HeaderTable_User 5017316 423288675 HeaderTable_Stock 002663 增持 investRatingChange.same 13021500 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,309 1,851 2,471 3,386 4,528 同比增长 52.0% 41.4% 33.5% 37.0% 33.7% 营业利润（百万元） 201 283 362 469 640 同比增长 184.1% 41.2% 27.9% 29.5% 36.4% 归属母公司净利润（百万元） 168 240 310 401 547 同比增长 245.5% 42.9% 29.0% 29.4% 36.3% 每股收益（元） 0.30 0.43 0.56 0.72 0.98 毛利率 26.8% 26.2% 26.0% 26.4% 26.5% 净利率 12.8% 13.0% 12.5% 11.8% 12.1% 净资产收益率 45.8% 20.4% 15.1% 16.8% 19.4% 市盈率（倍） 46.3 32.4 25.1 19.4 14.3 市净率（倍） 17.3 4.1 3.5 3.0 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 预计受6月市场资金紧张影响，公司上半年业绩增长略低于预期 Table_Summary 投资要点  公司上半年营收和净利润分别增长26.06%和26.11%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长31.70%和26.37%。公司上半年实现每股收益0.28元。公司预计1-9月净利润变动幅度为20%至50%。  上半年业绩增速接近预计区间下限，略低于市场预期。我们预计可能是由于6月份市场资金紧张，开发商对公司施工项目的结算和回款发生拖延，为了应对风险，公司放缓了部分项目施工进度所致。公司上半年预收款同比增长98%，透射出公司开工项目很多，但存货同比大幅增长182.54%，折射出结算放缓，产值收现比由去年同期0.65下降至0.57，则反映出回款减少。随着7、8月份市场资金紧张状况逐步缓释，我们预计公司施工进度将恢复正常，下半年收入增速有望快于上半年，而存货和产值收现比预计也将有改善。  公司跨区域运营能力不断提升。上半年除东北外，公司华南以外其他地区均实现较快增长，显示出公司上市后在全国重要区域设立分支机构，同时对组织运营架构进行相应调整，其产生的效果正不断显现。另外上半年通过设立普融小贷，完善与上游供应商的合作，收购拥有建筑设计甲级等资质的建筑设计院城建达，拓展了公司设计业务的方向，公司综合实力得到不断提升。  除受益预期渐稳的地产产业链之外，我们更看好公司未来中长期持续稳定的增长。首先，大客户发展战略使公司业绩在地产市场多变的环境下能够相对保持稳定增长；其次，股权激励给出了13年至15年净利润增速不低于27%、30%、33%、36%的考核指标；最后，公司经营稳健，财务状况远优同行，拥有货币资金近14亿，资产负债率仅为33.48%，能够有力支持未来发展，特别对于从今年开始适度参与对风控和资金要求较高的市政园林项目。 财务与估值  根据中报我们调整了部分盈利预测,预计公司13-15 年每股收益分别为0.56、0.72、0.98元（原预测0.61、0.83、1.07元），参考可比公司估值,维持公司13 年26 倍PE 估值,对应目标价14.56元，维持公司增持评级。 风险提示  房地产调控带来的经营风险；应收款出现坏账损失的风险等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年08月23日） 13.96元 目标价格 14.56元 52周最高价/最低价 45.15/12.48元 总股本/流通A股（万股） 55,898/20,890 A股市值（百万元） 7,803 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2013年08月26日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.4 -7.2 -61.4 -69.1 相对表现（%） -1.6 -8.2 -49.9 -68.4 沪深300（%）（%） -0.8 0.9 -11.5 -0.7 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 徐炜 0755-23808652 xuw@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050004 Table_Contacter Table_Report 相关报告 公司2013年业绩持续增长确定性高 2013-04-12 公司与重庆融汇地产集团签署3年合计10.39亿战略合作协议 2012-12-06 公司第三季度营收保持快速增长 2012-10-26 -46%-23%0%23%46%69%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07普邦园林沪深300普邦园林 002663.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 普邦园林中报点评 —— 预计受6月市场资金紧张影响，公司上半年业绩增长略低于预期 2 盈利预测和投资评级 我们对公司的盈利作如下调整： 1、上半年公司工程收入增速低于预期，考虑到主要是地产园林项目，因此我们小幅下调了对于公司2013年至2015年地产园林市场占有率的预测至1.93%、2.18%和2.48%。 2、公司今年开始适度参与对资金要求较高的市政园林项目，考虑到公司的资金实力和品牌知名度，我们预计其未来优质市政项目订单将不断增加，因此上调对于公司2013年至2015年市政园林占工程收入比重的预测至5%、10%和12%。 3、公司上半年设计业务收入增速低于预期，主要是去年底结转设计订单较少所致，我们小幅下调了对于公司2013年设计收入增速的预测至15%。 4、公司7个亿债券在5月完成发行，预计将增加未来五年的利息支付，其中，对于2013年预计将带来1.2%左右的发行费用和3.2%左右的利息，对于2014、2015、2016和2017年将带来5.5%的利息，对于2018年将带来2.3%左右的利息。 5、我们预计公司股权激励获批并完成授予是大概率事件，因此考虑期权费用摊销，相应上调了公司2013年至2015年的管理费用率的预测至8.2%、8.82%和8.41%。 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 核心假设 公司地产园林市场份额 2.03% 2.38% 2.73% 1.93% 2.18% 2.48% 变动 -4.9% -8.4% -9.2% 公司市政园林业务占收入的比重 3.00% 5.00% 5.00% 5% 10% 12% 变动 66.7% 100.0% 140.0% 管理费用率 8.00% 8.00% 8.00% 8.20% 8.82% 8.41% 变动 2.5% 10.2% 5.1% 分产品盈利预测 工程收入 收入 2371.64 3265.80 4308.82 2302.07 3157.11 4225.03 变动幅度 -2.9% -3.3% -1.9% 毛利率 23.12% 23.27% 23.27% 23.3% 23.6% 23.8% 变动幅度 0.6% 1.5% 2.1% 设计收入 收入 187.84 258.65 341.26 155.23 212.88 284.89 变动幅度 -17.4% -17.7% -16.5% 毛利率 68.39% 68.20% 68.20% 68.39% 68.20% 68.20% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 普邦园林中报点评 —— 预计受6月市场资金紧张影响，公司上半年业绩增长略低于预期 3 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 保养收入 收入 13.29 15.29 17.58 13.41 15.56 18.04 变动幅度 0.9% 1.7% 2.6% 毛利率 15.15% 15.15% 15.15% 15.15% 15.15% 15.15% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 营业总收入 2572.77 3539.75 4667.66 2470.70 3385.55 4527.97 变动幅度 -4.0% -4.4% -3.0% 综合毛利率 26.38% 26.52% 26.53% 26.05% 26.37% 26.51% 变动幅度 -1.3% -0.5% 0.0% 资料来源：东方证券研究所 表 2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 营业收入 2,572.77 3,539.75 4,667.66 2,470.70 3,385.55 4,527.97 变动幅度 -4.0% -4.4% -3.0% 营业利润 399.54 543.81 701.83 362.35 469.10 639.67 变动幅度 -9.3% -13.7% -8.9% 归属母公司净利润 341.38 464.49 599.35 309.76 400.98 546.52 变动幅度 -9.3% -13.7% -8.8% 每股收益（元） 0.61 0.83 1.07 0.56 0.72