2024年年报&2025年一季报点评：产品结构持续优化，800V+海外开启高增长

核心观点与关键数据

威迈斯2024年年报及2025年一季报业绩符合预期。2024年公司营收64亿元，同比增长15%，归母净利润4.0亿元，同比下降20%；毛利率17.6%，同比下降2.3个百分点，归母净利率6.3%，同比下降2.8个百分点。2024Q4营收20亿元，同比增长4%且环比增长27%，归母净利润1.0亿元，同比下降52%但环比增长29%。2025年Q1营收14亿元，同比下降1%且环比下降33%，归母净利润1.0亿元，同比下降12%但环比下降3%。

电源业务方面，车载电源收入51亿元，同比增长4%，出货量242台，同比增长20%，第三方供货市场份额29.4%，保持行业第一。预计2025年车载电源出货量近300台，同比增长20-25%，公司已获奥迪、长城等车企定点，市占率有望提升。电驱业务收入9.6亿元，同比增长418%，占比15%，受益车企降本需求快速放量，预计2025年电驱产品收入11亿元，同比增长15%，收购威迪斯后多合一总成产品将持续放量。

产品结构持续优化，800V产品和海外客户表现亮眼。2024年车载电源均价2383元/台，同比下降15%，预计2025年均价维持稳定。车载电源毛利率18.1%，同比提升0.7个百分点，预计2025年毛利率将进一步提升。电驱产品均价6551元/台，同比增长10%，毛利率10.2%，预计2025年均价和盈利维持稳定。

财务状况

2024年期间费用6.3亿元，同比增长18%，费用率9.9%，同比提升0.2个百分点。2025年Q1期间费用1.6亿元，同比增长4%且环比增长46%，费用率11.9%，同比提升0.6个百分点。2024年经营性净现金流10.3亿元，同比增长41%，其中2025Q1经营性现金流1.3亿元，同比下降80%。2024年资本开支2.7亿元，同比下降48.3%，其中2025Q1资本开支0.9亿元，同比下降16%且环比增长42%。2025Q1末存货7.9亿元，较年初下降32.3%。

研究结论与投资建议

由于下游需求不及预期，调整2025-2026年归母净利润至5.1/6.6亿元（此前预测6.3/7.5亿元），同比分别增长29%/28%，新增2027年归母净利润预期8.5亿元，同比增长29%，对应PE为20x/15x/12x。考虑到公司800V和海外业务开启高增长，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求放缓、新产品不及预期。