2020年半年报点评：疫情未影响销量，康柏西普有望快速放量

公司点评 | 康弘药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 。 疫情未影响销量，康柏西普有望快速放量 康弘药业（002773.SZ）2020年半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 康弘药业 西部证券 2020年09月03日 公司评级 买入 股票代码 002773 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 50.62 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 彭天阳 pengtianyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 康弘药业：业绩符合预期，康柏西普有望加速放量—康弘药业（002773.SZ）2019年报及2020年一季报点评 2020-04-30 康弘药业：康柏西普前景广阔，驱动公司长期成长—康弘药业（002773.SZ）首次覆盖 2020-02-16 -16%-6%4%14%24%34%44%54%2019-092020-012020-052020-09康弘药业化学制药中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩符合预期。康弘药业上半年实现营业收入13.94亿元，同比下降8.3%，归母净利润3.35亿元，同比下降1.7%。扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%，EPS为0.38元，基本符合预期。Q2单季度实现营业收入7.61亿元，同比下降5.13%。归母净利润1.58亿元，同比增长22.2%。 各项费用率控制良好，销售费用率下降。公司上半年毛利率90.6%，同比下降1.8pp。销售，管理和财务费用率分别为46.9%，11.4%和-0.9%。其中，销售费用率同比下降3.4pp。 康柏西普竞争格局良好，将持续放量。2020年H1康柏西普实现销售额4.2亿元，同比下降24.5%。毛利率92.95%，同比下降2.4pp。2019年完成医保续约后，康柏西普单价降至4160元，降价幅度25%，因此H1销量同比并无变化。同时康柏西普新增了DME和CNV两项适应症，适应症人数大幅增加，新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局良好，预计疫情消退后，康柏西普将维持高速增长趋势。国内康柏西普第四大适应症RVO目前处于III期临床，预计年底完成临床进行申报。海外方面，目前康柏西普已经展开全球多中心III期临床，预计Q4完成中期报告，进军海外市场将提高公司利润率与估值。 化药与中成药板块表现稳定。2020年H1化药板块实现营业收入5.88亿元，同比增长4.93%。毛利率92%，同比下降2.62pp。中成药板块实现营业收入3.76亿元，同比增长1.42%。随着公司营销改革完成，Q2医院门诊量回升后，化药与中成药板块将进入稳定增长趋势。 盈利预测：预计2020至2022年EPS为0.98元，1.18元，1.38元，对应PE分别为50.6倍，42.3倍和36.2倍。疫情结束后预计康柏西普持续放量，化药与中成药稳定贡献现金流，维持“买入”评级。 风险提示：康柏西普放量不及预期，创新研发进度不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,917 3,257 3,730 4,299 4,953 增长率 4.7% 11.7% 14.5% 15.3% 15.2% 归母净利润 (百万元) 695 718 862 1,032 1,207 增长率 7.9% 3.3% 20.1% 19.7% 16.9% 每股收益（EPS） 0.79 0.82 0.98 1.18 1.38 市盈率（P/E） 62.8 60.8 50.6 42.3 36.2 市净率（P/B） 8.2 9.4 8.3 7.2 6.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 康弘药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 索引 内容目录 康弘药业业绩符合预期 ............................................................................................... 3 康柏西普竞争格局良好，有望加速放量 .................................................................... 3 图表目录 图1：康弘药业营业收入 ............................................................................................ 3 图2：康柏西普销售额 ................................................................................................ 3 图3：我国眼底新生血管疾病人数（万人） ................................................................... 3 图4：2019年VEGF靶点药样本医院市占率 ............................................................... 4 图5：2020年H1VEGF靶点药样本医院市占率 ........................................................... 4 未找到图形项目表。 公司点评 | 康弘药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 康弘药业业绩符合预期 2014年康柏西普上市以来，保持持续稳定的高速增长。作为我国自主研发的第一款眼科创新生物药，已于2018年开启全球多中心III期临床试验。康弘药业上半年实现营业收入13.94亿元，同比下降8.3%，归母净利润3.35亿元，同比下降1.7%。扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%，EPS为0.38元，基本符合预期。Q2单季度实现营业收入7.61亿元，同比下降5.13%。归母净利润1.58亿元，同比增长22.2%。 图1：康弘药业营业收入 图2：康柏西普销售额 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 康柏西普竞争格局良好，有望加速放量 2019年11月28日，康柏西普续约医保，单价从上一轮的5550元降至4160元。降价幅度25%，降幅小于市场预期。且此次医保新增了DME和CNV两项适应症，适应症人数从300万扩展至860万。康柏西普第四大适应症RVO正处于III期临床，预计年底完成临床进行申报。目前我国眼底新生血管疾病人数约1160万人。其中wAMD仅占300万人，市场空间广阔。2020年上半年因疫情影响，康柏西普收入下滑24.5%，考虑到降价因素，销量并未受疫情影响。预计疫情结束后，康柏西普将快速放量。 图3：我国眼底新生血管疾病人数（万人） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 目前国内市场针对VEGF靶点生物药主要有雷珠单抗，康柏西普和阿柏西普。其中雷珠单抗和阿柏西普已经分别是全球范围内40亿和60亿美元的大单品。阿柏西普2019年进入中国市场，0200400600800100012001400wAMDDMECNVRVO合计 公司点评 | 康弘药业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 仅一年时间，样本医院市占率就达到10%，挤压了康柏西普和雷珠单抗的市场份额。但因眼底新生血管疾病市场空间广阔，康柏西普在3种适应症获批，第4种适应症即将获批的背景下，预计仍可快速放量。 图4：2019年VEGF靶点药样本医院市占率 图5：2020年H1VEGF靶点药样本医院市占率 资料来源：wind医药库，西部证券研发中心 资料来源：wind医药库，西部证券研发中心 45%50%5%康柏西普雷珠单抗阿柏西普43%47%10%康柏西普雷珠单抗阿柏西普 公司点评 | 康弘药业 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2,493 2,284 3,069 3,297 3,906 营业收入 2,917 3,257 3,730 4,299 4,953 应收款项 451 467 467 622 713 营业成本 229 264 275 306 340 存货净额 254 263 253 309 331 营业税金及附加 44 41 56 61 69 其他流动资产 215 11 76 101 63 销售费用 1,376 1,568 1,790 2,042 2,328 流动资产合计 3,413 3,025 3,865 4,328 5,013 管理费用 616 690 765 873 996 固定资产及在建工程 840 1,273 1,465 1,680 1,915 财务费用 (46) (31) (39) (47) (53) 长期股权投资 9 9 6 8 8 其他费用/（-收入） (97) (95) (125) (127) (124) 无形资产 593 1,093 784 905 1,001 营业利润 796 821 1,008 1,192 1,398 其他非流动资产 340 427 276 340 339 营业外净收支 3 14 (2) 5 6 非流动资产合计 1,782 2,802 2,530 2,934 3,263 利润总额 799 835 1,005 1,197 1,403 资产总计 5,195 5,827 6,395 7,262 8,276 所得税费用 105 117 143 165 196 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 695 718 862 1,032 1,207 应付款项 556 606 601 665 712 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 64 141 83 96 107 归属于母公司净利润 695 718 862 1,032 1,207 流动负债合计 620 747 684 761 819 长期借款及应付债券 342 278 339 319 312 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 149 182 133 154 156 盈利能力 长期负债合计 491 459 471 474 468 ROE 18.2% 16.5% 17.5% 18.3% 18.5% 负债合计 1,111 1,206 1,156 1,235 1,287 毛利率 92.2% 91.9% 92.6% 92.9% 93.1% 股本 674 874 874 874 874 营业利润率 27.3% 25.2% 27.0% 27.7% 28.2% 股东权益 4,084 4,621 5,239 6,027 6,990 销售净利率 23.8% 22.0% 23.1% 24.0% 24.4% 负债和股东权益总计 5,195 5,827 6,395 7,262 8,276 成长能力 营业收入增长率 4.7% 11.7% 14.5% 15.3% 15.2% 现金流量表（百万元） 2018 2019