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国内经营端连续盈利,全年电商预计实现9000亿目标

快手-W,010242022-11-24谢琦国信证券为***
国内经营端连续盈利,全年电商预计实现9000亿目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月24日买入快手-W(01024.HK)国内经营端连续盈利,全年电商预计实现9000亿目标核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师:谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值60.00-90.00港元收盘价53.10港元总市值/流通市值2284/1877亿港元52周最高价/最低价108.80/31.75港元近3个月日均成交额1426.56百万港元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《快手-W(01024.HK)-料Q3用户数及时长稳健增长,国内经营端保持盈利》——2022-11-01《快手-W(01024.HK)-国内经营利润提前转正,Q3运营数据有望增长强劲》——2022-08-25《快手-W(01024.HK)-料Q2DAU环比持平,电商业务恢复良好》——2022-07-26《快手-W(01024.HK)-总流量同比增加51%,运营效率、商业化均向好》——2022-05-26《快手-W(01024.HK)-料Q1受疫情影响较小,效率提升趋势未变》——2022-04-25经调整净亏损率2.9%,国内经营端连续盈利。22Q3,公司营业收入231亿元,同比+13%,环比+7%,直播与其他业务收入增长强劲。三季度为暑期获客旺季,公司销售费用控制优秀,销售费率39%,同比-14pct。经调整净亏损6.7亿元,经调整亏损率2.9%,同比收窄20pct,环比收窄3pct。国内经营利润连续转正。22Q3,国内经营利润达3.8亿元,经营利润率1.6%。海外经营亏损16.9亿元,同比收窄41%,当前海外投入稳定。抓住Q3暑期获客旺季,用户数与日均时长达历史新高。22Q3,全站MAU6.3亿,DAU3.6亿,同比+13%。人均日时长达129分钟,同比+9%。测算总流量同比+23%,环比+9%。根据业绩会介绍,原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后,将通过算法继续驱动用户数增长。商业化:直播、电商发展势头足,广告逐步修复。1)广告:收入116亿元,同比+6%,环比+5%,增长主要为内循环广告驱动,外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地,Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%。2)直播电商:其他业务(主要为直播电商)收入25.9亿元,同比+39%,GMV2225亿元,同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段,Q3新动销商家数同比高双位数增长,月活跃买家突破1亿,快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上,Q3用户复购率同比提升1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。预计2022年9000亿年度GMV能够完成。3)直播:公会良好合作推动付费用户数快速提升。22Q3,直播收入89亿元,同比+16%,直播付费用户数为60亿人,同比+29%。投资建议:期待组织调整带来商业化生态持续健康发展,维持“买入”评级。公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整:1)成立商业生态委员会,拉通各业务之间的资源和合作;2)更换主站、商业化负责人,以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动;3)CEO亲自带队电商业务,挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。公司当前基本面向好趋势不变,预计22Q4减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲,上调收入预期,预计22/23/24年收入928/1080/1219亿元(+0.3%/+1.4%/+1.6%)。考虑到公司降本增效顺利,上调利润预期,预计22/23/24年经调整利润-60/51/188亿元(-15%/+15%/+6%)。维持目标价60-90港币,继续维持“买入”评级。风险提示:政策及监管风险,竞争格局恶化,销售费率降低不及预期等。盈利预测和财务指标20212022E2023E2024E2025E营业收入(百万元)81,081.5192,768.25107,978.32121,936.30134,357.19(+/-%)37.9%14.4%16.4%12.9%10.2%调整后净利润(百万元)-18,851.82-6,044.885,058.3218,751.6737,604.71(+/-%)139.7%-67.9%-183.7%270.7%100.5%每股收益(元)-调整后-4.53-1.451.224.519.38EBITMargin-4.4%-18.1%-3.5%6.7%17.4%净资产收益率(ROE)-173.2%-8.5%0.4%3.7%5.7%市盈率(PE)—调整后-11.0-34.541.211.15.5EV/EBITDA58.2-16.560.811.65.8市销率(PS)2.572.241.931.711.55资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览:经调整净亏损率2.9%,国内经营连续盈利营业收入同比+13%,经调整亏损率为2.9%,环比收窄3.1pct。22Q3,公司营业收入231亿元,同比+13%,环比+7%,直播与其他业务收入增长强劲。毛利率46%,同比+4pct,环比+1pct,同比增长来自服务带宽等成本优化,环比增长来自内容成本等其他成本的下降。三季度为暑期获客旺季,公司销售费用控制优秀,绝对值为91亿元,同比-17%,环比+4.2%。销售费率39%,同比-14pct,环比-1pct。经营亏损率-11%,同比收窄25pct。经调整净亏损6.7亿元,经调整亏损率2.9%,同比收窄19.6pct,环比收窄3.1pct。分地区来看,国内经营端连续两个季度盈利。1)国内:收入229.4亿元,同比+12%,环比+6%。国内经营利润达3.75亿元,经营利润率1.6%。2)海外:收入1.89亿元,海外经营亏损16.9亿元,同比收窄41%,环比扩大5%。海外地区亏损主要来自销售费用、人员、带宽服务器相关成本,当前海外投入稳定,并积极探索商业化变现能力。图1:快手总收入及增速(亿元,%)图2:快手毛利润以及毛利率(亿元,%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图3:快手各项费用率(%)图4:快手经调整利润以及经调整利润率(亿元,%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3运营数据:用户数与日均时长达历史新高抓住Q3暑期获客旺季,DAU达3.63亿,人均日时长达129分钟。22Q3,快手全站MAU6.26亿,同比+9%,环比+7%。DAU3.63亿,同比+13%,环比+5%。DAU/MAU为58.1%。本季度快手单DAU销售费用继续下降,为25.1元,同比-27%,环比-0.4%。人均日时长达129.3分钟,同比+9%,环比+3.3%。以DAUx时长计算总流量,22Q3总流量同比+23%,环比+9.2%。主站线负责人更换,加强运营算法能力。根据业绩会介绍,原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后,将通过算法继续驱动用户数增长。图5:快手MAU以及增速图6:快手DAU以及增速资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图7:快手人均日时长以及增速图8:快手DAU/MAU(%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理商业化:直播、电商发展势头足,广告逐步修复广告收入同比增长6%。22Q3,广告收入116亿元,同比+6%,环比+5.3%,增长主 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4要为内循环广告驱动,外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地,公司通过多渠道引入更多广告主和实施扶持政策,Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%,并通过流量策略迭代、转化链路和算法优化等不断提升广告主ROI,以提高广告主留存。当前公司更换商业化负责人为原主站负责人王剑伟,力争精细商业化业务运营,并更好利当前快手丰沛的流量。图9:快手广告业务收入及增速图10:快手每小时广告收入资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理直播电商:GMV同比增长27%,预计全年GMV突破9000亿。22Q3,其他业务(主要为直播电商)收入25.9亿元,同比+39%,环比+22%。GMV2225亿元,同比+27%。货币化率为1.16%,同比上升0.1pct,环比上升0.05pct。当前,电商业务仍在快速发展阶段:1)商家数:Q3新开店商家数量同比增长近80%,新动销商家数同比高双位数增长。2)买家数:月活跃买家突破1亿,付费渗透率15%+。3)品牌化:快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上,Q3用户复购率同比提升1.1pct,月下单频次环比持续提升,客单价环比及同比持续提升。除此以外,快手CEO程一笑亲自带队电商业务,将提高对货的把控,着重提升公域流量的使用效率。在此推动下,我们预计公司2022年9000亿年度GMV能够完成。图11:快手其他业务收入及增速图12:快手电商GMV以及增速资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理直播:收入同比增长19%,付费用户数同比增长29%。22Q3,直播收入89亿元,同比+16%,环比+4%。直播付费用户数为59.6亿人,同比+29%,环比+9.5%。付费用户数快速提升稀释下,月均ARPPU50元,同比-10%,环比-5.3%。自21H2与工会的专业化合作以来,公司直播业务内容与运营能力显著提升,付费用户数不断增长。当前,公司通过公会对中长尾主播提供更多的培训和运营支持,22Q3快手 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5平台活跃公会主播数量同比增长超200%。图13:快手直播收入及增速图14:快手直播月付费用户数以及ARPPU资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议:期待组织调整带来商业化生态持续健康发展,继续维持“买入”评级公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整:1)成立商业生态委员会,拉通各业务之间的资源和合作;2)更换主站、商业化负责人,以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动;3)CEO亲自带队电商业务,挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。预计22Q4减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲,上调收入预期,预计22/23/24年收入928/1080/1219亿元(+0.3%/+1.4%/+1.6%)。考虑到公司降本增效顺利,上调利润预期,预计22/23/24年经调整利润-60/51/188亿元(-15%/+15%/+6%)。维持目标价60-90港币,继续维持“买入”评级。风险提示政策及监管风险,宏观经济恢复较慢的风险,短视频竞争格局恶化的风险,销售费率提升的风险,不同业务在商业发展中博弈的风险,估值的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20212022E2023E2024E利润表(百万元)20212022E2023E2024E现金及现金等价物32612193849348682505094营业收入8108292768107978121936应收款项772887321016311477营业成本47052511785410256128存货净额0000营业税金及附加0000其他流动资产2334销售费用26615371313671336000流动资产合计53011215251372150530540管理费用10960212262093621685固定资产1102212491121519911财务费用7(2265)(5425)(8538)无形资产及其他21063545

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