固定收益2023年度投资策略：趋势与拐点

本报告对今年债市进行了分析，认为今年债市相对往年存在显著不同之处，全年基本面呈现弱修复状态，金融数据改善并不持续，对基本面数据领先作用难以显现。财政替代央行，通过留抵退税投放基础货币，银行负债端充裕，资金面自4月开始极度宽松。表外理财由于负债端增长稳定而可配资产难以放量，面临更加显著的资产荒。体现为今年长端利率偏震荡、短端快速下行，国开隐含税率达到历史低位。近期债市出现较大幅度调整，主要是以上特点发生了一些改变，短期债市步入负反馈过程中，债市利率出现较大幅度的反弹。但这种调整是否意味着今年债市的趋势已被彻底扭转，我们认为言之尚早，还需要进一步观察。从逻辑上看，债市不具备持续大幅调整的基础，结合目前的估值水平判断，债市已基本调整到位；但从机构行为来看，理财赎回、非银机构降杠杆的负循环尚未完全打破，债市仍有继续超跌的压力。建议短期采用防御策略为主，同时逐步关注因机构行为被放大调整幅度，受伤较重品种的重新介入机会。至于反转拐点，进入23年后可重点关注地产成交、信用债发行、存单发行等信号。

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