有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 交运板块的2022年：超额收益明显，基本面底部盘桓。1）股价：年初至11月25日，板块超额收益显著；2）基本面：疫情反复下客运持续低迷，货运边际改善。 ⚫ 出行链：政策优化、方向确立，把握出行复苏大机遇。防控措施优化，后续恢复预期和改善方向更为确定，行业已经走向右侧，中长期充满希望。1）航空：站在大周期的起点。a）供给端：飞机供给中长期确定性大幅降速。巨额亏损下各行业主体主观扩张意愿和客观扩张能力均降至冰点，同时叠加上游制造商供应链问题，飞机供给大幅降速明确；b）需求端：短期强韧性，长期大空间；c）票价弹性：万事俱备，只欠东风，供需弹性推动的票价弹性最终或不亚于2010年上一轮周期表现；d）估值和空间：当前位置性价比高，仍有较大空间。2）机场：静待客流恢复和价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。 ⚫ 快递：从成长到成熟，从行业到公司。1）回顾：行业降速，业绩提速。今年以来全行业件量增速显著放缓，监管政策发力+行业自发挺价，价格显著改善，带动各公司业绩改善；2）2023：消费市场有望复苏，带动行业增速回暖。基于疫情影响收敛、消费端和生产端有望复苏，我们预计明年行业或迎来较大幅度的增速回暖，有望恢复至10-15%区间；3）中长期展望：他山之石，快递进入成熟期，行业如何演变？我们观察其他同质化程度较高、容易产生价格战的行业如啤酒和空调，从成长期向成熟期过渡时，通常会出现稳量、增价、降本、增效的表现，行业内企业盈利诉求提升，倾向于追求良性竞争。而行业最终格局的形成，尤其是寡头格局的形成依然离不开价格战，且价格战往往发生在行业成本下行、行业内有企业优先获得高效经营优势的时候。因此快递行业在增速降档、发展阶段转换的当下，我们不认为当前竞争趋缓意味着格局稳固。在新的历史时期和发展阶段下，快递企业的自身经营水平和管理能力，将越发成为企业之间的核心分化因素和定价差异点。 ⚫ 物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。今年以来物流供应链的强势上涨，背后实际上是在当前国际局势动荡、能源安全威胁等背景下的产物，是物流供应链版本的“自主可控”和“国产替代”预期推动，也是制造业产业升级下的必然趋势。1）初级产品物流：关键词——能源安全和产业升级。a）煤炭运输/供应链：能源安全下的煤炭运输链条重塑；b) 原油/成品油运输：国际局势“不确定”下的“确定性”；c）化工品供应链：监管趋严、产业升级背景下的化工供应链企业成长机遇；d）大宗供应链：产业升级下的头部企业价值创造之路；2）中间产品物流：制造业崛起和出海方兴未艾。a）制造业供应链：制造业转型升级下的供应链提升机遇期；b）跨境物流：中国制造出海的摆渡人。 ⚫ 展望明年，交运行业虽仍面临一定疫情反复压力，但在防控措施优化、宏观经济转暖背景下，预计各板块较今年将有显著改善。 ⚫ 出行链：政策优化、方向确立，把握出行复苏大机遇。a）航空：航空大周期的起点，短期政策向好，板块催化显著。建议关注中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空，中国东航；b）机场：静待客流恢复和价值重塑。建议关注上海机场、白云机场； ⚫ 快递：从成长到成熟，从行业到公司。建议关注顺丰控股成本和业务改善趋势，此外建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递，头部企业经营分化情况。建议关注圆通速递、韵达股份、申通快递。 ⚫ 物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。a）初级产品物流供应链：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。建议关注嘉友国际、中远海能、招商轮船、招商南油、密尔克卫、永泰运、兴通股份、盛航股份、宏川智慧、厦门象屿、中谷物流；2）中间产品物流供应链：服务制造业升级和中国制造出海。建议关注福然德、中远海特、华贸物流、东航物流。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2022年11月28日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 行业量价增速回落，各公司分化显著：——快递行业10月数据点评 2022-11-20 经营数据环比改善，亏损收窄，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑：——航空机场22年三季报业绩综述 2022-11-01 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩：——航空近期事件影响点评 2022-09-28 时代的物流，物流的时代：——物流供应链板块全梳理 2022-08-28 经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈，市场或低估航空供给侧威力 2022-07-25 出行大周期，物流大时代 ——交通运输行业2023年度投资策略 看好（维持） 交通运输行业策略报告 —— 出行大周期，物流大时代 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 交运板块的2022年：超额收益明显，基本面底部盘桓 .................................. 7 股价表现：全年超额收益显著 ............................................................................................ 7 基本面表现：疫情反复下客运持续低迷，货运边际改善 ..................................................... 8 客运：下半年有所改善，但较疫情前缺口仍大 8 货运：保通保畅政策下边际改善显著 9 出行链：政策优化、方向确立，把握出行复苏大机遇 ................................... 12 航空：站在大周期的起点 ................................................................................................. 12 供给端：飞机供给中长期确定性大幅降速 13 需求端：短期强韧性，长期大空间 17 票价弹性：万事俱备，只欠东风 20 估值和空间：当前位置性价比较高，仍有较大空间 25 机场：静待客流恢复和价值重塑 ....................................................................................... 27 快递：从成长到成熟，从行业到公司 ............................................................ 29 回顾：行业降速，业绩提速 .............................................................................................. 29 2023：消费市场有望复苏，带动行业增速回暖 ................................................................ 31 中长期展望：他山之石，快递进入成熟期，行业如何演变？ ............................................ 34 物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司 ................................................. 38 从板块表现说起：泛物流供应链板块的强势，背后是怎样的产业趋势涌动？ ................... 38 初级产品物流：关键词——能源安全和产业升级 .............................................................. 41 煤炭运输/供应链：能源安全下的煤炭运输链条重塑 41 原油/成品油运输：国际局势“不确定”下的“确定性” 42 化工品供应链：监管趋严、产业升级背景下的化工供应链企业成长机遇 44 大宗供应链：产业升级下的头部企业价值创造之路 47 中间产品物流：制造业崛起和出海方兴未艾 ..................................................................... 49 制造业供应链：制造业转型升级下的供应链提升机遇期 50 跨境物流：中国制造出海的摆渡人 51 投资建议与投资标的 .................................................................................... 53 风险提示 ...................................................................................................... 54 交通运输行业策略报告 —— 出行大周期，物流大时代 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：申万一级行业涨幅排名（%，年初至11.25） ..................................................................... 7 图2：年初至今交运板块和沪深300走势（截至11.25） ............................................................. 7 图3：2020年初至今交运板块和沪深300走势（截至11.25） .................................................... 7 图4：申万交运三级子行业涨跌幅（2022.1.1-2022.11.25） ........................................................ 8 图5：民航逐月客运量（亿人次） ................................................................................................ 8 图6：民航客运航班量日趋势（班）............................................................................................. 8 图7：铁路月度客运量（亿人次） ................................................................................................ 9 图8：公路月度客运量（亿人次） ................................................................................................ 9 图9：快递逐月业务量及增速（亿件） .......................................................................