敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 政策频出利好，重心持续上移 2022年11月20日 股指期货周度报告20221114-20221118 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场涨跌互现，重心整体继续震荡上移。从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性大幅升高至0.865，与中证1000指数正相关性升高至0.766，市场内部系统性反弹得到加强。数据方面，央行昨日发布第三季度货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持；并且综合运用多种货币政策工具，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境；同时高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定；密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。我们认为今年央行货币政策相对宽松，流动性较为充裕，有利于市场稳健发展。此外，国家统计局发布数据显示，1～10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比1～9月份加快0.1个百分点；10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.0%；社会消费品零售总额360,575亿元，同比增长0.6%；10月份，社会消费品零售总额40,271亿元，同比下降0.5%；1～10月份，全国固定资产投资471,459亿元，同比增长5.8%。政策方面，“第二支箭”、“金融16条”以及《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，房地产行业迎来了较大级别的利好政策，相关行业板块情绪高涨，对指数做出较大贡献。资金方面，北上资金与融资盘本周持续净流入与净买入，外资与杠杆资金的共振令市场流动性维持充裕。估值方面，目前上证50指数PE为9.07，沪深300指数PE为11.01，中证500指数PE为23.57，中证1000指数PE为30.36，分别处于历史21.09分位水平、历史23.63分位水平、历史22.85分位水平以及历史14.25分位水平。本周各指数估值均出现修复，当前IH、IF、IC、IM估值继续处于价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。整体上看，市场重心震荡上移的趋势尚未改变，在当前情绪转强、流动性适中、估值偏低的市场背景下，上方依然存有空间。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无； 3、套保策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治。 2、疫情反复。 微信公众号：招商期货 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，重心整体继续震荡上移。从各指数强弱分布看，科创50>深证成指>上证指数>创业板指，上证50>中证500>沪深300>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性大幅升高至0.865，与中证1000指数正相关性升高至0.766，市场内部系统性反弹得到加强。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 0.32% 9.95 3097.24 158367 6.09% 深证成指 0.36% 40.66 11180.43 241915 6.43% 创业板指 -0.65% -15.56 2389.76 60616 8.91% 科创50 0.85% 8.73 1031.99 7052 -1.37% 上证50 1.14% 28.67 2546.72 17170 -10.84% 沪深300 0.35% 13.13 3801.57 66281 8.40% 中证500 0.86% 53.03 6191.65 69373 7.72% 中证1000 0.22% 14.92 6658.40 82756 9.45% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.982 0.902 0.507 0.962 0.988 0.954 0.902 深证成指 0.982 1 0.962 0.604 0.915 0.971 0.963 0.944 创业板指 0.902 0.962 1 0.734 0.782 0.876 0.94 0.974 科创50 0.507 0.604 0.734 1 0.329 0.438 0.701 0.791 上证50 0.962 0.915 0.782 0.329 1 0.981 0.865 0.766 沪深300 0.988 0.971 0.876 0.438 0.981 1 0.91 0.849 中证500 0.954 0.963 0.94 0.701 0.865 0.91 1 0.975 中证1000 0.902 0.944 0.974 0.791 0.766 0.849 0.975 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率窄幅波动，VIX指数小幅回升并继续维持在23.12的阶段性低位，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数小幅回调，欧洲的法国CAC40指数、德国DAX指数与英国富时100指均小幅上涨；A股四大股指历史波动率继续涨跌互现，其中IH、IF、IC波动率开始回落，而IM波动率小幅回升，与之相对应，IH、IF、IC与IM则延续反弹。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH11月合约到期，合约结算价分别为6699.7、6213.9、3817.6与2556.0；交割结算价分别为6699.69、6213.89、3817.58与2556.04，期货市场延续较高的运行效率。 00.10.20.30.40.50.62021-11-182022-05-182022-11-18道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经22500.10.20.30.40.50.62021-11-182022-05-182022-11-18上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4113，较上周继续回升，随着市场成交额大幅走高，券商等金融板块的走强，对IH做出较大的正面贡献；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5709，该比值亦出现回升，大小盘风格短期出现强弱转换得到延续。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.07，沪深300指数PE为11.01，中证500指数PE为23.57，中证1000指数PE为30.36，分别处于历史21.09分位水平、历史23.63分位水平、历史22.85分位水平以及历史14.25分位水平。本周各指数估值均出现修复，当前IH、IF、IC、IM估值继续处于价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。 -80-60-40-200204060801001202022-02-182022-05-182022-08-182022-11-18IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.550.600.652020-11-182021-05-182021-11-182022-05-182022-11-18上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002010-11-182013-11-182016-11-182019-11-182022-11-18沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：市盈率（TTM） 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周继续增量续作7天逆回购操作以及缩量续作1年期MLF，中标利率均与前期保持不变，本周累计净投放2,180亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.3640%，较上周下降34个基点；1周利率为1.7910%，下降9.7个基点；1个月利率为1.9330%，升高21.7个基点；3个月利率为2.2380%，升高37个基点；6个月利率为2.3110%，升高38.7个基点；1年利率为2.4490%，升高35.7个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.8232%，下降0102030405060702021-11-182022-01-182022-03-182022-05-182022-07-182022-09-182022-11-18市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002021/11/182022/2/182022/5/182022/8/182022/11/18投放量回笼量净投放量 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 2.53个基点。整体上看，市场流动性继续处于充裕状态，但边际持续降低。 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至11月17，11月11日至11月17日周融资净买入额20.57亿元，本周市场持续融资净买入，投资者短期加杠杆意愿依然处于回暖态势，情绪仍在持续修复中。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 北上资金本周净流入322.83亿元，其中沪股通本周净流入153.65亿元，深股通本周净流入169.19亿元。今年以来净流入365.95亿元，开通以来累计净流入16,711.73亿元，维持在历史高位，北上资金随着人民币企稳持续净流入，符合预期，从中长期看，外资持续流入的趋势保持完好。 0.001.002.003.004.005.006.002019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-4,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.002020/112021/52021/112022/52022/11两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元）