本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中际旭创（300308.SZ）公司点评报告 回购凸显价值底，拟做股权激励看好公司长期发展 2022年04月07日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月7日，公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购股份资金总额不低于人民币10,000万元（含）且不超过人民币20,000万元（含），回购股份价格不超过人民币45.00元/股（含），回购期限自董事会审议通过回购股份议案之日起不超过12个月。  回购凸显价值底，拟用于实施股权激励看好公司长期发展：公司是全球数通光模块龙头，深度绑定下游众多云计算巨头，在200G和400G产品领域优势明显，有望充分受益于当前下游云计算巨头的需求放量。在此基础上，公司在800G、硅光、相干光模块等诸多前沿领域均进行了广泛且深入的布局，未来成长动力十足。其中，800G领域公司先发优势明显，去年已成功打入重点客户并实现了小批量出货，今年将迎来量产。当前公司启动回购计划，一定程度上反映了公司价值被低估，价值底凸显，回购将对公司价值提供重要支撑，看好公司长期发展。  数通领域景气度高企，龙头公司业绩可期：从行业整体需求来看，数通市场自去年二季度以来持续向好，随着去年Meta、微软等宣布进军云宇宙，云巨头预计将在基础设施侧开启新一轮的资本开支竞赛，Meta2022年CAPEX增长有望超50%，其他云计算巨头CAPEX预计也将迎来提升，因而有望拉动上游光模块需求。公司层面，中际旭创在国内及海外有多处产能布局，且海外收入占比超七成，因而今年Q1受国内疫情影响不大，在数通市场需求持续高企的大背景下，整体业绩可期。  硅光领域前瞻布局多年，加速向产业链上游整合，未来发展空间广阔：硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一。公司早在数年前即开始研发硅光芯片进行前瞻布局，当前具备业内稀缺的硅光芯片自主设计及封装能力。2022年3月的OFC 2022展会上，公司800G硅光方案问世，进一步丰富了公司800G的产品矩阵。同时其基于自主设计硅光芯片的400G DR4+和100G FR1已进入市场导入阶段，整体来看硅光领域进度居于行业前列，未来发展空间广阔。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.75/11.64/15.37亿元，对应PE倍数为28X/21X/16X。公司是全球数通光模块龙头，200G、400G等产品将充分受益于下游云巨头的需求放量。同时，公司在800G光模块领域先发优势明显，有望充分享受技术更迭窗口期的红利。维持“推荐”评级。  风险提示：云计算巨头光模块需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅过大 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,050 7,695 10,542 13,393 增长率（%） 48.2 9.1 37.0 27.0 归属母公司股东净利润（百万元） 865 875 1,164 1,537 增长率（%） 68.6 1.1 33.1 32.0 每股收益（元） 1.08 1.09 1.46 1.92 PE 28 28 21 16 PB 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月07日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 30.12元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 马佳伟 执业证号： S0100121100028 邮箱： majiawei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中 际 旭 创 （300308.SZ） 公 司 点 评 报告:800G硅光产品问世，持续巩固800G先发优势 2.中际旭创（300308.SZ）公司点评报告:行业景气度加速回暖，业绩整体超预期 3.中际旭创(300308):三季度业绩走高，移动入局定增提振发展动力 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7,050 7,695 10,542 13,393 成长能力（%） 营业成本 5,257 5,723 7,852 9,892 营业收入增长率 48.17 9.15 37.00 27.05 营业税金及附加 22 23 32 41 EBIT增长率 48.42 6.65 38.87 37.10 销售费用 107 100 137 174 净利润增长率 68.55 1.10 33.09 32.02 管理费用 370 431 585 723 盈利能力（%） 研发费用 506 585 780 978 毛利率 25.43 25.62 25.52 26.14 EBIT 781 833 1,156 1,586 净利润率 12.43 11.52 11.19 11.62 财务费用 64 92 106 142 总资产收益率ROA 6.36 6.17 6.62 7.59 资产减值损失 -65 -45 -43 -40 净资产收益率ROE 10.97 9.89 11.63 13.31 投资收益 228 150 150 150 偿债能力 营业利润 990 996 1,328 1,753 流动比率 2.12 2.25 1.86 1.95 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 1.10 1.05 0.85 0.89 利润总额 987 996 1,328 1,753 现金比率 0.45 0.27 0.23 0.24 所得税 111 110 149 196 资产负债率（%） 41.29 36.85 42.32 42.23 净利润 876 886 1,179 1,557 经营效率 归属于母公司净利润 865 875 1,164 1,537 应收账款周转天数 78.41 82.65 82.65 82.65 EBITDA 1,121 1,316 1,729 2,202 存货周转天数 262.06 260.00 260.00 260.00 总资产周转率 0.52 0.54 0.60 0.66 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,679 923 1,265 1,607 每股收益 1.08 1.09 1.46 1.92 应收账款及票据 1,584 1,806 2,474 3,143 每股净资产 9.87 11.06 12.52 14.44 预付款项 40 78 105 115 每股经营现金流 0.03 1.30 0.32 0.95 存货 3,774 4,032 5,550 7,006 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 904 836 1,030 1,225 估值分析 流动资产合计 7,982 7,675 10,424 13,096 PE 28 28 21 16 长期股权投资 433 646 858 1,071 PB 3.1 2.7 2.4 2.1 固定资产 2,726 3,242 3,734 3,714 EV/EBITDA 22.51 19.28 15.21 11.88 无形资产 360 280 200 120 股息收益率（%） 0.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,634 6,517 7,157 7,153 资产合计 13,616 14,192 17,581 20,248 短期借款 1,041 187 1,448 1,650 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1,670 1,882 2,581 3,252 净利润 876 886 1,179 1,557 其他流动负债 1,061 1,337 1,585 1,824 折旧和摊销 340 484 572 617 流动负债合计 3,772 3,405 5,615 6,726 营运资金变动 -1,082 -334 -1,502 -1,460 长期借款 1,430 1,430 1,430 1,430 经营活动现金流 22 1,040 259 760 其他长期负债 420 396 396 396 资本开支 -948 -1,029 -1,000 -400 非流动负债合计 1,850 1,825 1,825 1,825 投资 59 -128 -212 -212 负债合计 5,622 5,230 7,440 8,551 投资活动现金流 -873 -1,091 -1,062 -462 股本 713 800 800 800 股权募资 0 84 0 0 少数股东权益 104 115 130 150 债务募资 1,421 -639 1,262 201 股东权益合计 7,993 8,961 10,141 11,697 筹资活动现金流 1,300 -705 1,145 45 负债和股东权益合计 13,616 14,192 17,581 20,248 现金净流量 412 -756 342 342 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 tNrRnNoM7NcM9PmOmMsQmOeRpPtPiNrRwO8OmMrONZmRtMMYtQtO中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何