有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 壹石通 688733.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 拟通过集中竞价方式回购股票，中长期投资价值凸显。11月18日公司公告，将使用自有资金回购普通股，将耗资不低于3000万元，不超过6000万元。本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，并在完成回购后股份变动公告日之后的三年内予以转让，如在三年内未转让，未转让股份将被注销。本次回购股份的价格不超过55元/股。此外，实控人在未来6个月并无减持计划。公司本次回购是基于对未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，有利于维护公司和股东利益，有利于完善公司长效激励机制，有利于促进公司健康可持续发展。 ⚫ 公司前三季度业绩低于预期，长期看，依然有较好成长性。公司前三季度收入/归母净利润4.54/1.17亿元，YoY+64.5%/80%，低于预期。Q3确认限制性股票激励的股份支付费用758万元，是业绩不及预期的主要原因。核心产品勃姆石业务在Q3依然保持较好发展势头，发货量预计在0.7万吨左右。前三季度，勃姆石单价19764元/吨，相较21年下滑1.4%。我们判断，应下游主要客户要求，公司勃姆石单价在9月份有所降低。随着公司新增产能的陆续投放，以及下游需求的持续释放，勃姆石的产销量有望保持较快增长。同时，得益于公司较强的研发能力，后续其他新材料产品也有望陆续释放产能，为公司长远的发展打下较好的基础。 ⚫ 勃姆石行业景气度仍将保持高位，公司新增产能消化是最好验证。勃姆石需求处于放量阶段，一方面，三元动力电池出货量持续高增长，1-10月份，中国三元电池产量171.4GWH，YoY+137.9%。根据GGII，预计25年全球动力电池出货量将达1550GWH，相较21年的375GWH仍有较大成长空间。另一方面，勃姆石在正极边涂的渗透率快速提升，这部分的应用不仅局限在动力电池，还应用于储能电池。根据公司业绩说明会，前三季度公司勃姆石销量中用于正极边涂的占比已达到46%左右，未来储能电池行业的高速发展将进一步带动勃姆石需求量的增加。公司22H2新增勃姆石产能4万吨，预计明年大部分新增产能将转换为产销量。 ⚫ ⚫ 我们调低了主要业务的收入和毛利率，并重新考虑了激励费用的摊销，调低公司22-24年EPS为0.73/1.63/2.72元（原值1.03/2.17/3.6元）。参考上一篇报告估值模型，我们认可给予公司23年30%估值溢价，可比公司23年平均PE为22X，公司23年合理PE为29X，对应目标价47.27元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求/募投项目进展低于预期，关键假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 192 423 648 1,423 2,183 同比增长(%) 16.4% 119.9% 53.3% 119.6% 53.4% 营业利润(百万元) 44 123 164 368 618 同比增长(%) -3.7% 177.3% 34.0% 124.1% 67.9% 归属母公司净利润(百万元) 45 108 145 326 543 同比增长(%) 1.8% 140.0% 34.4% 123.8% 66.9% 每股收益（元） 0.23 0.54 0.73 1.63 2.72 毛利率(%) 37.3% 42.7% 39.6% 37.3% 37.4% 净利率(%) 23.5% 25.6% 22.4% 22.9% 24.9% 净资产收益率(%) 9.7% 12.7% 8.3% 13.5% 19.5% 市盈率 186.8 77.8 57.9 25.9 15.5 市净率 17.4 6.9 3.7 3.3 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年11月30日） 42.15元 目标价格 47.27元 52周最高价/最低价 90/41.9元 总股本/流通A股（万股） 19,978/12,180 A股市值（百万元） 8,421 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2022年12月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.38 -4.52 -34.15 -52.25 相对表现 -5.49 -13.32 -28.68 -31.99 沪深300 2.11 8.8 -5.47 -20.26 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 香港证监会牌照：BTB520 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 勃姆石全球龙头，导热球铝有望成为下一增长极：——壹石通首次覆盖 2022-10-24 公司拟回购股份，长期价值凸显 ——壹石通动态跟踪 增持 （维持） 壹石通动态跟踪 —— 公司拟回购股份，长期价值凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 拟回购股份，彰显公司投资价值 ..................................................................... 4 三季报业绩低于预期，股权激励摊销费用大幅增加 ........................................ 4 强研发能力，有望成为平台类新材料公司....................................................... 4 勃姆石业务依然存在较好发展空间 ................................................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测 ............................................................................................................................ 6 投资建议 ............................................................................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................ 8 壹石通动态跟踪 —— 公司拟回购股份，长期价值凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 表1：收入分类预测表 .................................................................................................................. 6 表2：主要财务数据分析变动表 .................................................................................................... 7 表3：可比公司估值表（截止2022年11月30日） .................................................................... 7 壹石通动态跟踪 —— 公司拟回购股份，长期价值凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 拟回购股份，彰显公司投资价值 拟通过集中竞价方式回购股票，中长期投资价值凸显。11月18日公司公告，将使用自有资金回购普通股，将耗资不低于3000万元，不超过6000万元。本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，并在完成回购后股份变动公告日之后的三年内予以转让，如在三年内未转让，未转让股份将被注销。本次回购股份的价格不超过55元/股。此外，实控人在未来6个月并无减持计划。公司本次回购是基于对未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，有利于维护公司和股东利益，有利于完善公司长效激励机制，有利于促进公司健康可持续发展。 三季报业绩低于预期，股权激励摊销费用大幅增加 受激励费用大幅增加影响，Q3业绩低于预期。公司前三季度分别实现收入/归母净利润4.54/1.17亿元，YoY+64.5%/80%。单三季度实现收入/归母净利润1.6/0.33亿元，YoY+42.9%/48.3%。我们认为业绩低于预期的原因（Q3环比Q2下滑）在于激励摊销成本大幅增加，叠加 Q3四川限电对需求造成一定负面影响。Q3确认限制性股票激励的股份支付费用758万元，按照公司全年2516万元的股份支付费用的测算，Q4相关费用仍将超1500万元。按照公司测算，23年激励的支付费用将达到5416万元，是未来3年的峰值。储能电池在正极边缘使用勃姆石预计将持续放量，公司产品进入更多隔膜厂商供应链，我们依然看好公司勃姆石业务未来的放量。随着业绩体量的增大，激励摊销成本对业绩的影响程度将逐步降低。 勃姆石降价影响相对有限，Q4发货量有望环比提升。按照三季报推算，我们预计勃姆石Q1-Q3/Q3发货量达1.84/0.7万吨，前三季度单价19764元，相比21年均价下滑了1.4%。我们判断降价发生在9月份，对Q3单季度业绩影响相对较小。未来小粒径勃姆石出货占比有望增加，其单价相对更高，有望对冲平均售价降幅。目前公司新增的年产2万吨勃姆石产能已完成产能爬坡，另外的年产2万吨产能预计也将在今年底前调试完毕，我们预计Q4发货量环比将有所提升。怀远县南国环保热电有限公司的热电联产项目，和公司的屋顶分布式光伏发电也有望未来相继投入运营，新建产能的自动化程度更高，这些都能降低勃姆石的单位非材料成本。 导热球铝募投产能释放，将成为又一重要增长来源。电子材料业务前三季度收入0.69亿元，YoY+60%，我们判断导热球铝放量明显，随着募投年产9800吨的产能建设完成，预计高增长将延续。阻燃材料前三季度收入0.22亿元，YoY+21%，延续了稳健增长。由于新能源车电池对导热胶性能要求的提高，其填充材料中使用导热球铝的比例大幅提升，这块市场将成为公司下一个较为确定的增长来源。公司的导热球铝在21年已经实现对包括比亚迪（刀片电池）等新能源汽车客户的稳定供应。 强研发能力，有望成为平台类新材料公司 看好公司研发能力，后续新产品有望依次发力。公司研发费用率常年维持在6%左右，今年前三季度依然保持在5.89%，在收入大幅增长的背