本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于3月20日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入9.10亿元，同比增长25.20%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长23.58%；扣非净利润1.27亿元，同比增长25.05%。 一、 二、分析与判断  业务规模高速扩张，公司2020年业绩快速增长 公司2020年实现归母净利润为1.36亿元，同比增长23.58%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长25.05%，实现EBITDA为5.41亿元，同比增长53.82%；单季度看，Q4单季度实现归母净利润0.26亿，同比增长54.13%。公司近两年业务规模高速扩张，截至2020年年末，公司累计已建成及已运营数据中心25个（2019年末为17个），IT负载合计约250.3兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约50,060个（2019年末为28200个，同比增加77.52%），IT负载较2019年末增加77.52%，较2018年末增加267.55%。业务规模的快速扩大，为公司经营业绩的提升奠定了扎实的基础。报告期内，由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进程明显加快，促使公司营收、EBITDA、归母净利润和扣非归母净利润快速增长。  毛利率提升，销售、管理费率略有下降，研发投入增大 2020年公司毛利率为39.9%，同比增加了3.43pct，系业务占比达96.33%的IDC服务业毛利率增加了3.51pct所致，IDC服务业毛利率达到41.11%。费用率方面，2020年管理费用率为7.58%，同比降低了0.64pct;销售费用率为0.24%，同比降低了0.60pct；财务费用率为10.75%，同比增加了2.61pct，主要系公司2020年借款增加，相应利息支出增加所致；研发费用率为4.40%，同比增加了0.73pct,主要系公司加大核心技术研发投入。2020公司销售净利润率为14.75%，同比降低了0.44pct，系财务费用率增加所致。我们认为随着公司机柜上架率的不断提高、经营管理能力的提升以及短期不利影响的消除，公司的经营质量有望不断提高。  现金流明显改善，新建项目的逐步竣工交付将持续贡献公司增量收入 2020年公司经营活动产生的现金流量净额较同期减少 12.14%，主要系新交付项目收款待结算所致,投资活动产生的现金流量净额变动较上年同期增加36.42%，主要系建设期项目投入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额变动较去年同期增加238.50%，主要系公司业务扩展，取得金融机构借款增加；现金及现金等价物净增加额达到13.18亿元，相较于2019年的-1.18亿元实现由负转正，现金流改善明显。固定资产同比增加117.34%，主要系HB33数据中心项目三期、HB41数据中心项目、NW13数据中心项目、JN13数据中心项目一期及二期、ZH13数据中心项目二期、GH13数据中心项目一期及二期完工交付使用形成固定资产；在建工程同比增加50.68%，主要系目前在建的JN13数据中心项目三期、HUB2020-4等数据中心等项目。新建项目的逐步竣工交付，将持续贡献公司增量收入。  IDC行业景气度上行，公司深度绑定阿里未来发展可期 政策方面，2020年4月20日国家发改委高技术司司长伍浩在网上新闻发布会上表示，新型基础设施主要包括3 个方面内容：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施，数据中心在本次会议上正式写入新基建，数据中心发展得到到国家政策支 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 47.50 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-03-22 近12个月最高/最低（元） 114.86/46.53 总股本（百万股） 234.95 流通股本（百万股） 234.95 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 111.60 流通市值（亿元) 111.60 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%20-0120-0420-0720-1021-01数据港沪深300[Table_Title] 数据港(603881) 公司研究/点评报告 2020完美收官，看好IDC优质标的长期高成长性 —数据港2020年年报点评 点评报告/通信行业 2021年03月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 数据港（603881） 持。行业方面，全球IDC产业持续高景气，根据中国产业信息网的数据，截至2019年底，全球IDC市场规模已达到7589.7亿元，同比增长21%，2020年全球市场规模有望达到9143.8亿元，同比增长20%；市场调研机构Synergy Research的最新数据显示，截止2020年底，全球超大规模数据中心总数已增至597个，是2015年的两倍，同时，目前有219个数据中心处于规划和建设阶段，IDC行业发展空间广阔。公司层面，数据港是国内领先的互联网IDC服务提供商，目前，公司运营规模在国内同行中位居领先地位，公司率先在国内推行数据中心定制化业务模式，企业客户集中度位于行业前列，前五大客户占营业收入比重基本稳定在90%以上，客户合作周期长，粘性高。其中，合作大客户阿里为云计算行业龙头，公司深度绑定阿里将支撑公司未来业绩持续稳定增长。 三、投资建议 公司正处于扩张期，在建工程规模大，核心资产优质，研发投入持续处于业内领先水平，业绩增长确定性高。公司深度绑定大客户阿里，可长期分享IDC行业增长红利，未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.98/2.91/4.20亿元，EPS为0.84/1.24/1.79元，对应PE为56/38/27倍，公司上市以来的PE估值中枢为79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： IDC发展不及预期；云巨头资本开支不及预期；公司自建IDC机柜上架率不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 910 1,227 1,610 2,094 增长率（%） 25.2% 34.8% 31.2% 30.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 136 198 291 420 增长率（%） 23.6% 45.3% 46.8% 44.3% 每股收益（元） 0.63 0.84 1.24 1.79 PE（现价） 75.4 56.3 38.4 26.6 PB 3.9 3.6 3.3 3.0 资料来源：公司公告，民生证券研究院 mNpQoQrPoMwOsNwOnPrRpMaQcMaQoMqQoMqReRoOoNjMnPmP7NnMoOvPrRnMvPoMtR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 数据港（603881） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 910 1,227 1,610 2,094 成长能力 营业成本 547 733 944 1,194 营业收入增长率 25.2% 34.8% 31.2% 30.1% 营业税金及附加 1 2 3 3 EBIT增长率 46.8% 31.1% 34.9% 35.9% 销售费用 2 3 5 6 净利润增长率 23.6% 45.3% 46.8% 44.3% 管理费用 69 99 132 176 盈利能力 研发费用 40 61 84 113 毛利率 39.9% 40.3% 41.4% 43.0% EBIT 250 328 443 602 净利润率 15.0% 16.2% 18.1% 20.1% 财务费用 98 98 98 98 总资产收益率ROA 1.8% 2.1% 2.6% 3.2% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.7% 6.4% 8.7% 11.2% 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 163 242 358 518 流动比率 0.6 0.8 1.0 1.1 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 0.6 0.8 1.0 1.1 利润总额 164 243 358 519 现金比率 0.5 0.7 0.9 1.0 所得税 29 44 67 99 资产负债率 0.6 0.7 0.7 0.7 净利润 134 198 291 420 经营效率 归属于母公司净利润 136 198 291 420 应收账款周转天数 45.5 43.0 41.6 42.7 EBITDA 530 725 895 1,115 存货周转天数 6.3 6.3 6.5 6.5 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1559 2408 3726 3397 每股收益 0.6 0.8 1.2 1.8 应收账款及票据 68 93 124 165 每股净资产 12.3 13.1 14.2 16.0 预付款项 25 34 45 56 每股经营现金流 0.7 4.2 6.0 6.9 存货 2 23 11 32 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 2 2 2 2 估值分析 流动资产合计 1936 2845 4197 5873 PE 75.4 56.3 38.4 26.6 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.9 3.6 3.3 3