原油周报：市场逐步消化俄罗斯制裁影响，焦点转向特朗普

研究院能源组 ◼市场分析 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 价格价差：俄罗斯制裁担忧缓和叠加特朗普正式就任，原油绝对价格与月差均出现高位回落，布伦特跌至76美元/桶，近端月差亦回落至制裁宣布前水平，但从基准油强弱上看，由强到弱为Dubai、Brent、WTI，Dubai仍受益于制裁油供应收紧后买家重回现货市场。 库存：全球海陆原油库存水平处于历史低位，当前累库速度偏慢趋势没有改变。成品油方面，全球主要贸易枢纽累库较为明显，美国成品油库存回升至5年同期平均水平，西北欧汽油库存继续累库，尼日利亚丹格特炼厂逐步投产下，西非汽油进口将至历史低位，导致欧洲汽油出口明显下降。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 原油船期：全球发货量环比下降，类似2022年，发货量远低于2024年同期，OPEC原油发货量1月小幅下滑，沙特原油出口量维持低位，非OPEC原油发货量环比下降明显，美国、俄罗斯发货量维持同期低位，墨西哥、巴西发货量近一周明显下降，原因尚不明确。全球到货方面小幅回升，欧洲、东北亚到货小幅回升，东南亚、南亚到货维持高位，船期数据显示当前供应端依然偏紧。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量稳步上升，在截至1月24日的一周内，全球停运量增加了110万桶/天，达到510万桶/天，美湾极端天气也造成了炼厂间歇性停产，但停产时间较短，并未出现2021年大寒潮时的极端情况，未来美国气温将逐步回升，寒潮担忧缓解。与此同时，利安德休斯顿炼油厂将于近期开始永久性关闭其日产量27万桶的炼油厂。欧洲的停产率仍然异常高，目前计划外停产总量为50万桶/天。利润方面，柴油裂解利润坚挺，但汽油裂解利润疲软，尤其是新加坡汽油裂解大幅走弱，部分炼厂开始计划更多经济性停产。预计未来一个月内全球炼厂开工率将会进一步下降，并在3月份达到检修峰值。 地缘政治：特朗普上任后宣布了一系列能源政策，其中包括：1）退出气候变化巴黎协定，取消电动汽车授权，该授权要求汽车制造商对乘用车和重卡采用更严格的排放标准；2）旨在2月1日对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税，目前并未将原油贸易排除在外；3）宣布国家能源紧急状态，下令尽快完成已批准的能源项目，放松对石油和天然气生产的监管等；4）宣布将不再采购委内瑞拉原油，宣布尽快结束俄乌冲突否则将会加大对俄制裁，让欧佩克配合降低油价结束俄乌冲突等，总体来看，特朗普的相关政策与言论符合其美国优先的政策目标，总体上利空油价，但对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯的强硬态度可能阶段性利多油价。俄罗斯制裁影响方面，油轮运费开始明显回落，但ESPO原油运费仍居高不下，运费相比制裁前增加了5倍， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ESPO原油FOB价格贴水也大幅回落，但ESPODES的贴水由于运费飙升反而上涨。 流动性：CFTC净多仓位继续回升并未出现明显下降，年初商品指数基金进行仓位调整已经结束。 整体预判：短期来看市场逐步消化了俄罗斯超预期制裁带来的相关影响，虽然运费、价差、贴水出现缓解，但实货层面整体依然偏紧，但随着炼厂利润压缩叠加检修增加，预计需求也将步入淡季，寒潮天气交易也告一段落，短期基本面进入到供需两弱格局，随着二季度的到来，市场将会关注欧佩克产量释放节奏 ■策略 油价短期区间震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 数据来源：B