敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月20日 行业研究 疫情反复影响供给释放，行业件量再次出现负增长 ——快递行业2022年10月经营数据点评 交通运输仓储 ◆2022年10月快递行业业务量出现负增长。2022年10月，全国快递服务企业业务量完成98.6亿件，同比下降0.9%，较上年同期增速（20.8%）由正转负，环比2022年9月增速（2.76%）由正转负；全国快递业务收入完成902.4亿元，同比下降0.7%，较上年同期增速（12.8%）由正转负，环比2022年9月增速（0.35%）由正转负；单票收入约9.15元，同比上涨约0.2%，环比2022年9月下降约3.9%。2022年前十月，快递行业CR8指数为84.8，较上年同期提高4.0，环比2022年前九月持平。 ◆2022年10月义乌地区、广州市快递业务平均单票收入环比互有涨跌。2022年10月，浙江省快递业务平均单票收入约4.96元，环比22年9月减少0.26元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约2.77元，环比22年9月减少0.06元；广东省快递业务平均单票收入约8.28元，环比22年9月减少0.35元，广州市快递业务平均单票收入约8.39元，环比22年9月增加0.48元。 ◆2022年10月实物网上社零保持较高增速。2022年10月，全国社零总额同比下降0.5%，较上年同期增速（4.9%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长22.1%，较上年同期增速（8.7%）增加13.4pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为30.1%，同比增加5.56pct，环比增加3.74pct。整体来看，虽然10月社零总额增速转负，消费继续承压；但实物商品网上零售额增速继续上行（年内单月增速最高）；实物网购社零占比也继续上行，高于上年同期水平。 ◆2022年10月通达系快递公司收入增速环比下降。2022年10月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比变化+12.7%、-11.6%、+0.54%、+13.2%，除韵达外，其他公司增速高于行业平均增速（-0.9%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为9.5%、15.4%、16.1%、12.7%，环比22年9月分别变化-0.4、-0.1、-0.1、+0.1pct，同比分别变化+1.2、-1.9、+0.23、+1.6pct。2022年10月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为15.04元、2.66元、2.42元（调整后）、2.31元（调整后），环比22年9月分别变化-1.01、+0.04、-0.01、-0.01元，同比分别变化-0.88、+0.49、+0.13、+0.20元。整体来看，虽然国内疫情反复对快递公司经营带来一定负面冲击，但整体影响可控，主要快递公司单票收入依然保持平稳。2022年10月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比增速分别为6.5%、8.6%、10.9%、29.8%，环比22年9月分别变化-29.4、-4.7、-8.2、-11.6pct，同比分别变化-6.8、-11.8、-16.8、+13.0pct。 ◆投资建议：国内疫情反复叠加消费不振，快递行业需求增速持续处于低位；长期来看，疫情对快递行业供给端的负面影响会逐步减弱，未来将重回增长轨道，同时上市公司盈利修复有望延续。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、韵达股份和圆通速递，建议关注中通快递（H）和申通快递。 ◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600233.SH 圆通速递 19.70 0.61 1.06 1.24 32 19 16 增持 002120.SZ 韵达股份 12.31 0.51 0.61 0.90 24 20 14 增持 002352.SZ 顺丰控股 52.49 0.87 1.29 1.89 60 41 28 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-18 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -20%0%20%40%60%80%100%120%2019-012019-092020-052021-012021-092022-05沪深300快递(中信) 资料来源：Wind 相关研报 疫情防控逐步优化，航空需求修复可期——航空机场行业2022年10月经营数据点评（2022-11-17） 航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化——交通运输行业2022年三季报业绩综述（2022-11-03） 行业需求增速处于低位，Q4旺季景气度有望修复——快递行业2022年9月经营数据点评（2022-10-28） 产品定价能力提升，Q3盈利环比上涨——圆通速递（600233.SH）2022年三季报点评（2022-10-16） 成本管控持续发力，盈利能力继续回升——顺丰控股（002352.SZ）2022年前三季度业绩预告点评（2022-10-14） 疫情负面冲击有限，期待旺季供需修复——快递行业2022年8月经营数据点评（2022-09-20） 疫情短期冲击，未来盈利有望修复——韵达股份（002120.SZ）2022年中报点评（2022-08-31） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 2022年10月快递行业业务量出现负增长 2022年10月，全国快递服务企业业务量完成98.6亿件，同比下降0.9%，较上年同期增速（20.8%）由正转负，环比2022年9月增速（2.76%）由正转负；全国快递业务收入完成902.4亿元，同比下降0.7%，较上年同期增速（12.8%）由正转负，环比2022年9月增速（0.35%）由正转负；单票收入约9.15元，同比上涨约0.2%，环比2022年9月下降约3.9%。2022年前十月，快递行业CR8指数为84.8，较上年同期提高4.0，环比2022年前九月持平。 2022年1-10月，全国快递服务企业业务量累计完成898.7亿件，同比增长3.6%；业务收入累计完成8591.3亿元，同比增长3.0%。其中，同城快递业务量累计完成105.4亿件，同比下降7.0%；异地业务量累计完成777.6亿件，同比增长5.6%；国际/港澳台业务量累计完成15.6亿件，同比下降10.1%。 图1：2022年10月全国快递业务收入同比增速转负 图2：2022年10月全国快递业务量同比增速转负 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80016年1-2月2016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-1019年1-2月2019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-1022年1-2月2022-052022-08规模以上快递业务收入（亿元，左轴）月度同比（右轴） -20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016016年1-2月2016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-1019年1-2月2019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-1022年1-2月2022-052022-08规模以上快递公司业务量合计（亿件，左轴）月度同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，每年1月、2月数据合并统计 资料来源：wind，光大证券研究所，每年1月、2月数据合并统计 整体来看，由于国内疫情仍有反复，部分快递网点业务开展受到限制，快递业务量恢复继续承压，10月全国快递服务企业业务量同比增速转负。根据国家邮政局统计，今年双11期间（11月1日至11日），全行业的快递包裹量约43亿件，同比下降约37%；11月11日当天快递包裹量约5.5亿件，同比下降约21%；若统计周期拉长到11月1日至16日，全行业的快递包裹量约62亿件，同比下降约8.8%。 图3：2022年前10月快递行业CR8指数环比持平 图4：2022年10月全行业单票收入环比下降（单位：元/件） 0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.0007072747678808284868817年1-2月2017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-1119年1-2月2019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-1121年1-2月2021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-09快递服务品牌集中度指数（左轴）单票收入（元，右轴） 891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 资料来源：wind，光大证券研究所测算，每年1月、2月数据合并统计，快递服务品牌集中度指数为当年各月累计值 资料来源：wind，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 观察快递业务核心区域经营情况：2022年10月，浙江省快递业务平均单票收入约4.96元，环比22年9月减少0.26元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约2.77元，环比22年9月减少0.06元；广东省快递业务平均单票收入约8.28元，环比22年9月减少0.35元，广州市快递业务平均单票收入约8.39元，环比22年9月增加0.48元。 图5：金华（义乌）地区快递行业22年10月平均单票收入环比下降 图6：广州地区快递行业22年10月平均单票收入环比增长 -40%-30%-20%-10%0%10%20%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09义乌地区单票收入（元，左轴）浙江省单票收入（元，左轴）义乌地区单票收入同比（右轴）浙江省单票收入同比（右轴） -30%-20%-10%0%10%20%30%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019/012019/032019/052019/072019/0