FY2023半年报：收入端平稳增长+5.3%，利润端受汇率影响有波动，开店进展超预期

证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大福（01929.HK） FY2023半年报：收入端平稳增长+5.3%，利润端受汇率影响有波动，开店进展超预期 2022年11月25日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 15.46 一年最低/最高价 12.00/17.48 市净率(倍) 4.87 港股流通市值(百万港元) 154,600.00 基础数据 每股净资产(港元) 3.17 资产负债率(%) 64.22 总股本(百万股) 10,000.00 流通股本(百万股) 10,000.00 相关研究 《周大福(01929.HK:)：FY2023Q2大陆地区销售收入同比+28%，加盟商高速拓店》 2022-10-16 《周大福(01929.HK:)：百年品牌底蕴深厚，渠道下沉发展焕新》 2022-08-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 98937.70 102971.33 125633.59 142682.64 同比 41% 4% 22% 14% 归属母公司净利润（百万元） 6712.30 6566.20 8566.11 10281.85 同比 11% -2% 30% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.67 0.66 0.86 1.03 P/E（现价最新股本摊薄） 23.03 23.54 18.05 15.04 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司FY2023H1归母净利润33.4亿港币，同比下滑6.8%：2022年11月24日晚，公司披露FY2023半年报，FY2023H1收入465.35亿港币，同比+5.3%，其中大陆地区收入409.3亿港币，同比+6.2%，港澳及其他市场收入56.1亿港币，同比下滑0.5%，归母净利润33.4亿港币，同比下滑6.8%，其中包括人民币贬值造成的汇兑损失2.7亿港币，主要经营利润率为9.3%，同比下滑0.8pct，销售净利率7.3%，同比下滑1pct。中期每股派息0.22港元，分红率达到2/3。 ◼ 黄金产品销售表现亮眼，拉动收入增长，但对毛利率有一定摊薄：FY2023H1经调整毛利率22.4%，同比下滑1.1pct，主要由于加盟商收入占比的提升，以及产品结构中黄金产品占比的提升，FY2023H1黄金产品收入同比增速12.7%，占比达到75.6%，同比提升了4.9pct，周大福黄金产品销售亮眼，其中融合了传统国潮文化的周大福传承系列占大陆地区黄金产品销售额的40.7%，镶嵌类产品收入则同比下滑了11.1%，收入占比降至19.1%。 ◼ 受疫情反复的影响，大陆地区同店销售额同比有所下滑：1）大陆地区同店销售额同比下滑7.8%，主要由于FY2023Q1大陆地区多点疫情反复，使得部分门店实际经营时间和客流受到影响，FY2023Q2随着疫情好转，同店销售额同比恢复正增长（同比+3.4%）， 但10月以来新一波疫情反复或对下半财年内地销售有一定影响。2）中国香港和澳门地区同店销售额同比+1.3%，港澳地区随着疫情防控政策的放松，黄金珠宝消费市场回暖。 ◼ 疫情下不改加盟商开店热潮，公司FY2023Q2大陆周大福净增595家门店：从渠道来看，截至2022年9月底，集团共有6679家周大福终端门店，其中大陆地区6547家门店， FY2023H1净开933家门店，其中加盟门店839家， FY2023Q2净开595家门店，开店进展超预期，截至2022年9月底，大陆地区周大福加盟店达到4929家。 ◼ 盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，品牌认知度高，产品力强，考虑到疫情影响持续，我们下调2023-25财年归母净利润从72亿/87亿/111亿港币至66/86/103亿港币，最新收盘价对应2023-25财年PE为24倍/18倍/15倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济景气度下降，门店拓展和产品受欢迎程度不及预期。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2021/11/252022/3/262022/7/252022/11/23周大福恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 周大福三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 78125.60 99255.93 114012.51 126447.40 营业总收入 98937.70 102971.33 125633.59 142682.64 现金及现金等价物 14942.20 20796.67 18334.29 18044.51 营业成本 76598.00 80458.12 98367.36 111576.92 应收账款及票据 2046.40 4903.40 5982.55 6794.41 销售费用 10522.10 10194.16 11935.19 13126.80 存货 57254.00 69963.58 85536.84 97023.41 管理费用 3441.90 3398.05 4020.27 4423.16 其他流动资产 3883.00 3592.28 4158.84 4585.07 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 9611.70 8432.46 7690.17 7216.20 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 5038.80 4023.28 3413.97 3048.38 经营利润 8625.50 9239.56 11661.18 13941.21 商誉及无形资产 1218.60 1064.88 941.90 843.52 利息收入 124.10 75.21 104.48 92.17 长期投资 77.50 77.50 77.50 77.50 利息支出 337.70 297.32 361.79 344.14 其他长期投资 244.10 244.10 244.10 244.10 其他收益 571.10 -271.25 6.20 6.20 其他非流动资产 3032.70 3022.70 3012.70 3002.70 利润总额 8983.00 8746.19 11410.07 13695.44 资产总计 87737.30 107688.39 121702.69 133663.60 所得税 2103.10 2011.62 2624.32 3149.95 流动负债 49629.40 62845.92 68074.46 69489.88 净利润 6879.90 6734.57 8785.76 10545.49 短期借款 22996.30 36468.54 35888.98 32938.68 少数股东损益 167.60 168.36 219.64 263.64 应付账款及票据 1155.10 1149.40 1405.25 1593.96 归属母公司净利润 6712.30 6566.20 8566.11 10281.85 其他 25478.00 25227.97 30780.23 34957.25 EBIT 8665.30 9239.56 11661.18 13941.21 非流动负债 3553.20 3553.20 3553.20 3553.20 EBITDA 10691.00 11508.80 13493.47 15505.18 长期借款 1788.80 1788.80 1788.80 1788.80 Non-GAAP n.a n.a n.a n.a 其他 1764.40 1764.40 1764.40 1764.40 负债合计 53182.60 66399.12 71627.66 73043.08 股本 10000.00 10000.00 10000.00 10000.00 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 少数股东权益 935.40 1103.76 1323.41 1587.05 每股收益(元) 0.67 0.66 0.86 1.03 归属母公司股东权益 33619.30 40185.50 48751.62 59033.47 每股净资产(元) 3.46 4.13 5.01 6.06 负债和股东权益 87737.30 107688.39 121702.69 133663.60 发行在外股份(百万股) 10000.00 10000.00 10000.00 10000.00 ROIC(%) 12.88 10.25 10.73 11.73 ROE(%) 19.97 16.34 17.57 17.42 现金流量表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 毛利率(%) 22.58 21.86 21.70 21.80 经营活动现金流 13938.20 -5959.20 -437.24 4088.46 销售净利率(%) 6.93 6.52 6.97 7.37 投资活动现金流 -1457.70 -1361.25 -1083.80 -1083.80 资产负债率(%) 60.62 61.66 58.85 54.65 筹资活动现金流 -3792.60 13174.92 -941.35 -3294.44 收入增长率(%) 40.59 4.08 22.01 13.57 现金净增加额 8910.30 5854.47 -2462.38 -289.78 净利润增长率(%) 11.38 -2.18 30.46 20.03 折旧和摊销 2025.70 2269.24 1832.29 1563.97 P/E 23.03 23.54 18.05 15.04 资本开支 -1530.70 -1100.00 -1100.00 -1100.00 P/B 4.47 3.74 3.09 2.55 营运资本变动 4051.10 -15531.58 -11410.87 -8358.93 EV/EBITDA 14.26 14.95 12.89 11.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，周大福财务数据的货币单位均为港币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布