浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 快手科技（1024.HK）：首次实现全年盈利，电商延续强劲势头  利润率持续改善，首次实现全年盈利：公司4Q23收入为人民币1135亿元，同比增长20.5%，符合市场预期；毛利率同比改善7.6个百分点至53.1%，主要因收入结构变化及带宽成本的下降；调整后净利润为人民币103亿元，优于市场预期12.5%，这主要是由于成本控制优于预期；调整后净利润率13.4%，再创新高。公司首次实现全年盈利，GAAP净利率为5.6%，调整后净利率为9.1%。  月活用户数突破7亿，广告维持高增长：4Q23公司DAU 3.83亿，同比增长4.5%；MAU达到7.0亿，同比增长9.4%；受单用户时长下滑影响，用户总时长同比下降2.9%。广告业务收入182亿元，同比增长21%，主要受电商内循环广告增长强劲驱动。外循环效果广告同比增速持续提升，实现双位数增长，特别是在传媒资讯、教育培训和游戏行业。随着外循环广告持续修复，我们预计今年一季度整体广告收入增长25%。4Q23直播收入同比持平，主要是由于平台继续加强直播生态治理，随着直播行业监管加强，我们预计今年一季度直播收入将同比下降8%。  电商生态持续完善，预计2024全年GMV增长25%：4Q23电商及其他收入人民币43亿元，同比增长36%，电商GMV为4039亿元，同比增长29%，远超行业大盘，主要得益于电商大促和泛货架产品的持续丰富。月均购买人数为1.3亿，人均单量及单均价格同比小幅增长。12月新入驻商家数达到66万，创年内新高，月均动销商家同比增长50%。品牌商家保持强劲增长，“双十一”大促期间，品牌GMV同比增长155%，主要受消电家居、男装运动等品类拉动。泛货架GMV占比超20%，电商搜索心智不断加强，搜索商品GMV同比增速超60%。电商仍是公司收入的重要增长驱动，随着电商生态持续完善，我们预计1Q24 GMV有望继续维持约30%的同比增速，全年预计增长25%。  维持“买入”评级，调整目标价至66港元：考虑到公司加强对直播生态的治理，我们将公司2024E收入下调2.8%，给予公司2024E 17x P/E，目标价66港元，对应13x的2025E P/E。我们看好公司电商业务增长势头和盈利能力持续改善，维持“买入”评级。  投资风险：流量增长不及预期；政策监管风险；竞争激烈。 图表 1：盈利预测 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 94,183 113,470 127,143 140,545 150,994 经营利润 (12,558) 6,431 12,452 18,974 25,367 调整后净利润 (5,752) 10,271 15,942 20,425 26,011 调整后目标PE(x) 17.0 13.3 10.4 E=浦银国际预测, 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 快手科技（1024.HK） 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024年3月21日 评级 目标价（港元） 66 潜在升幅/降幅 +26% 目前股价（港元） 52.25 52周内股价区间（港元） 38.4-72.5 总市值（百万港元） 225,142 近3月日均成交额（百万港元） 892 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：截至3月20日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD47HKD100HKD52.3HKD66-50%0%50%0501001/20237/20231/2024快手科技股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-03-21 2 图表 2：损益表 E=浦银国际预测 资料来源：公司年报，浦银国际 2024-03-21 3 图表 3：SPDBI目标价：快手 注：截至3月20日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 10012310085806631005010015020025030035040045002/2108/2102/2208/2202/2308/2302/2408/24快手科技股价买入持有卖出(港元) 2024-03-21 4 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表 4：快手市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 5：快手SPDBI情景假设 乐观情景：公司盈利水平好于预期 （概率：20%） 悲观情景：公司盈利水平不及预期 （概率：20%） 目标价：78港元 目标价：47港元  电商表现优于预期；  外循环广告增长优于预期。  市场竞争激烈导致增长不及预期；  投入加大导致利润不及预期。 资料来源：浦银国际预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4/20235/20236/20237/20238/20239/202310/202311/202312/20231/20242/20243/2024买入持有卖出股价(港元，右轴)0102030405060708002040608010001/202307/202301/202407/2024020406080交易量（百万）快手科技股价（港元，右轴）乐观HK$78基本HK$66悲观HK$47 2024-03-21 5 图表 6：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 71.25 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 74.18 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618 HK Equity 京东 106.90 持有 103.00 7/3/2024 电商 JD US Equity 京东 28.14 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDD US Equity 拼多多 132.17 买入 163.00 21/3/2024 电商 VIPS US Equity 唯品会 17.77 持有 20.00 29/2/2024 电商 9878 HK Equity 汇通达 30.00 买入 37.00 30/8/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 7.15 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 2.88 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 288.80 买入 350.00 21/3/2024 游戏、社交 NTES US Equity 网易 107.41 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999 HK Equity 网易 164.90 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626 HK Equity 哔哩哔哩 94.45 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 12.28 买入 12.50 8/3/2024 游戏、中视频 777 HK Equity 网龙 12.08 买入 20.00 11/9/2023 游戏 2400 HK Equity 心动 16.20 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799 HK Equity IGG 3.64 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119 HK Equity 创梦天地 2.19 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYA US Equity 虎牙 4.80 持有 2.60 11/9/2023 游戏直播 DOYU US Equity 斗鱼 0.76 持有 1.00 11/9/2023 游戏直播 3690 HK Equity 美团 88.80 持有 72.00 1/2/2024 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 52.25 买入 66.00 21/3/2024 短视频 780 HK Equity 同程旅行 19.48 买入 22.00 20/3/2024 OTA 8083 HK Equity 中国有赞 0.09 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013 HK Equity 微盟 2.18 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888 HK Equity 金山软件 23.55 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588 CH Equity 用友网络 13.22 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268 HK Equity 金蝶 9.60 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909 HK Equity 明源云 2.59 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SE US Equity Sea 55.99 持有 41.00 15/11/2023 电商、游戏 注：股价截至2024年3月20日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2024-03-21 6 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的