C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年11月25日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 16.00 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2022/11/24) 13.02 深证成指(2022/11/24) 3089.31 股价12个月高/低 18.45/11.39 总发行股数(百万) 7333.36 A股数(百万) 2172.89 A市值(亿元) 282.91 主要股东 宁夏宝丰集团有限公司(35.57%) 每股净值(元) 4.63 股价/账面净值 2.81 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.1 -7.4 -17.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.04.26 12.67 买进 2022.08.10 13.83 买进 产品组合 焦化产品 54.0% 烯烃产品 48.5% 精细化工产品 12.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.8% 一般法人 10.7% 股价相对大盘走势 A 宝丰能源(600989.SH) Buy买进 内蒙环评批复,绿色发展加速 事件： 公司发布公告，2022年11月23日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300万吨/年烯烃产能。 结论及点评： 内蒙300万吨/年烯烃投产后，公司煤制烯烃产能将达到520万吨，产能将翻倍增长。此外，此次煤制烯烃项目引入绿氢耦合，降低原料单耗，减少二氧化碳排放，标志着公司在绿色发展的道路上更进一步。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水平领先，在建项目丰富，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，维持“买进”评级。  内蒙项目环评批复，烯烃产能翻倍增长：此次批复的内蒙300万吨/年烯烃项目总投资约478亿元，建设周期为18个月，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目主要包括3×220万吨/年甲醇装置、3×100万吨/年甲醇制烯烃装置(含烯烃分离)、3×50万吨/年聚丙烯装置、3×55万吨/年聚乙烯装置、20万吨/年C4制1-丁烯装置、20万吨/年蒸汽裂解装置。除生产聚丙烯和聚乙烯外，还同时副产硫磺、重碳四、C5+、乙烯焦油、MTBE等产品。目前公司拥有煤制烯烃产能120万吨，在建宁东三期100万吨煤制烯烃产能，此次内蒙项目投产后，公司烯烃总产能将大幅提升，达到520万吨/年。  引入绿氢绿氧，减碳转型更进一步：内蒙项目以260万吨/年煤制烯烃为基础，由配套建设的风光制氢一体化示范项目(单独立项建设)为依托，逐年补充绿氢和绿氧，增效40万吨/年烯烃产能，总产能达300万吨。项目正常运行半年后，开始补充绿氢、绿氧，直至第五年补充量将达到最大。补充的氢气将直接补入甲醇合成装置，减少变换及热回收装置变换部分的负荷，降低CO2的排放量；补充的氧气作为气化用氧，减少空分装置负荷，从而降低燃料煤用量。公司作为行业领先的能效标杆企业，2021年公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852吨，同比上年降低0.033吨。内蒙项目可实现每吨烯烃甲醇单耗2.65吨，单耗大幅降低。与纯煤方案相比，内蒙项目有望每年节约标准煤253万吨，减少碳排放量631万吨。  在建项目丰富，一体化布局加深成本护城河：2022年H1公司300万吨/年焦化多联产项目成功投产，产能将持续释放。正在建设的20万吨/年苯乙烯项目，力争在2022年末建成投产。宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设进程顺利，其中煤制甲醇项目计划于2022年末投料试车。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目的一期300万吨/年煤制烯烃项目环评已批复，开工在即。公司整体规划项目节奏稳定，深化一体化布局，在成本和能耗上的优势进一步凸显。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .  盈利预测：我们维持盈利预测不变，预计公司2022/2023年分别实现净利润69.54/91.59亿元,yoy-1.65%/+31.7%，，折合EPS为0.95/1.25元，目前A股股价对应的PE为14/10倍。公司成本优势明显，后续项目丰富，看好其未来成长前景，维持“买进”评级。  风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利 (Net profit) RMB百万元 4,623 7,070 6,954 9,159 11,959 同比增减 ％ 21.59% 52.95% -1.65% 31.72% 30.57% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.63 0.96 0.95 1.25 1.63 同比增减 ％ 21.59% 52.95% -1.65% 31.72% 30.57% A股市盈率(P/E) X 20.65 13.50 13.73 10.42 7.98 股利 (DPS) RMB元 0.26 0.32 0.34 0.46 0.56 股息率 (Yield) ％ 2.03% 2.46% 2.61% 3.53% 4.30% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 首次评等潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年11月25日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 15928 23300 26002 31679 38470 经营成本 8745 13466 16098 18902 22069 研发费用 100 133 148 180 219 营业税金及附加 211 352 393 479 582 销售费用 537 60 67 81 98 管理费用 517 598 667 813 987 财务费用 300 259 289 352 427 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 0 营业利润 5536 8421 8328 10861 14077 营业外收入 25 41 44 46 48 营业外支出 313 341 341 341 341 利润总额 5249 8121 7987 10520 13736 所得税 626 1050 1033 1361 1776 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司股东权益 4623 7070 6954 9159 11959 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3087 1451 3674 8934 15916 应收账款 20 38 40 42 44 存货 803 940 959 1055 1161 流动资产合计 4864 3331 5680 11109 18275 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 25179 23630 25993 28593 31452 在建工程 2532 8344 9178 10096 11106 非流动资产合计 33241 41042 44543 48302 52425 资产总计 38105 44374 50223 59411 70701 流动负债合计 5635 7976 9057 9649 9483 非流动负债合计 6570 5708 6016 5452 4949 负债合计 12205 13684 15073 15102 14432 少数股东权益 0 0 0 股东权益合计 25900 30690 35150 44309 56268 负债及股东权益合计 38105 44374 50223 59411 70701 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 5184 6488 7137 8207 9438 投资活动产生的现金流量净额 -2453 -5458 -3275 -1965 -1867 筹资活动产生的现金流量净额 -1269 -2730 -1638 -983 -590 现金及现金等价物净增加额 1462 -1702 2224 5259 6982 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。