投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-11-18重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 旺季不旺棕油领跌油脂，需求偏弱猪价持续承压 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月17日监测显示：阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1432美元/吨，与上个交易日相比下调24美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1432美元/吨，与上个交易日相比下调23美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨；进口菜油(2月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨。 （2）蛋白粕：国家统计局11月17日消息：10月份全国饲料产量2859.9万吨，同比下降1.1%; 1—10月份全国饲料产量26602.0万吨,同比下降-0.2%。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年11月17日全国外三元生猪均价为24.26元/kg，较昨日上涨0.08元/kg；仔猪均价为45.20元/kg，较昨日下跌0.01元/kg；白条肉均价31.94元/kg，较昨日上涨0.11元/kg。今日猪料比价为6.27:1，较昨日增加0.02。 风险因素：疫情、天气。 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：下游养殖、深加工需求抬升，企业迎来季节性补库需求。新粮销售进度偏慢导致阶段性供需错配支撑粮价，12月份预计市场仍延续售粮季节奏，考虑今年售粮压力后移，玉米价格或先扬后抑。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：需求旺季不旺，棕油领跌油脂 逻辑：短期看，原油走弱，令吉升值，马来棕油库存压力大，马盘领跌国内油脂。鉴于印尼库存降低至正常水平，产区库存压力已不复存在，但印尼levy重启，供弱需更弱。美豆新作上市，大豆11-12月到港预增。进口菜籽到港增多，关注开机率。国内疫情持续反弹，油脂旺季不旺，棕油领跌，菜油受低库存支撑表现最强。中期看，棕油产区库存压力消除后，市场关注减产季产量下降幅度。考虑劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求四季度预计环比走弱。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，关注政策动向及落地情况。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：蛋白粕高位震荡 逻辑：短期，USDA10月压榨报告符合预期。10月到港偏低，近月供需仍偏紧，但后续到港预增加利空远月。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求总量可观处于周期高位但增幅有限，留意11月底生猪出栏冲击豆粕需求。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。盘面整体高位震荡，近强远弱。中期，美豆新作出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，生长期天气仍需关注。全球豆类供应有望持续增长，但投入和燃料价格导致种植成本提升。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格，但需要关注旺淡季转换节点。南美天气正常，则期价或高位震荡回落。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。 操作建议：期货：1-5正套。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱 菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：玉米现货延续偏强，期货维持高位盘整逻辑：国际方面：①联合国称俄罗斯同意续签黑海粮食出口协定，海外供应乐观预期拖累CBOT玉米、小麦谷物期价；美玉米进口成本跌破3100元/吨，价差呈收缩态势，为国内新粮供应带来压力，连玉米走弱；②美玉米收割基本完成，截止11月13日当周，美玉米收割率93%，高于去年同期及五年均值水平；②USDA11 月7日发布数据，预测23/24年度美玉米播种面积或将提升至9200 万英亩，高于22/23年度8860万英亩；玉米产量或将达到152.65亿蒲，平均单产181.5蒲/英亩，高于22/23年度玉米产量138.95亿蒲，以及171.9蒲/英亩单产水平。国内方面，供应端，东北产区气温偏高不利于脱粒，加上农户挺价惜售情绪较强，基层售粮进度偏慢，现货偏强运行。需求端，下游需求维持旺盛，部分深加工及饲料企业可使用库存天数较低，玉米刚性需求旺盛。综合来看，短期，玉米市场仍处于新粮定价博弈环节，国储高于市场价入市收购提振玉米价格，加之下游企业库存偏低面临较强补库需求，定价权逐渐转向农户，短期粮价易涨难跌。中期，伴随新粮集中供应及下游补库完成，价格或呈现先扬后抑波动。长期看，全球玉米紧平衡格局并未改变，以及新季玉米种植成本提升，和国内保粮农收益政策，对粮价下方仍有较强支撑，预计玉米价格仍延续区间震荡运行。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响震荡 生猪 观点：需求仍旧偏弱，猪价继续承压 逻辑：价格方面，11月17日，河南生猪价格24.40元/公斤，较上日环比变化1.04%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月，震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月10日当周，生猪出栏均重129.91公斤，环比变化+0.25%。短期看，多地出现新冠疫情，使得猪肉消费蒙上阴影，终端需求承接力度不足，现货开始下跌，供给端惜售情绪也有所松动，供增需减导致近期猪价持续回落。长期看，旺季预期受到疫情的负面影响，如果疫情持续，则年底旺季价格将持续受到压制；同时，出栏意愿的变化也会影响供给节奏，如果近期伴随着猪价的下跌，压栏生猪大量出栏，将会削减年底供应压力，对年底价格形成支撑。 操作建议：区间操作。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 观点：供给整体偏紧，蛋价高位震荡 逻辑：现货端，11月17日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.40元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.70元/斤，环比变化2.70%，销-产区价差0.30元/斤。期货端，11月17日，JD2301收盘价4344，较上一交易日变化-0.28%，较上周变化1.78%。短期看，下游逐渐进入淡季，鸡蛋库存天数环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。对于01合约的关注点在于：若随气温下降后、或随着淡季鸡蛋现货价格下跌幅度加深，那么老鸡淘汰出栏，将有利于年底价格走高；若高淘鸡日龄持续，则年底蛋价涨幅将受到限制。而往明年去看，预计四季度在养殖利润的驱动下，补栏量整体偏高，对于明年一二季度的鸡蛋价格可能形成压力。 操作建议：逢低做多。 风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/11/172022/11/16环比变化值环比变化百分比01合约91749188-14-0.15%05合约86008646-46-0.53%09合约84188460-42-0.50%期差1-5574542325.90%期差5-9182186-4-2.15%期差9-1-756-728-28-3.85%主力合约91749188-14-0.15%现货价格1009910179-80-0.79%基差925991-66-6.66%01合约41434169-26-0.62%05合约36503680-30-0.82%09合约36073642-35-0.96%期差1-549348940.82%期差5-94338513.16%期差9-1-536-527-9-1.71%主力合约41434169-26-0.62%现货价格54985559-61-1.10%基差13551390-35-2.53%01合约79088078-170-2.10%05合约79348146-212-2.60%09合约77247902-178-2.25%期差1-5-26-684261.76%期差5-9210244-34-13.93%期差9-1-184-176-8-4.55%主力合约79088078-170-2.10%现货价格80678367-300-3.59%基差159289-130-45.03%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002002022/08/182022/08/252022/09/012022/09/082022/09/152022/09/222022/09/292022/10/062022/10/132022/10/202022/10/272022/11/032022/11/102022/11/17P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-5000500100015002022/08/182022/08/252022/09/012022/09/082022/09/152022/09/222022/09/292022/10/062022/10/132022/10/202022/10/272022/11/032022/11/102022/11/17Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -2000-1500-1000-5000500100015002022/08/182022/08/252022/09/012022/09/082022/09/152022/09/222022/09/292022/10/