请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 美元回落使得铜价回升，不过在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。 核心观点 ■ 市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，早市主流平水铜当月票报于380~420元/吨，好铜报于410~440元/吨，贵溪铜报于440~460元/吨，湿法铜经过上半周下游逢低积极采购，周内新进湿法铜已大量消化。进入第一主流交易时段，部分贸易商频繁压价，持货商无奈调价主流平水铜报于360~390元/吨；好铜货源稀少依旧挺于400元/吨附近；贵溪于440元/吨价格部分成交；湿法铜价格报于230~250元/吨。第二时段，交易热情较第一时段稍减，主流平水铜集中交易于350~370元/吨；部分国产差铜报于300~320元/吨对主流平水铜价格有所拖累。 观点： 宏观方面，美元继续呈现回落态势，目前跌破106关口，虽然此前公布的美联储11月会议记录支持了将从12月会议开始放缓加息幅度的观点使得美元短时内反弹，但目前看来影响依然有限，并且从联邦基金利率定价来看，市场对于12月加息幅度放缓的预期依旧较大。 矿端供应方面，据Mysteel讯，上周因进口矿的现货TC持续上行0.28美元/吨至90.83美元/吨，部分有现货采购意愿的炼厂把目光转移至外贸市场上，因此内贸矿活跃度较。此外，位于西伯利亚东部的乌多坎(Udokan)铜矿计划明年开始出口产品。该铜矿是俄罗斯最大的铜矿，也是世界第三大铜矿绿地，储量约为2,670万吨，公司计划在第一生产阶段，每年生产13.5万吨铜，全面投产后，年产量将增至40万吨，用于出口，由于目前西方对于俄罗斯各类制裁不断，因此若该铜矿能够顺利运营，那么主要出口方向大概率将是亚洲国家。 冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.40万吨，环比减少0.18万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业一家检修，一家刚结束检修但恢复达产需要下周，因此产量略有减少。另外河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此上周产量略有下降。 不过由于当下TC价格期货研究报告|铜日报2022-11-25 消费继续趋淡 但美元回落对铜价相对有利 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 铜日报丨2022/11/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 依旧高企，冶炼利润可观，因此炼厂实际生产料不会受到太大影响。 消费方面，虽然上周初日内高位回落，但由于临近交割换月，月差back结构收敛至低位400元/附近仍未提振买方入市拿货意愿，整体市场多数时间观望为主，静待换月入场拿货。整体来看，高铜价仍抑制下游消费，虽本周盘面走低，但环比依旧涨幅较大，需求表现走弱。 库存方面，昨日LME库存下降0.14万吨至9.02万吨。SHFE库存下降0.32万吨至3.61万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.22，较前一交易日下降0.31%。 总体而言，昨日美元回落使得铜价回升，不过在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。 ■ 策略 铜：中性 套利：多CU2302，空CU2301 期权：暂缓 ■ 风险 美元以及美债收益率持续走高 隐形库存大幅显现 铜日报丨2022/11/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 8 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 铜日度基本数据 ........................................................................................................................................................................ 4 其他相关数据 ............................................................................................................................................................................ 5 图表 图 1: LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨 ........................................................................................................................ 5 图 2: 沪铜价差结构丨单位：元/吨 ................................................................................................................................................... 5 图 3: 平水铜升贴水丨单位：元/吨 ................................................................................................................................................... 5 图 4: 精废价差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................................... 5 图 5: 沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨 ........................................................................................................................................... 6 图 6: WIND行业终端指数丨单位：点 .............................................................................................................................................. 6 图 7: 现货铜内外比值丨单位：倍 .................................................................................................................................................... 6 图 8: 沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 ............................................................................................................................... 6 图 9: COMEX交易所净多持仓丨单位：张 ..................................................................................................................................... 6 图 10: 沪铜持仓量与成交量丨单位：手 .......................................................................................................................................... 6 图 11: 全球交易所铜显性库存丨单位：万吨 .................................................................................................................................. 7 图 12: 全球注册仓单丨单位：吨，% ............................................................................................................................................... 7 图 13: LME铜库存丨单位：万吨 ..................................................................................................................................................... 7 图 14: SHFE铜库存丨单位：万吨 ................................................................................................................................................... 7 图 15: COMEX铜库存丨单位：万吨 ................................................................................................................................................. 7 图 16: 上海保税区库存丨单位：万吨 ..........