2021中报点评：收入端延续较快增长，利润端受原材料及市场策略影响有所下滑

吉宏股份（002803） 证券研究报告·公司研究·包装印刷 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021中报点评：收入端延续较快增长，利润端受原材料及市场策略影响有所下滑 增持（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,410 5,748 7,275 9,050 同比（%） 46.6% 30.3% 26.6% 24.4% 归母净利润（百万元） 559 605 755 923 同比（%） 71.2% 8.3% 24.8% 22.2% 每股收益（元/股） 1.48 1.60 2.00 2.44 P/E（倍） 12.47 11.51 9.22 7.55 投资要点  高基数下净利润下滑，业绩略低于我们预期。公司实现营业收入24.91亿元，同比+29.97%；归母净利润1.82亿元，同比-29.66%。2021Q2实现营业收入13.13亿元，同比+3.59%；归母净利润0.89亿元，同比-51.5%。  包装主业收入高增，盈利能力由于原材料价格上涨受损。2021H1包装业务实现营业收入9.84亿元，同比+55.56%；其中，彩盒及纸箱收入7.44亿元，同比+60.89%；环保食品包装收入2.41亿元，同比+41.11%。盈利能力方面，可比口径下2021H1包装业务毛利率同比-2.35pp至14.43%，其中彩盒及纸箱毛利率同比-2.45pp至12.84%，环保食品包装毛利率同比-1.49pp至19.37%。限塑令及新产能投放驱动公司包装业务高增，后续随着原材料价格回落及公司产品结构的持续优化，盈利能力有望回升。  跨境电商业务收入稳健增长，盈利能力受客户结构影响下降。2021H1跨境电商业务收入13.9亿元，同比+27.02%；实现归母净利润1.31亿元，同比-14.16%。原因主要为：1）2020H1防疫物资销售比重较大，净利润近2000万元，2021H1防疫物资净利润仅为不足30万元。2）东南亚疫情持续时间较长，消费者购买力下降，公司调整营销策略，采取低价及增加广告投放的策略抢占市场，以短期利润换取长期市场份额。整体客单价下行对盈利能力造成一定影响。  合理规划适时调整，广告业务继续收缩。国内广告代理业务竞争加速，且渠道垫付资金占用大量现金。2021H1公司延续调整战略，主动收缩广告业务。精准营销广告业务收入9361万元，同比-47.83%；净利润1361万元，同比-75.10%  盈利预测与投资评级：公司跨境电商业务市场份额持续提升，包装业务受益于环保限塑需求快速增长。短期盈利能力略有回落，但随着经营效率的不断优化，盈利能力有望回升。表现亮眼，领先优势有望持续。我们预计2021-2023年公司年公司归母净利润6.1、7.6、9.2亿元，对应PE11.5、9.2、7.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：跨境电商市场竞争加剧；新业务培育不及预期；原材料价格波动；包装大客户经营风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 18.41 一年最低/最高价 18.25/49.34 市净率(倍) 3.63 流通A股市值(百万元) 5220.29 基础数据 每股净资产(元) 5.07 资产负债率(%) 32.76 总股本(百万股) 378.41 流通A股(百万股) 283.56 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2021年08月23日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -69%-51%-34%-17%0%17%34%2020-082020-122021-04吉宏股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 吉宏股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,993 2,585 3,143 3,825 营业收入 4,410 5,748 7,275 9,050 现金 835 1,204 1,522 1,986 减:营业成本 2,509 3,458 4,366 5,454 应收账款 477 618 705 804 营业税金及附加 13 23 27 33 存货 291 387 436 555 营业费用 1,061 1,268 1,626 2,050 其他流动资产 391 375 481 479 管理费用 196 267 351 420 非流动资产 818 906 1,078 1,419 研发费用 80 105 140 168 长期股权投资 63 119 175 232 财务费用 35 30 30 28 固定资产 583 637 774 1,056 资产减值损失 5 9 13 14 在建工程 50 43 35 32 加:投资净收益 27 12 13 14 无形资产 83 84 85 86 其他收益 39 13 16 20 其他非流动资产 39 24 9 13 资产处置收益 1 0 0 0 资产总计 2,811 3,490 4,221 5,244 营业利润 653 719 892 1,086 流动负债 973 1,064 1,079 1,216 加:营业外净收支 -1 3 2 2 短期借款 342 342 342 342 利润总额 653 721 894 1,088 应付账款 462 508 558 614 减:所得税费用 76 87 99 120 其他流动负债 169 215 179 260 少数股东损益 18 29 40 45 非流动负债 68 61 54 51 归属母公司净利润 559 605 755 923 长期借款 42 34 27 24 EBIT 651 713 875 1,057 其他非流动负债 27 27 27 27 EBITDA 721 787 966 1,181 负债合计 1,041 1,125 1,134 1,267 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 29 58 98 142 每股收益(元) 1.48 1.60 2.00 2.44 归属母公司股东权益 1,740 2,308 2,990 3,834 每股净资产(元) 4.60 6.10 7.90 10.13 负债和股东权益 2,811 3,490 4,221 5,244 发行在外股份(百万股) 378 378 378 378 ROIC(%) 50.5% 50.2% 50.2% 50.3% ROE(%) 32.6% 26.8% 25.8% 24.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 43.1% 39.8% 40.0% 39.7% 经营活动现金流 539 622 676 1,024 销售净利率(%) 12.7% 10.5% 10.4% 10.2% 投资活动现金流 72 -150 -250 -451 资产负债率(%) 37.0% 32.2% 26.9% 24.2% 筹资活动现金流 -152 -103 -109 -108 收入增长率(%) 46.6% 30.3% 26.6% 24.4% 现金净增加额 441 369 318 465 归母净利润增长率(%) 71.2% 8.3% 24.8% 22.2% 折旧和摊销 69 75 91 125 P/E 12.47 11.51 9.22 7.55 资本开支 181 32 116 284 P/B 4.00 3.02 2.33 1.82 营运资本变动 -110 -104 -226 -82 EV/EBITDA 8.98 7.74 6.01 4.56 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn