【中信建投化工】宝丰能源深度报告在公司内蒙项目环评正式受理之际，我们发布第三篇关于宝丰能源的深度报告。本次我们特别聚焦于21年之后，在碳中和以及全球能源格局剧变的全新时代背景下，如何重新评估公司的长期竞争力。原料端，“双碳”时代，西部资源禀赋优势进一步凸显：双碳之后，坑口煤和港口煤运输半径的差异使得东西部禀赋差距更加突出。目前东西部市场煤差价已由约200-300元上升到超400元/吨，这将持续促成中国煤化工的话语权向西部省份的倾斜，并使得公司的成本壁垒更加突出。产品端，以成本中枢的持续下移对抗价格中枢的下移：聚烯烃行业供给增速预计持续大于需求，长期看价格中枢仍有下移趋势。但作为公司可通过持续降本对抗，维持盈利中枢稳健：1、参考华鲁，优秀煤化工企业总是可以通过持续技改不断加深成本护城河；2、煤制烯烃作为较晚近的煤化工工艺，尚有非常充分的增效空间；3、向EVA、针状焦、EPS等新产品新材料的不断延伸。低碳降耗方面，公司有望持续引领行业低碳转型：双碳指引下，降碳能力最终将决定高能耗企业的长期发展权。而宝丰的优势在于1、布局前瞻，规划长远；2、西部土地、光照条件提供绿氢降碳的充分可行性。目前公司是可比煤化工/石油化工企业，唯一能够拿出完整碳中和的方案，或将持续引领行业降碳步伐。成长不确定性大幅降低，25年对应估值仅4-5X，维持底部持续推荐：内蒙项目环评通过，公司新产能不确定性大幅降低，预计公司，22、23、24年净利分别为78、92、115亿元，分别对应12X、10X、8X。25年公司内蒙项目预计产能将释放，届时盈利中枢可达200-250亿元，对应当前仅为4-5X PE。