1/29 China Galaxy Securities CO.,LTD. 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 品质出行、数智物流，引领未来交通 ——2020年中国银河证券交通运输行业投资策略 分析师：刘兰程 ，执业证书编号：S0130517100001 联系人：王靖添 ，wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 宁修齐，ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券研究院 2020年1月1日 2/29 CONTENTS C h ina Galaxy Securities 1.中国未来交通蓝图：《交通强国建设纲要》 2.品质出行分析框架：从“人便其行”到“人享其行” 3.数智物流分析框架：从“货畅其流”到“货优其流” 4.投资策略： 品质出行，数智物流 5.重点公司： 南方航空、上海机场、深圳机场 招商公路、韵达股份、顺丰控股 3/29 C h ina Galaxy Securities 1.1 中国交通运输发展现状：规模全球领先 基本形成多层次的铁路网。营业总里程13.1万公里，世界第二；其中高速铁路2.9万公里，位居世界第一。铁路客运周转量、货运量居世界第一 建立起广覆盖的公路网。总里程达485万公里。高速公路14.3万公里，位居世界第一。公路客货运输量及周转量世界第一 初步形成干支衔接水运网。规模以上港口万吨级泊位2444个，内河航道通航里程12.7万公里，水运货运量及周转量均居世界第一 民用机场布局体系基本成型。民航运输总周转量、客运量居世界第二 1 2 3 4 5 中国未来交通蓝图 China galaxy securities 高速铁路里程世界第一 高速公路里程世界第一 内河航道里程世界第一 民航客运周转量世界第二 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量世界第一 快递业务量世界第一 数据来源：交通运输部，中国银河证券研究院整理 注：截止2018年底数据 4/29 C h ina Galaxy Securities 第二部分 119455 203563 0500001000001500002000002500002015-2030年中国货运周转量趋势 （亿吨公里） 30059 54484 01000020000300004000050000600002015-2030年中国客运周转量趋势 （亿人公里） 1.2中国未来交通蓝图《交通强国建设纲要》：两个“123” 交通基础设施位于全球前列；机动化进程加快，机动车保有量全球第一。世界第二大经济体，多元化、个性化出行需求加大，航空、高铁客运需求显著增加；互联网时代，快递物流需求量增幅较大。 《交通强国建设纲要》：到2035年，基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）。 人民日益增长的美好生活需要，“品质出行、数智物流”必将引领未来交通发展。 数据来源：国家统计局，交通运输部，中国银河证券研究院整理 数据来源：国家统计局，交通运输部，中国银河证券研究院整理 1 2 3 4 5 中国未来交通蓝图 China galaxy securities 5/29 C h ina Galaxy Securities 2. 品质出行：从“人便其行”到“人享其行” 出行规模与结构：2018年客运量179.4亿人次，旅客周转量34213.5亿人公里；铁路41.35%，民航31.31%，公路27.11%。 运距变化：中长距离：航空（1751公里）、铁路（419公里）；短距离出行：公路（68公里），水路（28公里） 人享其行：速度时效（飞机、高铁、高速公路），舒适便捷（头等舱、休息室），服务多元（消费、互联网）。 数据来源：国家统计局，交通运输部，中国银河证券研究院整理 1 2 3 4 5 品质出行分析框架 China galaxy securities 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018图2-1 中国出行方式结构变化情况（1949-2018年） 铁路旅客周转量 公路旅客周转量 水运旅客周转量 民航旅客周转量 191 419 68 28 1,751 0200400600800100012001400160018002000单位 19511954195719601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017公里 图2-2 中国旅客运输平均运距变化（1949-2018） 旅客运输 铁路客运 公路客运 水运客运 民航客运 数据来源：Wind，中国银河证券研究院整理 6/29 C h ina Galaxy Securities 2. 品质出行：从“人便其行”到“人享其行” 2018年，高铁客运量20.54亿人次，同比增长17.24%；民航客运量6.1亿人次，同比增长10.6%。 2019年1-10月，高速公路客车流量同比增长8%。 我们认为：从出行行业数据分析来看，高铁具有较高成长性，航空、机场、高速公路保持平稳增长，值得关注。 数据来源：Wind，交通运输部，中国银河证券研究院整理 705,804.00 10.60 7.90 6.00 7.60 7.80 8.10 8.00 8.10 8.00 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00图2-4 高速公路客车流量及增速 高速公路客车流量:全国:累计值 月 万辆 高速公路客车流量:全国:累计同比 月 % 数据来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院整理 17.24% 4.27% 10.60% -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00图2-3 高铁民航客运量及增速（2008-2018） 高铁客运量 年 万人 民航客运量 年 万人 高铁客运量增速 年 %（右轴） 旅客周转总量增速 年 %（右轴） 民航客运量增速 年 %（右轴） 1 2 3 4 5 品质出行分析框架 China galaxy securities 7/29 C h ina Galaxy Securities 2.1 品质出行-①高速铁路：里程全球第一，客运量增速达17% 预计到2019年底，中国高铁里程达3.5万公里，未来重点区域高铁运营呈现“公交化”特征。 高铁出行占铁路客运比例稳步提升。2018年高铁客运量占比为60.9%，高铁客运周转量占比48.6%。 我们认为，随着高铁网继续完善，公众选择高铁出行的比重将进一步提升，高铁将成为中距离出行的首要选择。 数据来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院整理 0.50 3.10 8.00 15.80 20.50 25.10 30.50 37.90 43.40 56.80 60.90 0.20 2.10 5.30 11.00 14.70 20.20 25.10 32.30 36.90 43.70 48.60 20082009201020112012201320142015201620172018图2-6 高铁出行占铁路客运比例（2008-2018） 高铁客运量:占铁路客运量比重 % 高铁旅客周转量:占铁路旅客周转量比重 % 205,430.00 114.31% 35.94% 36.45% 32.88% 36.60% 27.03% 43.47% 17.24% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.0020112012201320142015201620172018图2-5 中国高铁客运量及增速（2011-2018） 高铁客运量 万人 高铁客运量增速 % 数据来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院整理 1 2 3 4 5 品质出行分析框架 China galaxy securities 8/29 C h ina Galaxy Securities 2.1 品质出行-①高速铁路：绝对核心资产-京沪高铁 经营：中国最繁忙的高铁线路，2018年，营收突破300亿，净利润超百亿元；毛利率：47.69%，ROE:7.01%。 价格：高铁客运价格市场化改革有望增强盈利弹性。一二等座价格优化提升客座率，商务座价格具有上调空间。 运力：收购京福高铁安徽分公司有助于优化改善运力，短期通过换车调图可提升运能满足需求增长。 风险：收购标的业绩不及预期的风险，京沪第二高铁潜在替代风险。 数据来源：Wind，中国银河证券研究院整理 数据来源：公司IPO招股说明书，中国银河证券研究院整理 234.24 262.58 295.55 311.58 250.02 65.81 79.03 90.53 102.48 95.20 12.10 12.56 5.42 20.09 14.55 13.19 0.005.0010.0015.0020.0025.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-09-30图2-7 京沪高铁营收和净利润变化（2015-2019Q1-3） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 营业收入YOY(%) 净利润YOY(%) 1.06 1.20 1.50 1.77 1.90 26.19% 13.21% 25.00% 18.00% 7.34% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00.511.5220142015201620172018图2-8 京沪高铁旅客发送量变化（2014-2018） 发送人数（亿人次） 同比 1 2 3 4 5 品质出行分析框架 China galaxy securities 9/29 C h ina Galaxy Securities 2.2 品质出行-②航空：迈入航空出行时代，人均乘机次数提升空间大 数据来源：Wind，中国银河证券研究院整理 数据来源：国际航空运输协会（IATA） 图2-9 主要经济体人均乘机次数与GDP相关性 0.35 2.26 0.000.501.001.502.002.50200820092010201120122013201420152016图2-10 中美人均年乘坐飞机次数对比 中国人均年乘坐飞机次数 美国人均年乘坐飞机次数 全球来看，人均GDP在6000-9000美元左右是航空出行需求快速上行阶段，我国2018年人均GDP为64644元(约9235美元），正式迈入航空出行时代。 国际经验也表明当人均GDP超过4000美元时，航空的客运需求多样化，也更具备消费属性，中国目前航空需求结构也呈现出休闲消费旅客比重逐年上升的趋势。 1 2 3 4 5 品质出行分析框架 China galaxy securities 10/29 C h ina Galaxy Securities