块及采集设备等，主要与公司的智能计量表或智能计量表核心单元搭配使用。 公司主营收入主要来源于智能计量表及其核心单元，二者收入合计占当期主营业务收入比例均超过75%。2021-2023年，公司智能计