中联重科（000157） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 拟回购公司H股、股息率超7%，价值属性凸显 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 65,109 72,613 67,322 70,357 同比（%） 50.3% 11.5% -7.3% 4.5% 归母净利润（百万元） 7,281 6,923 7,021 8,004 同比（%） 66.6% -4.9% 1.4% 14.0% 每股收益（元/股） 0.92 0.80 0.81 0.92 P/E（倍） 7.4 8.5 8.4 7.4 事件：2022年3月14日公司公告，拟回购公司H股股份。 投资要点  拟回购公司H股彰显信心，有望增厚EPS 根据公司公告，为了稳定投资者的投资预期，维护广大投资者利益，增强投资者对公司成长信心，公司拟回购公司部分H股，数量不超过已发行 H 股股份总数 10%，回购价不能等于或高于之前五个交易日在联交所的平均收市价 105%。本次回购有望增厚公司每股收益，稳定投资者的预期及利益，传达成长信心。  H股静态股息率已超7%，价值属性凸显 2020年7月6日，公司发布公告《中联重科：未来三年(2020-2022年)股东回报规划》，明确公司2020-2022年每年现金分红不低于0.317元/股，按本报告发布前一日收盘价计算，公司A股静态股息率高于4.7%、H股静态股息率高于7.3%，价值属性凸显。  专项债发行加速，关注稳增长背景下工程机械板块机会 3月5日，国务院政府工作报告指出，全年经济增速目标5.5%左右，要把稳增长放在更加突出位置，适度超前开展基础设施投资。2022年安排新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，且已提前下达新增专项债券额度1.46万亿元，两笔资金合计超5万亿元，有效拉动基建等方面的投资。今年专项债发行节奏明显前置且明显加快，根据中国证券报，2022年前两个月，全国各地累计发行新增地方政府专项债8775亿元，占“提前批”额度60%以上，而2021年新增专项债3月才开始发行，我们预计今年新增专项债主要集中于上半年发行。  未来5年关注行业电动化浪潮，节奏有望超市场预期 电动化降低工程机械全生命周期成本，将运营阶段价值量转移至制造端，提升设备软件等技术水平，有利于行业市场规模扩大、利润率提升。基于节省运营成本、政策支持优势（如：超排放禁止上路、绿牌不限行、降税等），未来以挖掘机械、混凝土机械等为代表的工程机械产品，电动化渗透率有望实现跳跃式发展。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测69/70/80亿元，当前市值对应 PE 为8.5/8.4/7.4 X，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动；行业周期波动；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 6.79 一年最低/最高价 6.24/13.39 市净率(倍) 1.05 流通A股市值(百万元) 47978.88 基础数据 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 56.11 总股本(百万股) 8677.99 流通A股(百万股) 7066.11 [Table_Report] 相关研究 1、《中联重科（000157）：点评：拟7.8亿收购路畅科技控股权，实现产业协同，加码智能化转型》2022-02-09 2、《中联重科（000157）：2021年三季报点评：行业需求波动+原材料成本上涨，三季度业绩短期承压》2021-10-31 3、《中联重科（000157）：2021年半年报点评：利润率短期承压，不改长期提升趋势》2021-08-31 [Table_Author] 2022年03月15日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 luoyue@dwzq.com.cn -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-022021-062021-102022-02中联重科沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中联重科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 81245 91394 101645 110841 营业收入 65109 72613 67322 70357 现金 12483 11732 26758 33463 减:营业成本 46493 53648 49630 51240 应收账款 33975 39788 36889 38552 营业税金及附加 424 588 545 563 存货 14652 19108 17677 18250 营业费用 4046 3631 3366 3518 其他流动资产 20135 20766 20321 20577 管理费用 1955 1670 1683 1759 非流动资产 35030 37189 37722 38361 研发费用 3345 3921 3703 3870 长期股权投资 3388 3588 3788 3988 财务费用 181 -36 -135 -352 固定资产 7342 9454 9938 10529 资产减值损失 95 500 350 250 在建工程 1233 766 666 679 加:投资净收益 796 850 1100 900 无形资产 4555 4403 4251 4099 其他收益 -2994 -1261 -861 -842 其他非流动资产 18512 18979 19079 19066 营业利润 8537 8128 8266 9415 资产总计 116275 128583 139367 149203 加:营业外净收支 115 100 78 98 流动负债 46948 47190 50045 51750 利润总额 8652 8228 8345 9513 短期借款 3228 3228 3228 3228 减:所得税费用 1297 1234 1252 1427 应付账款 32584 35625 34432 35712 少数股东损益 75 71 72 82 其他流动负债 11136 8337 12385 12810 归属母公司净利润 7281 6923 7021 8004 非流动负债 21440 22940 24440 25940 EBIT 12191 9154 8395 9407 长期借款 2927 2927 2927 2927 EBITDA 13019 10185 9600 10781 其他非流动负债 18513 20013 21513 23013 负债合计 68388 70130 74485 77690 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1143 1154 1178 1209 每股收益(元) 0.92 0.80 0.81 0.92 归属母公司股东权益 46744 57299 63703 70304 每股净资产(元) 5.89 6.60 7.34 8.10 负债和股东权益 116275 128583 139367 149203 发行在外股份(百万股) 7938 8678 8678 8678 ROIC(%) 22.2% 13.8% 11.8% 13.6% ROE(%) 15.6% 12.1% 11.0% 11.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 28.6% 26.1% 26.3% 27.2% 经营活动现金流 7422 -3969 16231 8870 销售净利率(%) 11.3% 9.5% 10.4% 11.4% 投资活动现金流 785 -1915 -2088 -2262 资产负债率(%) 58.8% 54.5% 53.4% 52.1% 筹资活动现金流 -3244 5132 883 97 收入增长率(%) 50.3% 11.5% -7.3% 4.5% 现金净增加额 5013 -752 15026 6705 净利润增长率(%) 66.6% -4.9% 1.4% 14.0% 折旧和摊销 829 1031 1205 1373 P/E 7.40 8.51 8.39 7.36 资本开支 -2448 -1715 -1888 -2062 P/B 1.15 1.03 0.92 0.84 营运资本变动 2791 -12434 7631 -787 EV/EBITDA 9.39 12.18 13.37 12.21 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn