长江期货棉花月报2022-12-1关注下游消费及政策变化【长期研究|棉纺团队】 研 究 员：洪润霞 执业编号: F0260331 投资咨询号:Z0017099 黄尚海 执业编号: F0270997 投资咨询号:Z0002826 研究助理：钟 舟 执业编号: F3059360 顾振翔 执业编号: F3033495 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 01走势回顾：11月郑棉震荡运行02供应端分析：USDA产量库存下调03需求端分析：下游需求疲弱04逻辑与展望：低位震荡目 录 01走势回顾：11月郑棉震荡运行 11月郑棉震荡运行01数据来源：博易大师、长江期货Ø11月份USDA下调了全球棉花产量，也消费下调了全球棉花消费量，但是整体变化不大，对市场影响也相对较小。Ø本月郑棉震荡运行，现货价格较前期有所下降，期现基差较上月下跌大幅下跌987元，基差大幅缩小。 02供应端分析：USDA产量库存下调 新年度产量库存继续下调02数据来源：USDA、长江期货Ø据美国农业部（USDA）最新发布的10月份全球棉花供需预测报告，21/22年度， 全球棉花总产2520.10万吨；全球消费量2555.08万吨；全球期末库存1864.38万吨。Ø22/23年度，全球棉花总产预期2534.66万吨，环比调减35.29万吨，减幅1.4%； 全球消费量预期2502.44万吨，环比调减14.15万吨，减幅0.6%；进口量940.92万吨，环比调减8.71万吨，减幅0.9%；出口量940.53万吨，环比调减8.93万吨，减幅0.9%；全球期末库存1899.80万吨，环比减少13.06万吨，减幅0.7%。 全美采摘进度同比持平 得州同比落后02数据来源：USDA、中国棉花信息网、长江期货Ø据美国农业部统计，截至11月27日全美采摘进度84%，同比持平，较近五年平均水平领先5个百分点。其中得州采摘进度为77%，同比落后3个百分点，较近五年平均水平领先5个百分点。Ø整体来看，全美及得州采摘进度均持续处于近年偏快水平。 印度新年度棉花消费环比调减 期末库存增加02数据来源：中国棉花信息网、长江期货Ø据印度棉花协会（CAI）最新发布的11月供需平衡表中，供应端方面，各项数据未做明显调整，其中2022/23年度印度预期总产在584.8万吨，同比增加12.0%；期初库存在54.2万吨，同比减少55.6%。需求端来看，消费预期在510万吨，环比调减6.3%，同比减少5.7%；出口预期在51.0万吨，环比调减14.3%，同比减少18.6%。基于上述调整，期末库存预期在98.4万吨，环比大幅调增76%，同比增幅3.1%。Ø具体从分区域产量调整情况来看，本年度北部棉区产量预期在80.75万吨，环比调减5%，同比减幅5.5%；中部棉区预期产量在336.60万吨，环比调增1.3%，同比增幅15.6%；南部棉区产量在156.4万吨，环比未见明显调整，同比增幅14.4%。印度棉花协会供需平衡表(2022.10.31) 巴西总产预期同比大增02数据来源：中国棉花信息网、长江期货Ø根据巴西国家商品供应公司（CONAB）最新发布的新年度棉花产量月度预测，2022/23年度巴西总产预期为298.0万吨，环比（292.5万吨）小幅调增1.9%，同比（255.4万吨）大幅增长16.7%。Ø本次上调主要基于对新年度巴西植棉面积预期的上调和创纪录的单产预期，目前巴西新年度植棉面积预期达164.2万公顷（2463万亩），环比（163.0万公顷，2445万亩）上调0.7%；单产达121.0公斤/亩，环比（119.6公斤/亩）上调1.2%，超过2019/20年度该国120.1公斤/亩的单产记录。 02数据来源：USDA、中国棉花信息网、长江期货工业库存持续下跌 商业库存环比增加Ø截至10月底，工商业库存合计278.54万吨，环比减少31.97万吨，同比减少10.68万吨；Ø纺织企业旺季不旺开机率下调,下游需求不佳，对棉花原料需求依然较弱，国内棉花商业库存在新棉资源的补充下环比有所增加；由于棉花阶段性供需错配影响，本月内地库资源价格坚挺，而纱价下跌，纺企利润下降，叠加后市订单不足，纺企原料购买依然维持谨慎，工业原料库存下降幅度较大。 新年度纺棉消费回落02数据来源：中国棉花信息网、长江期货Ø22/23年度，产量方面，当前北疆棉花机采已基本结束，单产较去年有所增加，南疆机采进入中后期，保持全国棉花总产 592 万吨预期不变。进口方面，前期签约的巴西棉陆续到港，进入国内新年度，内外棉现货价格逐渐靠拢但近日再次扩大，预计国内总体棉花需求仍较疲弱，保持 180 万吨进口预期不变。Ø总需求方面，今年“金九银十”订单不及预期，11 月份下游市场更显清淡。我国纺服出口增速已连续两月环比下滑，加之国内疫情散发频发，经济增速总体放缓等因素，本月纺棉消费继续下调 7 万吨至 713 万吨。 简要介绍棉花、棉纱进口量02数据来源：TTEB、中国棉花信息网、长江期货Ø2022年10月我国棉花进口量13万吨，环比（9万吨）增加4万吨，增幅在44.4%；同比（6万吨）增加7万吨，增幅在104.1%。2022年我国累计进口棉花159万吨，同比减少17.0%。2022/23年度(2022.9-2023.8)累计进口棉花22万吨，同比增加69.2%。Ø2022年10月我国棉纱进口量6万吨，同比减少9万吨，减幅为56%，环比减少3万吨，减幅为33.33%。2022年1-10月累计进口棉纱102万吨，同比减幅44.1%。Ø整体来看，棉花进口量环比增加,同比翻番,棉纱进口量同环比均降。 供应端总结02Ø本月USDA报告下调了全球棉花产量，也消费下调了全球棉花消费量，消费量或有继续下调的可能；Ø下游需求不佳，对棉花原料需求依然较弱，市场逐步由去库转为累库现象明显，成品库存压力升高；Ø新疆籽棉收购进度已接近尾声，叠加新疆地区疫情管控，物流受阻，目前棉花处于滞销阶段，棉花供过于求的局面尚难改变。 03需求端分析：下游需求疲弱 10月宏观数据维持弱势03数据来源：IFIND、国家统计局、长江期货Ø10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。1—10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额323702亿元，增长0.5%。Ø11月份中国制造业采购经理指数为48%，较上月下降1.2个百分点。制造业21个细分行业中，15个行业采购经理指数位于50%以下的收缩区间。从分项指标看，市场需求整体有所收缩，企业生产活动相应放缓。从企业调查来看，市场需求不足问题突出。反映市场需求不足的企业比重为55%，较上月上升2.2个百分点。 纺织服装内需环比小幅稳增03数据来源：IFIND、国家统计局、长江期货Ø10月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1155亿元，同比下降7.5%，环比增长7.74%。1-10月累计零售额为10414亿元，同比下降4.4%。Ø1—10月份，全国网上零售额109542亿元，同比增长4.9%。其中，实物商品网上零售额94506亿元，增长7.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.7%、5.3%、6.5%。服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额统计 外需出口同环比持续下行03数据来源：中国棉花信息网、海关总署、长江期货Ø2022年10月，我国出口纺织品服装250.24亿美元，同比下降13.53%，环比下降10.79% ; 其中纺织品出口113.69亿美元，同比下降9.05%，环比下降5.80%，服装出口136.55亿美元，同比下降16.93%，环比下降14.56%。 Ø2022年1-10月，我国纺织品服装累计出口2738.89亿美元，同比增长6.64% ; 其中纺织品出口1258.70亿美元，同比增长6.91%，服装出口1480.19亿美元，同比增长6.41%。 产业链数据显示下游市场持续回落03数据来源：TTEB、长江期货Ø根据TTEB的高频产业链数据，下游新增订单不足，缺乏正反馈，纺企小单，散单走货为主，下游开机维持低负荷，产业链整体负荷持续下滑。 产业链库存持续累积，纱线利润下滑明显03数据来源：TTEB、长江期货 需求端总结03Ø需求端，本月国内消费预期有改善预期，但全球市场悲观的消费拖累市场，新棉已逐渐完成收购，累库现象明显，后期销售压力或逐步增加；Ø但从中长期数据看，全球消费预期比较悲观令市场担忧，国内内需持续偏弱，后期去库压力或进一步增强。 04逻辑与展望：低位震荡 逻辑梳理04Ø长期逻辑：从供需格局上来看， 国内新疆棉累积过剩，内棉偏弱，需求有所回暖但恢复性不及预期；从全球来看，期末库存和产量虽有所下调，但仍处于高位，消费下调，或有进一步下调的可能。从长期来看，由于美联储加息+缩表，全球经济下行，走向衰退，预期棉花消费逐步下调，长远看，棉价依然保持下行趋势。Ø短期逻辑：疆内籽棉收购进入收尾阶段，下游市场整体清淡，销售不畅导致下游维持随用随买，市场订单不足且利润陷入亏损，开机率持续下滑。目前受仓单处于低位且1-5价差维持高位，短期棉价处于低位震荡走势，但国家政策也会对市场产生较大影响，需重点关注。 12月观点04Ø皮棉加工企业：可逢高进行对冲套保；Ø纺织企业：建议积极在期货市场进行套期保值，可结合自身库存，可进行反向套保。Ø投资客户：等待产业政策出台，可反弹做空。 风险提示04Ø需求持续性不及预期；Ø国家政策支持力度；Ø宏观环境变化； 声明长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的 交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、 引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。免责声明本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。风险提示 联系我们长江证券股份有限公司Add / 湖北省武汉市新华路特8号长江证券大厦Tel / 95579或4008888999长江期货股份有限公司Add / 湖北省武汉市武昌区中北路9号长城汇 T2写字楼第27、28楼Tel / 027-85861133长江证券承销保荐有限公司Add /上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇 广场一座28层Tel / 021-61118978长江成长资本投资有限公司Add /湖北省武汉市新华路特8号长江证券大厦 19楼Tel