HeaderTable_User 5017316 423288675 HeaderTable_Stock 002663 增持 investRatingChange.same 13021500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,851 2,393 3,274 4,371 5,668 同比增长 41.4% 29.3% 36.8% 33.5% 29.7% 营业利润（百万元） 283 364 467 610 801 同比增长 41.2% 28.4% 28.5% 30.6% 31.2% 归属母公司净利润（百万元） 240 305 400 522 684 同比增长 42.9% 26.9% 31.1% 30.6% 31.0% 每股收益（元） 0.43 0.55 0.72 0.94 1.23 毛利率 26.2% 25.9% 26.2% 26.5% 26.7% 净利率 13.0% 12.7% 12.2% 11.9% 12.1% 净资产收益率 20.4% 14.9% 18.1% 21.1% 22.5% 市盈率（倍） 33.2 26.1 19.9 15.3 11.7 市净率（倍） 4.2 3.7 3.6 2.9 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 预计公司2014年31.14%的净利润增长经营目标实现难度不大 Table_Summary 投资要点  公司13年营收和净利润分别增长29.32%和26.92%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长28.38%和25.54%。公司2013年每股收益0.55元。  旅游度假类业务保持高速增长，市政类业务开局良好。分行业看，公司住宅类收入增速14.36%较12年有一定程度放缓，旅游度假类收入增速206.64%，继续保持高速增长，市政类业务开局良好，13年实现收入8550.11万元。且对于市政类业务，公司始终把风险控制放在第一位，选择规模小、地区经济条件好、合同条件明确的项目，而且近期根据政策导向，公司也在逐步接触生态示范区项目，因此我们预计公司市政项目的应收账款风险较小。  公司已初具全国化发展战略布局优势。公司13年华南以外区域收入增速均实现超过华南，这主要受益于各区域设立分公司实现落地式发展，实现快速稳定业务增长，全国化发展能够有效分散地域过于集中的市场风险，避免公司遭受因局部区域市场萎缩导致降低公司整体盈利水平的风险。  公司第四季度经营性现金流情况较前三季度明显改善。公司2013年全年产值收现比为0.64，较2013年前三季度的0.59明显改善，且与去年同期基本相当，较之同行更好的收款状况，有利于公司未来业务发展的持续稳定。  预计公司14年31.14%的净利润增长经营目标实现难度不大。首先，坚持大项目战略有利于公司业务稳定，主要体现在公司加大了对旅游度假类项目的投入力度，与房地产商签订战略合作协议，以及开展市政园林项目，其次，公司13年全年地产园林订单金额保持三成的增长，预计能锁定公司大半年的营收增长，最后，市政方面预计14年随着南沙和佛山项目的落地，加上13年储备的部分中小订单，预计公司14年市政业务有望实现大幅增长。 财务与估值  我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.72、0.94、1.23元， 基于行业平均，同时考虑公司的资金优势，财务更为健康，预计未来业绩更具提升空间，维持公司14年23倍PE估值，目标价16.56元，维持增持评级。 风险提示  房地产调控带来的经营风险；市政业务开拓不达预期的风险 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年02月27日） 14.28元 目标价格 16.56元 52周最高价/最低价 38.99/12.48元 总股本/流通A股（万股） 55,898/26,330 A股市值（百万元） 7,982 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2014年02月28日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -6.6 -1.9 -8.0 -53.1 相对表现（%） -0.8 0.9 2.8 -36.1 沪深300（%）（%） -5.8 -2.8 -10.8 -17.0 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 徐炜 0755-23808652 xuw@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050004 Table_Contacter Table_Report 相关报告 战略清晰，增长稳健 2014-01-14 预计受6月市场资金紧张影响，公司上半年业绩增长略低于预期 2013-08-26 公司2013年业绩持续增长确定性高 2013-04-12 -29%-15%0%15%29%13/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/02普邦园林沪深300普邦园林 002663.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 普邦园林年报点评 —— 预计公司2014年31.14%的净利润增长经营目标实现难度不大 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 974 1,111 1,621 2,097 2,763 营业收入 1,851 2,393 3,274 4,371 5,668 应收账款 473 652 942 1,273 1,663 营业成本 1,367 1,774 2,416 3,211 4,152 预付账款 8 9 15 18 23 营业税金及附加 60 75 106 140 181 存货 583 1,034 1,288 1,759 2,313 营业费用 0 0 0 0 0 其他 41 241 328 438 567 管理费用 142 173 257 330 417 流动资产合计 2,078 3,047 4,194 5,585 7,328 财务费用 (21) (1) 27 71 104 长期股权投资 0 60 145 231 231 资产减值损失 20 9 11 20 23 固定资产 66 89 106 126 149 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 121 121 121 121 投资净收益 0 0 10 11 11 无形资产 2 5 5 4 4 其他 0 0 0 0 0 其他 105 75 122 118 114 营业利润 283 364 467 610 801 非流动资产合计 173 351 499 600 618 营业外收入 5 4 3 4 4 资产总计 2,252 3,398 4,693 6,185 7,947 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 0 0 1,179 1,981 2,877 利润总额 288 367 470 614 804 应付账款 191 304 358 496 645 所得税 48 62 71 92 121 其他 155 214 217 287 374 净利润 240 305 400 522 684 流动负债合计 346 518 1,754 2,764 3,895 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 240 305 400 522 684 应付债券 0 694 700 700 700 每股收益（元） 0.43 0.55 0.72 0.94 1.23 其他 0 7 0 0 0 非流动负债合计 0 700 700 700 700 主要财务比率 负债合计 346 1,218 2,454 3,464 4,595 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 0 4 4 4 4 成长能力 股本 279 559 559 559 559 营业收入 41.4% 29.3% 36.8% 33.5% 29.7% 资本公积 1,254 982 702 702 702 营业利润 41.2% 28.4% 28.5% 30.6% 31.2% 留存收益 372 635 973 1,455 2,086 归属于母公司净利润 42.9% 26.9% 31.1% 30.6% 31.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,905 2,180 2,238 2,720 3,352 毛利率 26.2% 25.9% 26.2% 26.5% 26.7% 负债和股东权益 2,252 3,398 4,693 6,185 7,947 净利率 13.0% 12.7% 12.2% 11.9% 12.1% ROE 20.4% 14.9% 18.1% 21.1% 22.5% 现金流量表 ROIC 18.1% 12.5% 12.0% 12.2% 12.5% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 240 305 400 522 684 资产负债率 15.4% 35.8% 52.3% 56.0% 57.8% 折旧摊销 8 18 16 22 28 净负债率 0.0% 0.0% 11.5% 21.5% 24.3% 财务费用 (21) (1) 27 71 104 流动比率 6.00 5.89 2.39 2.02 1.88 投资损失 0 (0) (10) (11) (11) 速动比率 4.32 3.81 1.63 1.36 1.26 营运资金变动 (469) (721) (565) (730) (869) 营运能力 其它 (15) 69 69 20 23 应收账款周转率 5.5 4.3 4.1 3.9 3.9 经营活动现金流 (258) (331) (63) (106) (41) 存货周转率 3.3 2.1 2.0 2.0 2.0 资本支出 (57) (167) (32) (40) (50) 总资产周转率 1.3 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 (68) (192) (83) 3 每股指标（元） 其他 (90) 80 11 11 11 每股收益 0.43 0.55 0.72 0.94 1.23 投资活动现金流 (147) (155)