基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宝丰能源（600989.SH） 2022年09月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/26 当前股价(元) 13.39 一年最高最低(元) 18.82/11.98 总市值(亿元) 981.94 流通市值(亿元) 289.00 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 21.58 近3个月换手率(%) 95.77 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2业绩略超预期，新项目有望带来高成长—公司信息更新报告》-2022.8.12 《环评流程再次启动，内蒙项目有望加速落地—公司事件点评报告》-2022.4.28 《Q1业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性—公司一季报点评报告》-2022.4.19 环评审批已受理，内蒙项目有望开工建设 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  环评审批已受理，内蒙项目有望开工建设。维持“买入”评级 2022年9月19日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》，9月22日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书，标志着宝丰能源内蒙烯烃项目一期环评审批取得实质进展，项目有望开工建设。本项目是在原“4*100万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年煤制烯烃项目”基础上优化调整而来，通过配套建设风光制氢一体化示范项目，逐年植入绿氢耦合制40万吨/年烯烃，最终烯烃产能达300万吨/年。2022年6月，剩余100万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃已获得乌审旗发改委备案。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润82.1/113.6/187.3亿元，同比增长16.0%/38.5%/64.9%；EPS为1.12/1.55/2.55元，对应当前股价PE为12.0/8.6/5.2倍。新项目落地有望打开成长空间，维持“买入”评级。  煤炭清洁高效利用示范&靠近煤炭产地，降本增效明显 DMTO-III提升效益：项目甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-III代技术，煤制烯烃单耗大幅下降，在标准工况下，单吨烯烃煤耗约4.1吨，而宁东单吨烯烃煤耗约4.5吨，本项目吨烯烃煤耗下降约0.4吨，以2021年气化原料煤均价662元/吨计算，烯烃成本下降265元/吨。靠近煤炭产地节省运费：目前，宁东基地烯烃使用的原料煤主要从鄂尔多斯采购，运距约300km，运费约100元/吨，本项目靠近鄂尔多斯煤炭产地，煤炭运费预计减少80元/吨，对应烯烃成本下降约320元/吨。以公司2021年烯烃毛利2733元/吨为基础，本项目降本增效后毛利有望达3318元/吨，若烯烃产量以300万吨/年计算，我们预计烯烃产品毛利达100亿元，净利约70亿元，公司成长性凸显。  5年绿氢补足方案，低碳减排契合碳中和 项目通过绿氢耦合煤化工，每年新增绿氢5亿m3，第5年最大绿氢补入量25亿m3（原方案为每年新增绿氢2.5亿m3，第10年补足），实现甲醇增产123万吨/年，进一步加快碳减排。本项目通过源头减碳(植入绿氢绿氧)、过程减碳(空分机组电驱示范、能量梯级利用、DMTO-III代技术)、末端减碳(低温甲醇洗尾气提浓研究)等措施，实现CO2减排631万吨/年，若碳排放权价格按200元/吨计算，碳减排增效达12.6亿元/年，随着碳排放权交易机制的成熟，项目减排增效明显。  风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新建项目不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,928 23,300 28,970 41,015 65,651 YOY(%) 17.4 46.3 24.3 41.6 60.1 归母净利润(百万元) 4,623 7,070 8,205 11,362 18,733 YOY(%) 21.6 52.9 16.0 38.5 64.9 毛利率(%) 45.1 42.2 40.3 39.5 40.7 净利率(%) 29.0 30.3 28.3 27.7 28.5 ROE(%) 17.8 23.0 22.3 24.3 29.5 EPS(摊薄/元) 0.63 0.96 1.12 1.55 2.55 P/E(倍) 21.2 13.9 12.0 8.6 5.2 P/B(倍) 3.8 3.2 2.7 2.1 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-092022-012022-05宝丰能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4864 3331 2498 3414 5304 营业收入 15928 23300 28970 41015 65651 现金 3087 1451 105 149 238 营业成本 8745 13466 17300 24802 38909 应收票据及应收账款 20 38 34 68 96 营业税金及附加 211 352 463 664 1032 其他应收款 174 77 235 206 500 营业费用 537 60 101 144 230 预付账款 185 306 305 559 824 管理费用 517 598 869 1230 1970 存货 803 940 1300 1912 3126 研发费用 100 133 174 246 394 其他流动资产 594 520 520 520 520 财务费用 300 259 167 436 1155 非流动资产 33250 41042 49433 67643 105192 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 32 24 18 30 35 固定资产 24013 23630 31398 46884 78438 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3801 4600 5210 5909 6757 投资净收益 4 -0 3 6 9 其他非流动资产 5436 12812 12825 14850 19997 资产处置收益 -17 -35 -20 -18 -24 资产总计 38113 44374 51932 71057 110496 营业利润 5536 8421 9897 13510 21982 流动负债 5641 7976 8394 17169 37443 营业外收入 25 41 34 49 50 短期借款 400 0 873 7392 22489 营业外支出 313 341 500 500 500 应付票据及应付账款 768 894 1241 1820 2982 利润总额 5249 8121 9431 13060 21532 其他流动负债 4473 7082 6280 7957 11971 所得税 626 1050 1226 1698 2799 非流动负债 6572 5708 6696 7224 9581 净利润 4623 7070 8205 11362 18733 长期借款 4678 4361 4518 5462 7611 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1894 1347 2179 1763 1971 归属母公司净利润 4623 7070 8205 11362 18733 负债合计 12213 13684 15090 24393 47024 EBITDA 5548 8478 11207 15837 26461 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.63 0.96 1.12 1.55 2.55 股本 7333 7333 7333 7333 7333 资本公积 7268 7268 7268 7268 7268 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11172 16193 21783 28619 40554 成长能力 归属母公司股东权益 25900 30690 36842 46664 63472 营业收入(%) 17.4 46.3 24.3 41.6 60.1 负债和股东权益 38113 44374 51932 71057 110496 营业利润(%) 19.5 52.1 17.5 36.5 62.7 归属于母公司净利润(%) 21.6 52.9 16.0 38.5 64.9 获利能力 毛利率(%) 45.1 42.2 40.3 39.5 40.7 净利率(%) 29.0 30.3 28.3 27.7 28.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.8 23.0 22.3 24.3 29.5 经营活动现金流 5184 6488 10937 15042 26144 ROIC(%) 14.1 18.5 18.3 18.7 20.1 净利润 4623 7070 8205 11362 18733 偿债能力 折旧摊销 58 113 1627 2366 3814 资产负债率(%) 32.0 30.8 29.1 34.3 42.6 财务费用 300 259 167 436 1155 净负债比率(%) 20.0 23.4 23.0 34.3 54.1 投资损失 -4 0 -3 -6 -9 流动比率 0.9 0.4 0.3 0.2 0.1 营运资金变动 -1358 -2533 922 866 2427 速动比率 0.6 0.2 0.0 0.0 0.0 其他经营现金流 1564 1578 20 18 24 营运能力 投资活动现金流 -2453 -5458 -10035 -20587 -41378 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 2574 5357 8391 18209 37549 应收账款周转率 899.7 799.5 799.5 799.5 799.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.6 16.2 16.2 16.2 16.2 其他投资现金流 121 -100 -1644 -2378 -3829 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1269 -2730 -2610 -1005 96 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.96 1.12 1.55 2.55 短期借款 220 -400 511 -76 -130 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.88 1.49 2.05 3.57 长期借款 1992 -317 157 944 2149 每股净资产(最新摊薄) 3.53 4.18 5.02 6.36 8.66 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 21.2 13.9 12.0 8.6 5.2 其他筹资现金流 -3480 -2013 -3279 -1873 -1923 P/B 3.8 3.2 2.7 2.1 1.5 现金净增加额 1462 -1702 -1707 -6551 -15138 EV/EBITDA 18.6 12.4 9.5 7.2 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披