贵州茅台2024年年报点评：2025年稳健前行，双轮驱动优化产品结构

公司2024年营收增速15.66%，归母净利润增长15.38%，实现年初设定的营收增长目标。2025年预计收入增长约9%，固定资产投资47.11亿元。白酒市场转向存量竞争，酱酒增速放缓，行业竞争加剧。

核心观点

1. 产品结构优化：茅台酒与系列酒双轮驱动，茅台酒收入占比83.8%，系列酒收入占比14.47%，系列酒增速19.63%，中端市场布局见效。
2. 价格与销量：2023年提价21%带动销量增长10.22%，但2024年散装茅台批发价回落，单季营收增速放缓（Q4增速12.77%）。
3. 费用与分红：销售费用率提升（3.24%），研发投入增长38.76%，管理费用率下降（5.47%）；现金分红346.71亿元（占净利润40.21%），发布三年分红规划并启动30-60亿元回购计划。

关键数据

• 营收：1741.44亿元（+15.66%），2024Q4：510.22亿元（+12.77%）。
• 净利润：862.28亿元（+15.38%），2024Q4：254.01亿元（+16.21%）。
• 毛利率：91.93%（-0.03pct），系列酒毛利率79.87%。
• 费用率：销售3.24%（+0.15pct），管理5.47%（-1.09pct）。

投资建议
预计2025-2027年营收分别为1900/2059/2215亿元（增速9.1%/8.4%/7.6%），净利润934/1010/1088亿元（EPS74.36/80.43/86.63元），当前PE22.9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示
消费信心不足、高端白酒增速放缓、中端竞争加剧、成本上升、财税政策、食品安全等。