收入端平稳增长，利润端可能受费用影响，康柏西普放量潜力大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月27日 康弘药业（002773.SZ） 收入端平稳增长，利润端可能受费用影响，康柏西普放量潜力大 事件：2月27日，公司发布2019年业绩快报。公司2019年营业总收入32.57亿元，同比上升11.65%；归母净利润7.18亿元，同比上升3.35%。Q4单季度营业收入8.48亿元，同比上升15.35%；归母净利润1.66亿元，同比下降11.97%。 观点：收入端平稳增长，利润端增速放缓可能是受研发与销售费用增加影响。公司Q4净利润下降较多，影响全年利润增速，我们认为可能是Q4费用确认较多所致。 1.公司研发管线推进，我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind数据库显示，KH903已于2019年12月10日开始II期临床招募，KH906滴眼液已于2019年11月19日完成I期临床。另外，公司还有多个临床前产品布局。 2.阿柏西普新进医保，我们认为公司销售费用可能上升。在2019年底的医保谈判中，阿柏西普新进医保，公司为了应对竞争对手的影响，需要加大学术推广力度，加强医生和患者教育，因此可能导致销售费用上升。 展望2020年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。另外，医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普，康柏西普有望在存量市场上争夺份额。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2019-2021年营业收入分别为32.57亿元、37.49亿元、45.41亿元，同比增长11.7%、15.1%、21.1%；归母净利润分别为7.18亿元、8.54亿元、10.24亿元，对应增速分别为3.4%，18.9%，19.9%，EPS分别为0.82元、0.98元、1.17元，对应PE分别为42X、35X、29X。维持“买入”评级。 风险提示：康柏西普销售不及预期风险；康柏西普美国临床失败风险；在研其他新药研发失败风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,786 2,917 3,257 3,749 4,541 增长率yoy（%） 9.7 4.7 11.7 15.1 21.1 归母净利润（百万元） 644 695 718 854 1,024 增长率yoy（%） 29.7 7.9 3.4 18.9 19.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 0.79 0.82 0.98 1.17 净资产收益率（%） 18.2 17.0 15.6 16.2 16.8 P/E（倍） 46.8 43.4 42.0 35.3 29.4 P/B（倍） 8.5 7.4 6.5 5.7 5.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 34.45 总市值(百万元) 30,164.34 总股本(百万股) 875.60 其中自由流通股(%) 70.95 30日日均成交量(百万股) 2.95 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：y ingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《康弘药业（002773.SZ）：业绩略低于预期，2020年康柏西普放量潜力大》2020-01-15 2、《康弘药业（002773.SZ）：降价幅度小于预期，新增适应症进医保，康柏西普有望加速放量》2019-11-29 3、《康弘药业（002773.SZ）：业绩基本符合预期，静候康柏西普谈判降价情况——2019Q3点评》2019-10-31 -16 %0%16%32%48%2019-022019-062019-102020-02康弘药业 沪深300 2020年02月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3,464 3,413 4,128 4,429 5,340 营业收入 2,786 2,917 3,257 3,749 4,541 现金 3,102 2,493 3,442 3,369 4,446 营业成本 269 229 244 262 281 应收账款 167 259 216 331 332 营业税金及附加 48 44 54 63 74 其他应收款 2 0 2 0 3 营业费用 1,277 1,376 1,601 1,837 2,225 预付账款 14 27 19 33 30 管理费用 504 386 638 722 907 存货 174 254 202 288 239 财务费用 -30 -46 -89 -102 -117 其他流动资产 6 380 246 407 290 资产减值损失 5 5 0 0 0 非流动资产 1,122 1,782 1,873 1,994 2,181 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 9 19 28 38 投资净收益 30 28 21 24 26 固定投资 436 442 536 625 740 营业利润 788 796 831 992 1,197 无形资产 378 593 645 709 784 营业外收入 20 34 30 30 29 其他非流动资产 308 738 673 632 620 营业外支出 45 31 28 32 34 资产总计 4,586 5,195 6,001 6,423 7,521 利润总额 763 799 833 990 1,191 流动负债 579 620 894 658 935 所得税 119 105 112 134 165 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 644 695 721 857 1,026 应付账款 127 102 142 120 162 少数股东收益 0 0 3 2 2 其他流动负债 453 518 752 538 774 归属母公司净利润 644 695 718 854 1,024 非流动负债 463 491 491 491 491 EBITDA 743 806 830 995 1,203 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.74 0.79 0.82 0.98 1.17 其他非流动负债 463 491 491 491 491 负债合计 1,043 1,111 1,385 1,149 1,426 主要财务比率 少数股东权益 0 0 3 5 6 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 674 674 876 876 876 成长能力 资本公积 646 621 419 419 419 营业收入（%） 9.7 4.7 11.7 15.1 21.1 留存收益 2,333 2,840 3,382 4,021 4,773 营业利润（%） 41.5 1.1 4.3 19.5 20.6 归属母公司股东收益 3,543 4,084 4,614 5,269 6,088 归属母公司净利润（%） 29.7 7.9 3.4 18.9 19.9 负债和股东权益 4,586 5,195 6,001 6,423 7,521 盈利能力 毛利率（%） 90.3 92.2 92.5 93.0 93.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 23.1 23.8 22.1 22.8 22.6 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 18.2 17.0 15.6 16.2 16.8 经营活动净现金流 767 351 1,205 228 1,455 ROIC（%） 15.7 14.0 12.8 13.5 14.2 净利润 644 695 721 857 1,026 偿债能力 折旧摊销 73 81 86 107 129 资产负债率（%） 22.7 21.4 23.1 17.9 19.0 财务费用 -30 -46 -89 -102 -117 净负债比率（%） -87.5 -61.0 -74.6 -63.9 -73.0 投资损失 -30 -28 -21 -24 -26 流动比率 6.0 5.5 4.6 6.7 5.7 营运资金变动 -14 -374 508 -609 443 速动比率 5.7 5.1 4.4 6.3 5.5 其他经营现金流 124 24 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 76 -756 -156 -204 -290 总资产周转率 0.67 0.60 0.58 0.60 0.65 资本支出 313 458 82 112 178 应收账款周转率 24.0 13.7 13.7 13.7 13.7 长期投资 260 -222 -9 -9 -9 应付账款周转率 2.7 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 649 -519 -84 -102 -122 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -123 -205 -100 -97 -88 每股收益（最新摊薄） 0.74 0.79 0.82 0.98 1.17 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.91 0.19 1.38 0.26 1.66 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.05 4.66 5.27 6.02 6.95 普通股增加 -1 -1 202 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 14 -25 -202 0 0 P/E 46.8 43.4 42.0 35.3 29.4 其他筹资现金流 -136 -180 -100 -97 -88 P/B 8.5 7.4 6.5 5.7 5.0 现金净增加额 715 -608 949 -73 1,077 EV/EBITDA 36.5 34.9 32.7 27.3 21.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPmRmRuNnNmRtOmMmNoRtPaQaObRtRoOoMpPeRqQtReRoMwO8OnMtQvPnQxOxNrMsM 2020年02月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，