敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月20日 行业研究 疫情反复导致防控升级，快递经营受短期负面冲击 ——快递行业2022年3月经营数据点评 交通运输仓储 ◆2022年3月快递行业受疫情冲击出现负增长。2022年3月，全国快递服务企业业务量完成85.4亿件，同比下降3.1%，同比上年同期增速（47.4%）由正转负，环比2022年1-2月增速（19.6%）由正转负；业务收入完成818.5亿元，同比下降4.2%，同比上年同期增速（27.7%）由正转负，环比2022年1-2月增速（13.8%）由正转负；单票收入约9.58元，同比上年同期下降1.1%，环比2022年1-2月同期下降4.5%。2022年前三月，快递行业CR8指数为84.9，同比上年同期提高4.4，环比2022年1-2月下降0.4。整体来看，由于国内疫情反复，部分地区防控措施升级对快递公司的经营业务带来负面冲击。不过从快递包裹的绝对数量上看，22年3月全行业业务量仍大幅高于2020年3月水平。 ◆2022年3月金华（义乌）地区、广州市快递业务平均单票收入环比下降。2022年3月，浙江省快递业务平均单票收入约5.32元，较22年1-2月减少0.45元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.07元，较22年1-2月减少0.16元；广东省快递业务平均单票收入约7.83元，较22年1-2月减少0.12元，广州市快递业务平均单票收入约7.32元，较22年1-2月减少0.16元。 ◆2022年3月实物网购社零占比环比提升。2022年3月，全国社零总额同比下降3.5%，较22年1-2月增速（6.7%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长2.7%，较22年1-2月增速（13.6%）减少10.9pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为26.0%，同比增加1.57pct。整体来看，由于国内疫情反复，社零出现负增长，同时疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网购社零占比无论同比、环比均实现上涨。考虑由于部分地区防控措施升级导致物流效率下降，国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面。不过随着未来国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将随之恢复。 ◆2022年3月通达系快递公司收入增速环比下降。2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量增速分别为-7.9%、4.4%、5.1%、8.8%；2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为15.52元、2.59元、2.40元（调整后）、2.43元（调整后），较22年1-2月分别变化-1.15、+0.10、-0.30、-0.13元，同比分别变化-0.22、+0.40、+0.15、+0.18元。整体来看，春节后由于疫情影响，通达系快递公司量价均受到小幅冲击，不过通达系公司业务量都保持了正增长，而且市场份额也进一步提升。2022年3月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入增速分别为-5.9%、23.4%、15.7%、24.0%，较22年1-2月增速大幅下跌（分别为7.2%、47.8%、41.1%、39.7%）。 ◆投资建议：国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；《浙江省快递业促进条例》2022年3月1日起施行，行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。 ◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21A/E 22E 20A 21A/E 22E 600233.SH 圆通速递 16.44 0.56 0.63 0.78 29 26 21 增持 002120.SZ 韵达股份 17.00 0.48 0.43 0.56 35 39 30 增持 002352.SZ 顺丰控股 51.57 1.61 0.87 1.51 32 59 34 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-19 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 国内疫情反复，航空需求大幅下跌——航空机场行业2022年3月经营数据点评（2022-04-17） 国内疫情仍有反复，客运需求短期承压——交通运输行业周报20220403（2022-04-04） 盈利能力逐步回升，配置机会开始显现——顺丰控股（002352.SZ）2021年报点评（2022-03-31） “春节不打烊”释放产能，通达系公司量价齐升——快递行业2022年1-2月经营数据点评（2022-03-20） 22年政府工作报告发布，客运物流企业有望受益——交通运输行业周报20220306（2022-03-06） 通达系快递收入保持较高增速，单票收入环比微降——快递行业2021年12月经营数据点评（2022-01-20） 行业价格持续回归合理水平，21年Q4净利润大幅增长——圆通速递（600233.SH）2021年业绩预增点评（2022-01-11） 通达系提价效果明显，单票收入环比大幅上涨——快递行业2021年11月经营数据点评（2021-12-19） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业2022年投资策略（2021-11-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 2022年3月快递行业受疫情冲击出现负增长 2022年3月，全国快递服务企业业务量完成85.4亿件，同比下降3.1%，同比上年同期增速（47.4%）由正转负，环比2022年1-2月增速（19.6%）由正转负；业务收入完成818.5亿元，同比下降4.2%，同比上年同期增速（27.7%）由正转负，环比2022年1-2月增速（13.8%）由正转负；单票收入约9.58元，同比上年同期下降1.1%，环比2022年1-2月同期下降4.5%。2022年前三月，快递行业CR8指数为84.9，同比上年同期提高4.4，环比2022年1-2月下降0.4。 2022年第一季度，全国快递服务企业业务量累计完成242.3亿件，同比增长10.5%；业务收入累计完成2392.8亿元，同比增长6.9%。其中，同城业务量累计完成29.2亿件，同比增长5.6%；异地业务量累计完成208.8亿件，同比增长12.0%；国际/港澳台业务量累计完成4.3亿件，同比下降19.1%。 图1：2022年3月全国快递业务收入同比下降 图2：2022年3月全国快递业务量同比下降 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80016年1-2月2016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-1019年1-2月2019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-1022年1-2月规模以上快递业务收入（亿元，左轴）月度同比（右轴） -20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016016年1-2月2016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-1019年1-2月2019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-1022年1-2月规模以上快递业务量（亿件，左轴）月度同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，每年1月、2月数据合并统计 资料来源：wind，光大证券研究所，每年1月、2月数据合并统计 整体来看，由于国内疫情反复，部分地区防控措施升级对快递公司的经营业务带来负面冲击。不过从快递包裹的绝对数量上看，22年3月全行业业务量仍大幅高于2020年3月水平。 图3：2022年前3月快递行业CR8指数环比下降 图4：2022年3月全行业单票收入低于22年1-2月水平（单位：元/件） 024681012147072747678808284868817年1-2月2017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-1119年1-2月2019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-1121年1-2月2021-042021-062021-082021-102021-122022-03快递服务品牌集中度指数（左轴）单票收入（元，右轴） 891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 资料来源：wind，光大证券研究所测算，每年1月、2月数据合并统计，快递服务品牌集中度指数为当年各月累计值 资料来源：wind，光大证券研究所测算 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 观察快递业务核心区域经营情况：2022年3月，浙江省快递业务平均单票收入约5.32元，较22年1-2月减少0.45元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.07元，较22年1-2月减少0.16元；广东省快递业务平均单票收入约7.83元，较22年1-2月减少0.12元，广州市快递业务平均单票收入约7.32元，较22年1-2月减少0.16元。 图5：金华（义乌）地区快递行业22年3月平均单票收入环比下降 图6：广州地区快递行业22年3月平均单票收入环比下降 -40%-30%-20%-10%0%10%20%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03义乌地区单票收入（元，左轴）浙江省单票收入（元，左轴）义乌地区单票收入同比（右轴）浙江省单票收入同比（右轴） -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03广州地区单票收入（元，左轴）广东省单票收入（元，左轴）广州地区单票收入同比（右轴）广东省单票收入同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 2022年3月，全国社零总额同比下降3.5%，较22年1-2月增速（6.7%）由正转负；实物商品网上零