本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 格力电器(000651) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 我们调研了格力电器（000651），了解了公司近期情况。 二、 分析与判断  7-8月份收入超过20%增长，补库存需求成立 我们了解到，7-8月份收入同比增速超过>20%，销售公司回款情况也较好。前期公司的库存压力已充分消化，1-8月份累计实现收入两位数增长。我们认为当前补库存需求成立，预计新冷年到来销售公司拿货和打款动力足。  重申全年收入和利润目标，下半年盈利能力可以期待 从中报来看，公司出口占比相对高拉低整体毛利，同时二季度内销方面费用并未明显降低。尽管短期看家用空调内销毛利水平难有提升空间（中报约33%），但我们预计下半年基于：1）出口占比将季节性降低；2）中央空调等产品保持高增速；3）内销新产品上市；4）前期费用预提充足带来的空间；下半年公司的盈利能力可以期待，公司重申全年收入和利润目标不变。同时我们也认同公司不盲目乐观的态度，在7-8月份销售成绩较好的基础上，9月份的销售表现仍至关重要。  新产品值得期待，综合产品力再上台阶 公司空调新产品预计将于9月底发布并上市。新产品预计将在制热性能方面有进一步提升。从公司对自身产品力的定位来看，公司希望低端产品可以与竞争对手的高端产品相比（外观及综合性能）。小家电方面，公司贯彻实施精品战略，部分质量难以控制、单品价值低的品类逐渐放弃不做；净水机方面，目前受制于产能，销售能力不足，规划14年将有新产能释放，且盈利能力不差于空调。总体而言，我们对公司卓越领先的综合产品力表示高度认可。  中报披露后，当前属较好买入时点 我们认为前期对于公司中报的质疑应不再持续。格力在三大白电企业中的相对投资价值有理由得到强化。我们维持前期观点，基于公司7-8月份销售表现强势，三季度收入增速提升趋势成立，下半年盈利能力值得期待，当前属较好的买入时点。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预计公司2013-2014年EPS分别为3.16元与3.85元，对应当前股价PE为8与7倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。 四、 风险提示 新冷年政策差于往年；中央空调和家用空调出口表现低于预期。 五、 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 100,110 116,834 132,708 149,402 增长率（%） 19.87% 16.71% 13.59% 12.58% 归属母公司股东净利润（百万元） 7,380 9,491 11,582 14,087 增长率（%） 40.92% 28.60% 22.04% 21.62% 每股收益（元） 2.47 3.16 3.85 4.68 PE 10.60 8.37 6.86 5.64 PB 2.85 2.31 1.92 1.59 资料来源：民生证券研究院 7-8月收入端明显改善 下半年目标预计实现 —格力电器（000651）调研报告 民生精品---简评报告/家电行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 30元 交易数据（2013-09-04） 收盘价（元） 26.17 总股本（百万股） 3,008 流通股本（百万股） 2,986 流通股比例（%） 99 总市值（亿元） 787 流通市值（亿元) 781 该股与沪深300一年走势比较 分析师 分析师：刘静 执业证书编号：S0100512030003 电话：(8610) 8512 7528 Email：liujing@mszq.com 研究助理：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7528 Email：chenbairu@mszq.com 相关研究 2013年09月05日 格力电器(000651) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 100,110 116,834 132,708 149,402 货币资金 28,944 34,009 44,527 56,919 减：营业成本 73,203 83,384 94,245 105,295 应收票据 34,292 40,341 45,822 51,586 营业税金及附加 590 694 788 887 应收账款 1,475 1,735 1,971 2,219 销售费用 14,626 16,972 18,880 21,255 预付账款 1,740 2,047 2,325 2,617 管理费用 4,056 4,771 5,419 5,653 其他应收款 290 342 388 437 财务费用 (461) 61 (59) (97) 存货 17,235 19,632 22,189 24,791 资产减值损失 66 66 66 66 其他流动资产 1,112 1,112 1,112 1,112 加：投资收益 (20) 0 0 0 流动资产合计 85,088 99,216 118,333 139,680 二、营业利润 8,026 10,901 13,385 16,359 长期股权投资 28 39 51 62 加：营业外收支净额 736 368 368 368 固定资产 12,700 12,095 11,389 10,684 三、利润总额 8,763 11,269 13,753 16,727 在建工程 2,304 2,304 2,304 2,304 减：所得税费用 1,317 1,693 2,067 2,514 无形资产 1,635 1,530 1,425 1,320 四、净利润 7,446 9,576 11,686 14,213 其他非流动资产 5,811 5,811 5,811 5,816 归属于母公司的利润 7,380 9,491 11,582 14,087 非流动资产合计 22,479 21,780 20,981 20,187 五、基本每股收益（元） 2.47 3.16 3.85 4.68 资产总计 107,567 120,996 139,314 159,867 短期借款 3,521 0 0 0 主要财务指标 应付票据 7,984 9,094 10,278 11,484 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 22,665 25,817 29,180 32,601 EV/EBITDA 15.58 11.33 9.49 7.83 预收账款 16,630 18,943 21,410 23,921 成长能力: 其他应付款 5,442 5,986 6,584 7,243 营业收入同比 19.87% 16.71% 13.59% 12.58% 应交税费 2,522 2,774 3,052 3,357 营业利润同比 76.7% 35.8% 22.8% 22.2% 其他流动负债 20,067 23,077 26,539 30,520 净利润同比 40.6% 28.6% 22.0% 21.6% 流动负债合计 78,830 85,692 97,044 109,125 营运能力: 长期借款 984 984 984 984 应收账款周转率 74.11 72.80 71.62 71.32 其他非流动负债 172 172 172 172 存货周转率 5.76 6.34 6.35 6.36 非流动负债合计 1,156 1,156 1,156 1,156 总资产周转率 1.04 1.02 1.02 1.00 负债合计 79,987 86,848 98,200 110,281 盈利能力与收益质量: 股本 3,008 3,008 3,008 3,008 毛利率 26.9% 28.6% 29.0% 29.5% 资本公积 3,187 3,187 3,187 3,187 净利率 7.4% 8.1% 8.7% 9.4% 留存收益 20,530 27,013 33,875 42,220 总资产净利率ROA 7.7% 8.4% 9.0% 9.5% 少数股东权益 837 922 1,026 1,153 净资产收益率ROE 32.4% 31.0% 31.1% 31.3% 所有者权益合计 27,580 34,148 41,114 49,585 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 107,567 120,996 139,314 159,867 流动比率 1.08 1.16 1.22 1.28 资产负债率 74.4% 71.8% 70.5% 69.0% 现金流量表 长期借款/总负债 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 18,409 11,766 15,191 18,053 每股收益 2.47 3.16 3.85 4.68 投资活动现金流量 (4,213) (111) (11) (16) 每股经营现金流量 6.12 3.91 5.05 6.00 筹资活动现金流量 815 (6,590) (4,661) (5,644) 每股净资产 9.17 11.35 13.67 16.49 现金及等价物净增加 15,032 5,065 10,518 12,392 资料来源：民生证券研究院 格力电器(000651) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 刘静，分析师，中国人民大学会计学硕士，2011年加盟民生证券研究院，从事家电行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31