2021年报点评：收入稳健增长，原材料上涨致利润端暂承压

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 照明电工 2022年04月12日 公牛集团（603195）2021年报点评 强推 （维持） 收入稳健增长，原材料上涨致利润端暂承压 目标价：175元 当前价：127.30元 事项：  公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入123.85亿元，YOY+23.22%；实现归母净利润27.8亿元，YOY+20.18%；实现扣非归母净利润26.32亿元，YOY+18.48%；基本每股收益4.63元/股，YOY+19.02%。21Q4实现营业收入33.72亿元，YOY+16.13%；实现归母净利润5.74亿元，YOY-19.65%；实现扣非归母净利润5.37亿元，YOY-20.07%。  公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为155万股，占股本总额的0.2578%；授予激励对象人数为670人，授予价格为65.46元/股，考核期为22-24年，解锁条件为当年营收/净利润不低于前三个会计年度的平均水平、且不低于前两个会计年度平均水平的110%，即22-24年营业收入YOY-0.4%/+10.2%/+4.9%，净利润YOY+0.8%/+9.6%/+5.2%。 评论：  智能电工板块顺利放量，B端渠道增速亮眼。分产品看，全年电连接产品/智能电工照明产品/数码配件产品分别实现收入64.13/55.51/3.73亿元，YOY+15.58%/+36.9%/-10.79%。电连接产品方面，主要围绕用户需求开展个性化创新，积极向工业末端配电、新能源电连接领域拓展，并依托五金渠道优势开展精准引流。智能电工照明产品方面，聚焦前装环节叠加全屋智能家居消费升级下表现亮眼，目前已成功开发1.8+万家终端网点，装企、工程和精装房等渠道发力下B端收入同增175.2%，带动墙壁开关插座/LED照明/其他智能生态产品/断路器产品分别同增29.55%/38.53%/139.56%/52.16%。数码配件产品收入略有下降，主要系新品上市周期和线上线下流量变迁所致。线上与线下渠道方面，公司持续发力线上线下协同体系，线下基于75+万家五金渠道售点、12+万家专业装饰及灯饰渠道售点和25+万家数码配件渠道售点，借助CRM数字化工具升级“配送访销”模式；线上已有效拓展数十家线上授权经销商，并全面入驻天猫、淘宝、京东等头部电商平台，21年公司转换器、墙壁开关插座两个品类的天猫市占率位列第1。  单Q4毛利端承压，全年盈利能力下滑。单Q4毛利率同减9.31pcts至32.27%，全年电连接产品/智能电工照明产品/数码配件产品毛利率分别变化-6.18/1.13/4.63pcts至32.95%/42.02%/27.00%，带动整体毛利率同减3.21pcts至36.85%，主要系大宗材料价格上涨、低毛利产品增速较快叠加疫情扰动所致。  渠道基础扎实下持续扩大经营，股权激励释放经营势能，看好未来长期发展。长期看，公司LED照明业务通过线上渠道快速增长，品牌知名度助力份额提升。数码配件品类布局完善，USB转换器有望带动系列产品提升渗透率。充电枪&桩产品与16A专用插座相互配套，助力打开新能源车配件市场空间。预计22-24年EPS分别为5.35/6.25/7.33元（22-23年原值为5.94/7.06）元，对应当前股价PE分别为24/20/17X。参考绝对估值法，给予目标价175元，对应2022年32.7倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 12385 14205 16650 19580 同比增速(%) 23.2% 14.7% 17.2% 17.6% 归母净利润(百万) 2780 3215 3755 4404 同比增速(%) 20.2% 15.6% 16.8% 17.3% 每股盈利(元) 4.62 5.35 6.25 7.33 市盈率(倍) 28 24 20 17 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月11日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 60,118.05 已上市流通股(万股) 7,560.10 总市值(亿元) 765.30 流通市值(亿元) 96.24 资产负债率(%) 31.40 每股净资产(元) 16.88 12个月内最高/最低价 227.00/125.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《公牛集团（603195）2021年三季报点评：三大业务持续扩大经营，长期经营增长可期》 2021-11-01 《公牛集团（603195）2021年半年报点评：产品矩阵不断丰富，渠道优势进一步增强》 2021-08-18 《公牛集团（603195）2021年中期业绩预告点评：盈利能力逆势提升，利润超预期增长》 2021-07-02 -28%-8%11%31%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-11公牛集团沪深300华创证券研究所 公牛集团（603195）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4377 3491 5553 8275 营业收入 12385 14205 16650 19580 应收票据 1 0 0 0 营业成本 7809 9020 10323 12140 应收账款 219 280 314 365 税金及附加 83 106 123 145 预付账款 29 40 47 56 销售费用 560 568 749 901 存货 1377 1387 1619 1875 管理费用 428 426 599 685 合同资产 0 0 0 0 研发费用 471 469 599 685 其他流动资产 7254 9225 9720 10114 财务费用 -88 -26 -32 -40 流动资产合计 13257 14423 17253 20685 信用减值损失 -25 -25 -25 -25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -16 -16 -16 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1490 2161 2746 2572 投资收益 190 190 190 190 在建工程 198 624 105 155 其他收益 391 391 391 391 无形资产 296 266 240 216 营业利润 3651 4171 4817 5593 其他非流动资产 233 230 227 224 营业外收入 5 4 4 5 非流动资产合计 2217 3281 3318 3167 营业外支出 331 331 331 331 资产合计 15474 17704 20571 23852 利润总额 3325 3844 4490 5267 短期借款 500 501 501 501 所得税 545 629 735 863 应付票据 2 1 1 1 净利润 2780 3215 3755 4404 应付账款 1702 1919 2174 2595 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 95 82 57 归属母公司净利润 2780 3215 3755 4404 合同负债 438 502 589 692 NOPLAT 2707 3193 3728 4371 其他应付款 431 431 431 431 EPS(摊薄)（元） 4.62 5.35 6.25 7.33 一年内到期的非流动负债 674 674 674 674 其他流动负债 870 960 1186 1381 主要财务比率 流动负债合计 4617 5083 5638 6332 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.2% 14.7% 17.2% 17.6% 其他非流动负债 101 101 101 101 EBIT增长率 19.1% 18.0% 16.8% 17.3% 非流动负债合计 101 101 101 101 归母净利润增长率 20.2% 15.6% 16.8% 17.3% 负债合计 4718 5184 5739 6433 获利能力 归属母公司所有者权益 10756 12520 14832 17419 毛利率 37.0% 36.5% 38.0% 38.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.4% 22.6% 22.6% 22.5% 所有者权益合计 10756 12520 14832 17419 ROE 25.8% 25.7% 25.3% 25.3% 负债和股东权益 15474 17704 20571 23852 ROIC 49.8% 46.1% 41.5% 38.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.5% 29.3% 27.9% 27.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 11.9% 10.2% 8.6% 7.3% 经营活动现金流 3014 1599 3468 4431 流动比率 2.9 2.8 3.1 3.3 现金收益 2922 3452 4086 4815 速动比率 2.6 2.6 2.8 3.0 存货影响 -589 -10 -232 -256 营运能力 经营性应收影响 -14 -55 -25 -44 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 849 311 242 396 应收账款周转天数 6 6 6 6 其他影响 -154 -2099 -602 -481 应付账款周转天数 69 72 71 71 投资活动现金流 -1589 -1328 -400 -300 存货周转天数 50 55 52 52 资本支出 -455 -1331 -403 -302 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.62 5.35 6.25 7.33 其他长期资产变化 -1134 3 3 2 每股经营现金流 5.01 2.66 5.77 7.37 融资活动现金流 -701 -1157 -1006 -1409 每股净资产 17.89 20.83 24.67 28.97 借款增加 514 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -1236 -1455 -1830 -2069 P/E 28 24 20 17 股东融资 59 59 59 59 P/B 7 6 5 4 其他影响 -38 239 765 601 EV/EBITDA 31 26 22 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 公牛集团（603195）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴菲菲 哈尔滨工业大学硕士，曾任职于湘财证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总