王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2301运行区间[2400，2900]，LU主力运行区间在[3800，4500]。  逻辑驱动 1．本周期新加坡纸货价格中高硫燃料油价格受挫下降。 2.目前，新加坡、ARA地区库存均处于历史中值水平，但富查伊拉地区库存水平较高。 3、12月5日即将为欧盟及西方向俄罗斯原油制裁的最终期限，恐俄罗斯出口量受到影响。山东地炼焦化利润仍旧低迷，且国内渣油库存量较低，地炼对燃料油需求减弱。 4、受柴油价格影响，海外低硫燃料油的供应依旧相对偏紧。但随着美联储加息进程，市场担忧23年经济下行压力加大，因此需求恐会出现回落。近期关注欧洲能源危机问题，且欧盟有考虑对欧洲天然气进行制裁，则能源问题或进一步激化，则低硫燃料油价格也将受到提振。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 风险提示 1、原油价格大幅下降  本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 能源化工组 燃料油投资策略周报 2022年11月27日 俄罗斯原油出口或受制裁影响 供给收紧 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2301运行区间[2400，2900]，LU主力运行区间在[3800，4500] 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周燃料油期货价格表现略有分化。FU2301合约在11月25日录得2647元/吨，周跌幅为5.36；LU主力合约11月25日录得4326元/吨，周涨幅为1.53%。 新加坡纸货价格，11月24日，高硫380cst近月价格为365.51美元/吨，周环比下降29.72美元/吨；低硫燃料油近月价格为590.01美地铁/吨。 2.2 高硫供应宽松 国内低硫燃料油产出稳步运行。目前，2022年国内第五批低硫燃料油出口配额已经下放，共计下放175万吨。其中中石油160万吨，中海油15万吨。截至目前2022年内低硫燃料油配额共计下放1675万吨，较去年全年配额增加536万吨，增幅为32%。据隆众数据显示，1-9月份国内炼厂低硫燃料油产量或至1136.8万吨左右，同比增长35%，占目前预计出口配额总量的82.5%。2022年预计国内低硫燃料油产量可达到1500-1600万吨水平，年内的1675万吨的燃料油出口配额基本满足了炼厂的出口需求。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。但12月5日是欧盟及西方对俄罗斯原油制裁的最终期限，若严格按照制裁则出口量或有下滑。 2.3 天气转冷，燃烧需求逐步启动 需求端，当前整体的船燃需求基本保持稳定。前期安装脱硫塔装置的船只以及一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。在发电用料上，随着中东、南亚等国家的夏季用电消费旺季的结束，对高硫燃料油的采购将逐步下滑。在天然气价格高位的背景下，进入冬季后日本、韩国等国将选择低硫燃料油作为发电用料。 2.4 库存暂无压力 库存方面，2022年11月23日的一周，新加坡渣油库存1972.8万桶，比上一周下降了144万桶，降幅为6.8%，库存水平处于历史平均状态。11月24日，ARA地区渣油库存环比减少9.1万吨，录得110.1万吨，环比降幅为9.01%，库存依然无压力。11月21日，富查伊拉地区重油库存较上一周增加0.7万桶，录得1442.6万桶，连续三周在14000万桶以上。 2.5 小结 高硫燃料油方面，面对制裁后，俄罗斯燃料油转向亚太地区后出口量有增长趋势，但12月5日即将为欧盟及西方向俄罗斯原油制裁的最终期限，恐出口量受到影响。有关伊朗方面的 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 谈判短期内似乎依旧很难达成一致。山东地炼焦化利润仍旧低迷，且国内渣油库存量较低，地炼对燃料油需求减弱。 受柴油价格影响，海外低硫燃料油的供应依旧相对偏紧。但随着美联储加息进程，市场担忧23年经济下行压力加大，因此需求恐会出现回落。近期关注欧洲能源危机问题，且欧盟有考虑对欧洲天然气进行制裁，则能源问题或进一步激化，则低硫燃料油价格也将受到提振。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：LU-FU价差 01002003004005006007008000500100015002000250030003500400045005000FU新加坡380掉期 050010001500200025003000 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 051015202530180M-380M1180M2-380M2 0100020003000400050006000 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 10000120001400016000180002000022000240002600028000300001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666 传真：021-68865555 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203