快递行业2022年11月经营数据点评：疫情冲击仍在，行业供给释放继续承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月21日 行业研究 疫情冲击仍在，行业供给释放继续承压 ——快递行业2022年11月经营数据点评 交通运输仓储 ◆2022年11月快递行业业务量增速跌幅环比扩大。2022年11月，全国快递服务企业业务量完成103.5亿件，同比下降8.7%，较上年同期增速（16.5%）由正转负，环比2022年10月增速（-0.9%）跌幅扩大；全国快递业务收入完成978.5亿元，同比下降9.0%，较上年同期增速（12.0%）由正转负，环比2022年10月增速（-0.7%）跌幅扩大；单票收入约9.45元，同比下跌约0.3%，环比2022年10月上涨约3.3%。2022年前十一月，快递行业CR8指数为84.6，较上年同期提高3.9，环比2022年前十月减少0.2。 ◆2022年11月义乌地区、广州市快递业务平均单票收入环比上涨。2022年11月，浙江省快递业务平均单票收入约5.27元，环比22年10月增加0.31元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约2.82元，环比22年10月增加0.06元；广东省快递业务平均单票收入约8.80元，环比22年10月增加0.52元，广州市快递业务平均单票收入约8.93元，环比22年10月增加0.54元。 ◆2022年11月实物网购社零占比创历史新高。22年11月，全国社零总额同比下降5.9%，较上年同期增速（3.9%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长3.9%，较上年同期增速（7.4%）减少3.5pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为35.2%，同比增加3.3pct，环比增加5.1pct。整体来看，受国内疫情影响，消费继续承压，11月社零总额跌幅环比扩大；实物商品网上零售额增速同环比均出现大幅回落；不过实物网购社零占比继续上行，创历史新高。 ◆2022年11月上市快递公司收入增速环比下降。2022年11月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比变化+2.9%、-21.4%、-6.8%、+2.2%，除韵达外，其他公司增速高于行业平均增速（-8.7%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为10.2%、14.3%、15.7%、11.7%，环比22年10月分别变化+0.7、-1.1、-0.3、-1.0pct，同比分别变化+1.2、-2.3、+0.33、+1.2pct。2022年11月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为14.87元、2.88元、2.60元（调整后）、2.47元（调整后），环比22年10月分别变化-0.17、+0.22、+0.18、+0.16元，同比分别变化-0.95、+0.50、+0.01、+0.01元。整体来看，虽然国内疫情反复对快递公司经营带来一定负面冲击，但整体影响可控，主要快递公司单票收入依然保持平稳。2022年11月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比增速分别为-3.2%、-4.7%、-1.9%、+8.9%，环比22年10月分别减少9.8、13.3、12.8、20.9pct，同比分别减少18.7、25.4、29.3、11.0pct。 ◆投资建议：国内疫情反复叠加消费不振，快递行业需求增速持续处于低位；长期来看，疫情对快递行业供给端的负面影响会逐步减弱，未来将重回增长轨道，同时上市公司盈利修复有望延续。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、韵达股份和圆通速递，建议关注中通快递（H）和申通快递。 ◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600233.SH 圆通速递 20.34 0.61 1.06 1.24 33 19 16 增持 002120.SZ 韵达股份 13.93 0.51 0.61 0.90 27 23 16 增持 002352.SZ 顺丰控股 57.40 0.87 1.29 1.89 66 45 30 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-21 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “新十条”出台，航班量快速恢复——航空机场行业2022年11月经营数据点评（2022-12-16） 10月客运需求环比下降，多地放宽核酸检测要求——交通运输行业周报20221204（2022-12-04） 百转千回，终见曙光——交通运输行业2023年投资策略（2022-11-21） 疫情反复影响供给释放，行业件量再次出现负增长——快递行业2022年10月经营数据点评（2022-11-20） 航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化——交通运输行业2022年三季报业绩综述（2022-11-03） 产品定价能力提升，Q3盈利环比上涨——圆通速递（600233.SH）2022年三季报点评（2022-10-16） 成本管控持续发力，盈利能力继续回升——顺丰控股（002352.SZ）2022年前三季度业绩预告点评（2022-10-14） 疫情短期冲击，未来盈利有望修复——韵达股份（002120.SZ）2022年中报点评（2022-08-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 2022年11月快递行业业务量增速跌幅环比扩大 2022年11月，全国快递服务企业业务量完成103.5亿件，同比下降8.7%，较上年同期增速（16.5%）由正转负，环比2022年10月增速（-0.9%）跌幅扩大；全国快递业务收入完成978.5亿元，同比下降9.0%，较上年同期增速（12.0%）由正转负，环比2022年10月增速（-0.7%）跌幅扩大；单票收入约9.45元，同比下跌约0.3%，环比2022年10月上涨约3.3%。2022年前十一月，快递行业CR8指数为84.6，较上年同期提高3.9，环比2022年前十月减少0.2。 2022年1-11月，全国快递服务企业业务量累计完成1002.1亿件，同比增长2.2%；业务收入累计完成9569.8亿元，同比增长1.6%。其中，同城快递业务量累计完成116.7亿件，同比下降8.5%；异地业务量累计完成867.6亿件，同比增长4.1%；国际/港澳台业务量累计完成17.8亿件，同比下降7.5%。 图1：2022年11月全国快递业务收入同比增速跌幅扩大 图2：2022年11月全国快递业务量同比增速跌幅扩大 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80016年1-2月2016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-1019年1-2月2019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-1022年1-2月2022-052022-082022-11规模以上快递业务收入（亿元，左轴）月度同比（右轴） -20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016016年1-2月2016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-1019年1-2月2019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-1022年1-2月2022-052022-082022-11规模以上快递公司业务量合计（亿件，左轴）月度同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，每年1月、2月数据合并统计 资料来源：wind，光大证券研究所，每年1月、2月数据合并统计 整体来看，由于国内疫情仍有反复，部分快递网点业务开展受到限制，快递业务量恢复继续承压，11月全国快递业务量同比增速跌幅扩大。不过随着国内防控政策的不断优化，快递公司供给也将逐步释放，行业业务量未来也将重回增长轨道。 图3：2022年前11月快递行业CR8指数环比微降 图4：2022年11月全行业单票收入环比提升（单位：元/件） 0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.0007072747678808284868817年1-2月2017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-1119年1-2月2019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-1121年1-2月2021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-11快递服务品牌集中度指数（左轴）单票收入（元，右轴） 891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 资料来源：wind，光大证券研究所测算，每年1月、2月数据合并统计，快递服务品牌集中度指数为当年各月累计值 资料来源：wind，光大证券研究所测算 观察快递业务核心区域经营情况：2022年11月，浙江省快递业务平均单票收入约5.27元，环比22年10月增加0.31元，金华（义乌）地区快递业务平 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 均单票收入约2.82元，环比22年10月增加0.06元；广东省快递业务平均单票收入约8.80元，环比22年10月增加0.52元，广州市快递业务平均单票收入约8.93元，环比22年10月增加0.54元。 图5：金华（义乌）地区快递行业22年11月平均单票收入环比增长 图6：广州地区快递行业22年11月平均单票收入环比增长 -40%-30%-20%-10%0%10%20%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11义乌地区单票收入（元，左轴）浙江省单票收入（元，左轴）义乌地区单票收入同比（右轴）浙江省单票收入同比（右轴） -30%-20%-10%0%10%20%30%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/0