请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月10日买入宝丰能源（600989.SH）焦化投产助推Q2业绩新高，内蒙项目环评在即核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林联系人：曹熠010-88005379021-60871329yanglin6@guosen.com.cncaoyi1@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.83元总市值/流通市值101415/29845百万元52周最高价/最低价19.69/11.98元近3个月日均成交额382.61百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-主营产品价格维持高位，Q1业绩同比小幅增长》——2022-04-19《宝丰能源（600989.SH）-业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长》——2022-03-10《国信证券-宝丰能源600989.SH-重大事件快评：煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和》——2022-01-04《宝丰能源-600989-2021Q1财报点评：Q1业绩创历史新高，电解水制绿氢布局“碳中和”》——2021-04-19《宝丰能源-600989-2020年财报点评：盈利能力突出，布局内蒙项目及“碳中和”》——2021-03-142022年Q2单季度业绩创新高。2022年上半年公司实现营业收入143.95亿元，同比增长37.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%。2季度公司实现营业收入78.80亿元，同比增长43.60%；归母净利润22.68亿元，同比增长13.11%，环比增长29.90%。2022年上半年国际原油价格冲高回落，烯烃价格跟随原油波动，在发改委政策严控下，动力煤价格上半年维持稳定，公司烯烃板块受益于油煤比扩大。2022年上半年，公司300万吨/年焦化多联厂项目投产，公司焦炭产能达到700万吨/年，2季度为公司贡献产能增量。原料价格支撑公司主营产品价格上涨。2022年上半年公司焦炭产量为270.36万吨，销售均价为2361.31元/吨，同比上涨39.68%。2季度公司焦炭产量为153.38万吨，环比增加31.12%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为37.12万吨和34.02万吨，销售均价分别为7691.45元/吨和7616.90元/吨，同比上涨7.44%和0.29%。成本方面，气化原料煤采购均价为692.29元/吨，同比涨36.26%；炼焦精煤采购均价1719.98元/吨，同比涨113.59%；动力煤采购均价为509.74元/吨，同比涨43.13%。公司原料煤采购价格稳定变动，在上半年原油价格大幅走高的背景下，受益于油煤比扩大，煤制烯烃装置较油头烯烃有显著成本优势。内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，2022年上半年完成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已完成，项目审批进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司首批建设30台电解水制氢设备全部建成投产。公司在“十四五”期间有明确成长性，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本优势突出，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为12.3/9.0/7.0X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,92823,30025,16433,53839,008(+/-%)17.4%46.3%8.0%33.3%16.3%净利润(百万元)4623707082121125614593(+/-%)21.6%52.9%16.1%37.1%29.6%每股收益（元）0.630.961.121.531.99EBITMargin36.5%37.3%41.9%42.5%45.2%净资产收益率（ROE）17.8%23.0%23.7%27.7%29.9%市盈率（PE）21.914.312.39.07.0EV/EBITDA16.413.19.26.75.3市净率（PB）3.923.302.932.492.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年焦化项目投产，助推单季度业绩创新高。2022年上半年公司实现营业收入143.95亿元，同比增长37.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%；扣非归母净利润42.78亿元，同比增10.54%。2季度公司实现营业收入78.80亿元，同比增长43.60%；归母净利润22.68亿元，同比增长13.11%，环比增长29.90%；扣非归母净利润23.92亿元，同比增15.50%，环比增长26.83%。上半年公司毛利率为39.98%，净利率为27.89%。2022年上半年国际原油价格冲高回落，烯烃价格跟随原油波动，在发改委政策严控下，动力煤价格上半年维持稳定，公司烯烃板块受益于油煤比扩大。2022年上半年，公司300万吨/年焦化多联厂项目投产，公司焦炭产能达到700万吨/年，2季度为公司贡献产能增量。图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2022年上半年公司焦炭产量为270.36万吨，产销率为97.06%，销售均价为2361.31元/吨，同比上涨39.68%。2季度公司焦化项目投产，焦炭产量为153.38万吨，环比1季度增加31.12%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为37.12万吨和34.02万吨，产销率分别为99.97%和100.18%，销售均价分别为7691.45元/吨和7616.90元/吨，同比上涨7.44%和0.29%。苯、改质沥青和MTBE产量分别为3.87万吨、6.12万吨和4.99万吨，销售均价分别为6952.81元/吨、5267.92元/吨和6634.79元/吨，受原油价格支撑，精细化工产业链产品价格涨幅显著。上半年国内疫情影响下，聚烯烃下游需求偏弱，产品价格跟随原油价格上涨幅度有限。2022年上半年动力煤价格在发改委相关政策的严控下回落并维持稳定，化工原料煤价格下跌后再次回升。上半年公司煤炭采购价格同比上涨，气化原料煤采购均价为692.29元/吨，同比涨36.26%；炼焦精煤采购均价1719.98元/吨，同比涨113.59%；动力煤采购均价为509.74元/吨，同比涨43.13%。煤焦油及粗苯采购均价分别为4168.12元/吨和5437.23元/吨，同比分别涨47.70%和49.69%。公司原料煤采购价格稳定变动，在上半年原油价格大幅走高的背景下，受益于油煤比扩大，煤制烯烃装置较油头烯烃有显著成本优势。预计随着疫情缓解和后续经济增长政策落地，聚烯烃需求将有所修复，烯烃价格有望上涨。下半年随着房地产及基建政策落地，钢厂陆续复产，预计焦炭市场将持续回升。 oPnOrRqQuMsMoQqMmRpOmObRbP8OtRnNmOtRkPoOyQeRoPnNbRnMoRwMoMqONZsOpQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：动力煤与无烟煤价格（元/吨）图4：公司主营产品价格（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，2022年上半年完成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已完成，项目审批进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司首批建设30台1000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年（2.14万吨），全部建成投产。公司在“十四五”期间有明确成长性，每年规划有烯烃或煤焦项目投产，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。表1：宝丰能源现有产能及在建/规划产能产业链产品现有产能（万吨/年）在建/规划产能（万吨/年）预计投产时间焦化产业链煤炭开采72090建设中煤炭洗选1000--焦炭400-300万吨/年焦化多联产项目及副产40万吨/年甲醇2022年上半年投产烯烃产业链甲醇430-聚乙烯60751、宁东三期100万吨/年烯烃项目，预计2023年上半年投产，EVA产能2023年投产。2、宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目环评公示聚丙烯6075精细化工产业链纯苯6.98--改质沥青15.18--MTBE10.75--苯乙烯20力争2022年末建成投产资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为12.3/9.0/7.0X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物30871451300300300营业收入1592823300251643353839008应收款项194115276368427营业成本874513466125231650418562存货净额80394097613061459营业税金及附加211352362462553其他流动资产77982575510061170销售费用5376061412223流动资产合计48643331230629803357管理费用517598155617371825固定资产2771131974527855287255827研发费用100133127183207无形资产及其他38014600368027601840财务费用3002599181175751投资性房地产17294469446944694469投资收益4(0)121长期股权投资00000资产减值及公允价值变动00000资产总计3810544374632406308165493其他收入(86)(145)(127)(183)(207)短期借款及交易性金融负债1808301918892111884884营业利润5536842196191306516888应付款项76889497613061459营业外净收支(288)(300)(278)(288)(289)其他流动负债30604063326244564902利润总额5249812193411277716600流动负债合计56357976231291695111246所得税费用6261