焦化投产助推Q2业绩新高，内蒙项目环评在即

2022年Q2单季度业绩创新高。2022年上半年公司实现营业收入143.95亿元，同比增长37.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%。2季度公司实现营业收入78.80亿元，同比增长43.60%；归母净利润22.68亿元，同比增长13.11%，环比增长29.90%。2022年上半年国际原油价格冲高回落，烯烃价格跟随原油波动，在发改委政策严控下，动力煤价格上半年维持稳定，公司烯烃板块受益于油煤比扩大。2022年上半年，公司300万吨/年焦化多联厂项目投产，公司焦炭产能达到700万吨/年，2季度为公司贡献产能增量。 原料价格支撑公司主营产品价格上涨。2022年上半年公司焦炭产量为270.36万吨，销售均价为2361.31元/吨，同比上涨39.68%。2季度公司焦炭产量为153.38万吨，环比增加31.12%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为37.12万吨和34.02万吨，销售均价分别为7691.45元/吨和7616.90元/吨，同比上涨7.44%和0.29%。成本方面，气化原料煤采购均价为692.29元/吨，同比涨36.26%；炼焦精煤采购均价1719.98元/吨，同比涨113.59%；动力煤采购均价为509.74元/吨，同比涨43.13%。公司原料煤采购价格稳定变动，在上半年原油价格大幅走高的背景下，受益于油煤比扩大，煤制烯烃装置较油头烯烃有显著成本优势。 内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，2022年上半年完成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C-C综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已完成，项目审批进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司首批建设30台电解水制氢设备全部建成投产。公司在“十四五”期间有明确成长性，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。 风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本优势突出，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为12.3/9.0/7.0X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年焦化项目投产，助推单季度业绩创新高。2022年上半年公司实现营业收入143.95亿元，同比增长37.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%；扣非归母净利润42.78亿元，同比增10.54%。2季度公司实现营业收入78.80亿元，同比增长43.60%；归母净利润22.68亿元，同比增长13.11%，环比增长29.90%； 扣非归母净利润23.92亿元，同比增15.50%，环比增长26.83%。上半年公司毛利率为39.98%，净利率为27.89%。2022年上半年国际原油价格冲高回落，烯烃价格跟随原油波动，在发改委政策严控下，动力煤价格上半年维持稳定，公司烯烃板块受益于油煤比扩大。2022年上半年，公司300万吨/年焦化多联厂项目投产，公司焦炭产能达到700万吨/年，2季度为公司贡献产能增量。 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2022年上半年公司焦炭产量为270.36万吨，产销率为97.06%，销售均价为2361.31元/吨，同比上涨39.68%。2季度公司焦化项目投产，焦炭产量为153.38万吨，环比1季度增加31.12%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为37.12万吨和34.02万吨，产销率分别为99.97%和100.18%，销售均价分别为7691.45元/吨和7616.90元/吨，同比上涨7.44%和0.29%。苯、改质沥青和MTBE产量分别为3.87万吨、6.12万吨和4.99万吨，销售均价分别为6952.81元/吨、5267.92元/吨和6634.79元/吨，受原油价格支撑，精细化工产业链产品价格涨幅显著。上半年国内疫情影响下，聚烯烃下游需求偏弱，产品价格跟随原油价格上涨幅度有限。2022年上半年动力煤价格在发改委相关政策的严控下回落并维持稳定，化工原料煤价格下跌后再次回升。上半年公司煤炭采购价格同比上涨，气化原料煤采购均价为692.29元/吨，同比涨36.26%；炼焦精煤采购均价1719.98元/吨，同比涨113.59%；动力煤采购均价为509.74元/吨，同比涨43.13%。煤焦油及粗苯采购均价分别为4168.12元/吨和5437.23元/吨，同比分别涨47.70%和49.69%。公司原料煤采购价格稳定变动，在上半年原油价格大幅走高的背景下，受益于油煤比扩大，煤制烯烃装置较油头烯烃有显著成本优势。预计随着疫情缓解和后续经济增长政策落地，聚烯烃需求将有所修复，烯烃价格有望上涨。下半年随着房地产及基建政策落地，钢厂陆续复产，预计焦炭市场将持续回升。 图3：动力煤与无烟煤价格（元/吨） 图4：公司主营产品价格（元/吨） 内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，2022年上半年完成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C-C综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已完成，项目审批进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司首批建设30台1000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年（2.14万吨），全部建成投产。 公司在“十四五”期间有明确成长性，每年规划有烯烃或煤焦项目投产，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。 表1：宝丰能源现有产能及在建/规划产能 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性 。 预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为12.3/9.0/7.0X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）