请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年11月21日 沪电股份（002463.SZ） 汽车+通讯“双轮驱动”，产品结构优化迈向高端 基业长青，专注高端。沪士电子于1992年成立，在2010年上市，自成立来专注印制电路板研发设计和生产制造。目前拥有沪利微电、青淞厂和黄石厂（一期、二期）三大生产基地，并计划于泰国进行新的PCB产品项目建设。公司产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、数据中心等多个领域。 2022Q3业绩增速拐头向上，有望开启新一轮增长。2021年由于5G建设放缓、主要原材料价格大幅上涨等因素影响，公司整体业绩有所下滑，营业收入为74.19亿元，同比-0.55%，归母净利润为10.64亿元，同比-20.80%。2022年前三季度累计营业收入54.12亿元，同比+6.50%，累计归母净利润9.22亿元，同比+17.31%，重新恢复增长态势。 通讯：5G宏站建设初具规模，数据中心服务器、交换机、路由器接力成长。我国5G基站建设已具规模，并向5G应用规模化发展。数据中心服务器、交换机、路由器接力成长，核心驱动在于随云计算、大数据、超高清视频、人工智能、5G行业应用等领域对运算能力、数据交互需求迅速提升，功率和带宽的优化也变得愈发紧迫，由此推动服务器、交换机、路由器等网路设备扩容与升级。新一代路由器、交换机、服务器等设备将催生对高频高速PCB产品的强劲需求。 汽车：电动化、智能化催生PCB增量需求。根据Clean Technica数据，2022年9月全球新能源汽车销量首次突破百万达104.0万辆，同比增长51%，其中中国、韩国、日本和澳大利亚均创下最佳销售记录。电动化趋势下汽车电子成本占比大幅提升，动力控制系统贡献较大PCB增量需求。智能化亦贡献单车PCB价值增量，主要体现在自动驾驶和智能座舱两个方面。汽车PCB深度受益于汽车电子占比提升，三电系统市场维持高增，智能化带动更多高端PCB产品需求。 多维优势，稳健成长。产业端，沪电股份受益于PCB生产中心向中国转移。原材料端，铜价企稳有望助力公司盈利修复。产品端，公司研发方向定位高端，产品围绕汽车+通讯两大业务，不断夯实长期核心竞争力。财务端，公司各项财务指标均处于业内领先水平，助力公司穿越周期，稳健成长。 盈利预测及投资建议。公司有望实现汽车+通信双轮驱动。2022年公司将加速青淞厂22层以下PCB产品及沪利微电中低阶汽车PCB产品向黄石厂转移。同时下游服务器新平台有望于2023年推出，或将带动高端PCB产品放量。我们预计公司2022~2024年营收83.3/102.4/121.9亿元；归母净利润12.7/16.9/22.4亿元，yoy+19.4%/33.3%/32.2%；对应PE 18.2/13.7/10.3x。公司具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新一代产品验证及导入不及预期，产品竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,460 7,419 8,331 10,237 12,185 增长率yoy（%） 4.7 -0.6 12.3 22.9 19.0 归母净利润（百万元） 1,343 1,064 1,270 1,693 2,238 增长率yoy（%） 11.3 -20.8 19.4 33.3 32.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.56 0.67 0.89 1.18 净资产收益率（%） 21.4 14.7 15.5 17.6 19.5 P/E（倍） 17.2 21.8 18.22 13.67 10.34 P/B（倍） 3.7 3.2 2.8 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月18日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 元件 11月18日收盘价(元) 13.32 总市值(百万元) 25,263.49 总股本(百万股) 1,896.66 其中自由流通股(%) 99.95 30日日均成交量(百万股) 40.48 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-112022-032022-072022-11沪电股份沪深300 2022年11月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4997 5777 6888 8930 10073 营业收入 7460 7419 8331 10237 12185 现金 934 1191 2086 2563 3535 营业成本 5195 5403 6119 7429 8626 应收票据及应收账款 1743 1974 2201 2929 3176 营业税金及附加 57 57 70 82 97 其他应收款 32 76 45 104 74 营业费用 228 222 263 310 373 预付账款 13 14 17 21 24 管理费用 144 152 170 206 245 存货 1425 1841 1858 2632 2582 研发费用 357 411 474 568 652 其他流动资产 850 682 682 682 682 财务费用 -3 -72 -32 -77 -137 非流动资产 4559 5871 5906 6267 6535 资产减值损失 -89 -127 -87 -88 -83 长期投资 87 50 -21 -92 -163 其他收益 87 99 93 96 94 固定资产 2628 2570 2734 3184 3541 公允价值变动收益 8 1 2 3 4 无形资产 105 104 96 88 80 投资净收益 -30 -12 -21 -21 -21 其他非流动资产 1739 3147 3097 3088 3078 资产处置收益 -6 -6 0 0 0 资产总计 9556 11649 12794 15197 16608 营业利润 1457 1193 1429 1885 2489 流动负债 2869 4016 4176 5195 4705 营业外收入 3 7 3 3 4 短期借款 857 1577 1847 1881 1577 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 1359 1957 1799 2761 2534 利润总额 1457 1199 1430 1887 2492 其他流动负债 653 482 530 552 594 所得税 115 136 160 195 254 非流动负债 404 398 398 398 398 净利润 1343 1064 1270 1693 2238 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 404 398 398 398 398 归属母公司净利润 1343 1064 1270 1693 2238 负债合计 3273 4414 4574 5593 5104 EBITDA 1814 1605 1785 2295 2953 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.71 0.56 0.67 0.89 1.18 股本 1724 1897 1897 1897 1897 资本公积 405 300 300 300 300 主要财务比率 留存收益 4169 4912 5829 7061 8698 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6283 7234 8220 9604 11505 成长能力 负债和股东权益 9556 11649 12794 15197 16608 营业收入（%） 4.7 -0.6 12.3 22.9 19.0 营业利润（%） 7.7 -18.1 19.7 31.9 32.0 归属母公司净利润（%） 11.3 -20.8 19.4 33.3 32.2 获利能力 毛利率（%） 30.4 27.2 26.6 27.4 29.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.0 14.3 15.2 16.5 18.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.4 14.7 15.5 17.6 19.5 经营活动现金流 1565 1410 1230 1418 2212 ROIC（%） 17.6 12.2 12.6 14.6 16.7 净利润 1343 1064 1270 1693 2238 偿债能力 折旧摊销 333 346 300 364 448 资产负债率（%） 34.3 37.9 35.8 36.8 30.7 财务费用 -3 -72 -32 -77 -137 净负债比率（%） 8.3 10.3 1.5 -3.4 -13.9 投资损失 30 12 21 21 21 流动比率 1.7 1.4 1.6 1.7 2.1 营运资金变动 -166 -56 -326 -580 -355 速动比率 1.2 0.8 1.1 1.1 1.5 其他经营现金流 29 118 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -1442 -1521 -353 -744 -734 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 375 504 105 432 340 应收账款周转率 4.1 4.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 -120 6 71 71 71 应付账款周转率 3.6 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -1187 -1011 -177 -240 -323 每股指标（元） 筹资活动现金流 118 185 -253 -231 -201 每股收益（最新摊薄） 0.71 0.56 0.67 0.89 1.18 短期借款 340 719 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.83 0.74 0.65 0.75 1.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.31 3.81 4.33 5.06 6.07 普通股增加 0 172 0 0 0 估值比率 资本公积增加 74 -105 0 0 0 P/E 17.2 21.8 18.2 13.7 10.3 其他筹资现金流 -296 -602 -253 -231 -201 P/B 3.7 3.2 2.8 2.4 2.0 现金净增加额 231 68 624 443 1277 EV/EBITDA 12.6 14.8 12.9 9.9 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月18日收盘价 2022年11月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、基业长青，专注高端 .........