请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 天然碱一体化龙头，高成长性优质标的 [Table_Title2] 远兴能源(000683) [Table_Summary] 事件概述 2022年8月20日，公司发布公告，银根矿业已完成相应的公司变更登记手续，届时远兴能源共持有银根矿业60%股权，实现对银根矿业的控制。 分析判断: ► 公司为天然碱龙头，聚焦主业盈利能力显著增强 公司是国内最大的天然碱法制纯碱和小苏打的企业，拥有纯碱产能180万吨/年（全国第四），小苏打产能110万吨/年（全国第一），此外公司还拥有合成氨与尿素产能80、154万吨/年。2021年以来纯碱、尿素行业维持高景气，公司业绩和盈利能力显著增强，2021年实现营业收入121.49亿元，同比+57.81%；归母净利润创历史新高，达49.51亿元，同比大幅增长7171.11%；2022年前三季度，公司实现营业收入83.54亿元，同比-10.95%；实现归母净利润23.45亿元，同比+12.93%。 ► 收购大型天然碱项目，具有巨大成长弹性 公司于2022年8月20日收购的银根矿业（60%）旗下内蒙古阿拉善地区拥有天然碱矿物量约7.09亿吨，是亚洲最大的天然碱矿。银根矿业的天然碱项目计划建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，一期计划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年产能，预计2023年6月建成投产；二期280万吨/年、小苏打40万吨/年产能计划2025年12月建设完成。该项目建成后公司纯碱和小苏打权益产能将分别达到615、138万吨/年，有望为公司带来巨大业绩弹性。 投资建议 公司新增天然碱制纯碱产能成本大幅低于当前市场上同类公司，明后年下游需求边际向好，我们预计2022-2024年公司收入分别为115.96/157.00/204.94亿元，归母净利润分别为30.77/44.07/49.65亿元，EPS分别为0.84/1.20/1.62元。对应2022年11月30日收盘价8.12元，PE分别为10/7/5倍。我们认为，受“双碳”政策驱动，光伏玻璃和碳酸锂市场将持续旺盛，纯碱供需紧平衡态势将延续。随着公司天然碱项目投产释放，低能耗和低污染的天然碱产品将为公司业绩提供充分弹性，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 能源价格波动风险，下游需求不及预期，天然碱项目投产不及 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 8.12 [Table_Basedata] 股票代码： 000683 52 周最高价/最低价： 11.15/6.34 总市值(亿) 294.09 自由流通市值(亿) 266.08 自由流通股数(百万) 3,276.83 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1. 2. 3. -27%-11%6%23%39%56%2021/112022/022022/052022/082022/11相对股价%远兴能源沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年12月01日 138403 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,698 12,149 11,596 15,700 20,494 YoY（%） 0.1% 57.8% -4.5% 35.4% 30.5% 归母净利润(百万元) 68 4,951 3,077 4,407 5,965 YoY（%） -89.9% 7171.1% -37.8% 43.2% 35.4% 毛利率（%） 24.5% 41.4% 42.8% 50.3% 53.8% 每股收益（元） 0.02 1.36 0.84 1.20 1.62 ROE 0.7% 32.3% 17.1% 19.6% 21.0% 市盈率 406.00 5.97 9.69 6.77 5.00 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 国内天然碱绝对龙头，煤化工一体化优势显著...................................................... 4 2. 各项产品迎来景气周期，业绩大幅增长 ........................................................... 5 3. 收购大型天然碱项目，有望释放巨大业绩弹性...................................................... 6 4. 盈利预测与投资建议........................................................................... 8 4.1. 盈利预测 .................................................................................. 8 4.2. 可比公司估值 .............................................................................. 9 4.3. 投资建议 .................................................................................. 9 4.4. 风险提示 .................................................................................. 9 图表目录 图1公司产品布局..........................................................................................................................................................................................4 图2公司营业收入（百万元；%） .............................................................................................................................................................5 图3公司归母净利润（百万元） ...............................................................................................................................................................5 图4公司利润率情况（%） ..........................................................................................................................................................................5 图5公司各项费用率（%） ..........................................................................................................................................................................5 图6公司产品收入情况（百万元）...........................................................................................................................................................6 图7公司产品毛利润情况（百万元） ......................................................................................................................................................6 图8 2022年H1公司收入构成（%） ........................................................................................................................................................6 图9 2022年H1公司毛利润构成（%） ....................................................................................................................................................6 图10银根矿业交易前后股权结构 .............................................................................................................................................................7 表1 截止2022年8月底公司主要产品产能情况 .................................................................................................................................7 表2 收入拆分..................................................................................................................................................................................................8 表2 可比公司估值......................................................................................................