医药生物行业周报：海外CXO三季报总结，行业增速边际出现提升

本周观点 10月底至11月上旬，海外头部CXO企业陆续发布2022年第三季度报告。 其中赛默飞实现营收106.77亿美元，超出市场预期7.63%，每股收益为5.08美元，超出市场预期5.39%；Catalent(2023财年Q1)实现营收10.22亿美元，若不计收购和剥离因素影响按固定汇率计算同比-1%，调整后EBITDA为1.87亿美元，若扣除收购和资产剥离等项目按固定汇率计算同比-28%；IQVIA实现营收35.62亿美元，按固定汇率计算同比+10.5%，如扣除新冠业务影响增速达+14%，CRO板块前三季度营收为58.63亿美元，按实际汇率计算同比+4.5%，按固定汇率计算增长7.1%；LabCorp实现营收36.06亿美元，同比-11.18%，扣除新冠业务，按固定汇率计算Q3同比+1.4%，归母净利润为3.53亿元，同比-39.93%，2022年全年非新冠业务营收指引从5-7.5%调整为3-4%，新冠业务从下滑50-60%调整为下滑57-59%；ICON实现营收19.42亿美元，经调整后同比+3.9%，按固定汇率计算为+7.4%，非新冠业务增速超14%，调整后EBITDA为3.80亿美元，同比+16.90%；查尔斯河实现营收9.89亿美元，同比+10.4%，剔除汇率、并购和资产剥离等因素影响同比+15.3%，每股收益为2.63美元，同比-2.6%，其中DSA业务营收为6.2亿美金，同比内生增长20.8%；Medpace实现营收3.84亿美元，同比+29.8%，按固定汇率计算+31.9%，按固定汇率计算EBITDA同比+41.5%，净利润为6,600万美金，同比+35.9%，截至Q3在手订单22亿美元，同比+20.9%；Syneos实现营收13.4亿美元，同比-0.9%，按固定汇率计算+2.2%，不计可报销费用，同比+6.9%，其中临床项目营收10亿美元，同比-3.5%，按固定汇率计算仅下降0.2%，不计可报销费用后，同比+6.9%，调整后EBITDA为2.1亿美元，同比+3.7%，利润率为15.7%，同比+70pp，调整后每股收益为1.23美元，同比+0.8%。 总结来看，虽然部分企业下调了全年的收入指引，但这也是由短期利率提升和美元持续走强等客观因素导致的。仍有部分企业上调了其收入和业绩指引，所以，总体看今年下半年海外CXO企业将有望迎来持续的强劲内生增长阶段。 从海外机构对主要CXO企业的评级调整来看，对8家上市公司共 高增长 19篇评级报告，上调两家，下调一家，其余均保持维持现有评级状态。 【中邮证券】同和药业（300636）2022年三季报点评：Q3业绩超预期，开启长周期高增长新阶段 重点推荐 本周医药受疫情防控边际放松的催化，多空分歧明显加大。从交易量来看，仍维持千亿以上水平，甚至还有所放大，筹码交换持续，后市上涨空间值得期待。板块内部配置来看，也出现了一定轮动效应，新冠药、疫苗、创新药和抗原检测等子版块受政策落地因素影响，周五出现大幅杀跌，前期走势偏弱的医疗新基建、CXO和原料药则在本周开始活跃。在本周美国CPI超预期下滑的背景下，美元指数持续上涨已难以为继，接下来港股和A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会：医疗消费——疫情防控持续放松，政策持续支持民营医疗服务。 【中邮证券】昭衍新药（603127）2022年三季报点评：Q3业绩延续高增长，在手订单保障未来营收 中邮证券医药周报：Q3非医药主动型基金医药仓位已显著低配(2022.10.24-2022.10.30) 中邮证券医药周报：三季报披露完毕，板块性价比再提升(2022.10.31-2022.11.6) 卫健委本周五发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。 医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在Q3出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。重点推荐：同和药业（300636）等。 创新药——Q3在美元指数不断推升的背景下，国内创新药板块与港股18A均出现快速的回撤，但美国XBI指数却受美元资产回流而表现相对较好。因此，我们看好在9月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股18A的补涨行情，尤其看好在配置初期，市场研究较为深入的且临床、产品上市和BD进展皆较为顺利，尤其是核心管线已被充分验证的标的。建议关注：荣昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）、康宁杰瑞制药-B*（9966）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，以及近期海外部分CRO企业全年业绩指引上调等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 1中邮观点： 1.1本周观点 10月底至11月上旬，海外头部CXO企业陆续发布其2022年第三季度报告，我们这期周报对其中8家主要公司进行了梳理。 赛默飞2021年12月收购了PPD，2022年Q3公司财报实现营收106.77亿美元，前值为93.3亿美元，预期值为99.1亿美元，超出市场预期7.63%；每股收益为5.08美元，前值为5.77美元，预期值为4.82美元，超出市场预期5.39%。其中实验室产品和生物制药服务业务的收入从2021年Q3的36.7亿美元增长到2022年Q3的55.9亿美元，增长了52.3%。 Catalent公司Q3(其2023财年Q1)实现营收10.22亿美金，同比出现约300万美金收入端下滑，按固定汇率计算实现增速4%，但如果不计收购和剥离因素影响，按固定汇率计算同比下滑1%。利润端，调整后EBITDA为1.87亿美金，下滑26%，按固定汇率计算下降24%，扣除收购和资产剥离等项目，按固定汇率计算下降28%。其中非新冠业务按固定汇率计算增长超过20%，主要得益于细胞和基因治疗业务的发展和临床开发服务项目；新冠业务将在2022年Q4和2023年Q1同比延续2022Q3的下降趋势。资本支出占收入比重调整至10-11%。 IQVIA公司Q3实现营收35.62亿美金，同比增长5%，按固定汇率计算实现增速10.5%，如扣除新冠业务影响增速达14%。其中研发解决方案业务第三季度营收为19.79亿美元，同比增长6.8%，按固定汇率计算增长10.7%，扣除新冠业务影响固定货币下实现营收增长为18%。 CRO板块前三季度营收为58.63亿美元，按实际汇率计算增长4.5%，按固定汇率计算增长7.1%。 扣除新冠相关业务，收入端增长为19%。 LabCorp公司Q3实现营收36.06亿美元，同比下滑11.18%，归母净利润为3.53亿元，同比下滑39.93%，经调整后每股收益为4.68元，同比下滑31.38%。扣除新冠业务，按固定汇率计算Q3同比+1.4%，其中诊断业务同比增长4%，新药研发业务，因为新冠业务冲击和俄乌危机以固定汇率计算同比持平，CRO业务也同样受新冠和俄乌危机冲击，下滑9.8%，如果扣除新冠业务，按固定汇率计算同比+4.1%，其中早期外包业务+8.6%，临床业务+2.3%。2022年全年非新冠业务营收指引从5-7.5%调整为3-4%，新冠业务从下滑50-60%调整为下滑57-59%。经调整后的每股收益从19-21.25美金调至19.25-20.25美金。 ICON公司Q3实现营收19.42亿美元，经调整后同比增长3.9%，按固定汇率计算为+7.4%，非新冠业务增速为14%以上；Q3调整后EBITDA为3.80亿美元，同比增长16.90%。截至Q3在手订单202亿美金，环比增长1.3%，同比增长9%，本季度订单转化率为9.7%，转化率略低于Q2。公司前25个客户集中度比Q2略有增加，TOP1占收入的8.6%，TOP5占收入的27.8%，TOP25占62.6%。 查尔斯河Q3实现收入9.89亿美元，同比增长10.4%，剔除汇率、并购和资产剥离等因素影响同比+15.3%；Q3每股收益为2.63美元，同比下降2.6%，主要受营业利润率下降、利息支出增加和税率上升等因素影响。其中DSA业务Q3营收为6.2亿美金，内生实现增长20.8%;RMS营收为1.8亿美金，同比内生增长8%；CDMO业务营收为1.9亿美金，同比内生增速为6%。 Medpace公司Q3实现营收3.84亿美元，同比增长29.8%，按固定汇率计算+31.9%；利润端，Q3按固定汇率计算EBITDA同比增长41.5%，利润率为23.3%，去年同期为20.3%，Q3净利润为6,600万美金，同比增长35.9%，利息支出和税率影响了净利润的表现。截至Q3在手订单22亿美元，同比增长20.9%，预计未来一年内将有11.7亿美金在手订单转化为收入。人员方面，前三季度员工总数已增长11%，同比+13.7%。 Syneos公司Q3实现营收13.4亿美元，同比下滑0.9%，按固定汇率计算+2.2%，不计可报销费用，同比+6.9%。其中临床项目营收10亿美金，同比下滑3.5%，按固定汇率计算仅下降0.2%，不计可报销费用后，同比+6.9%。利润端，Q3调整后EBITDA为2.1亿美金，同比增长3.7%，利润率为15.7%,同比增长70pp；受利息费用增加和折扣费用增加影响，Q3调整后每股收益为1.23美金，同比增长0.8%。 图表1：海外部分CXO企业三季度业绩及全年指引变化情况 总结来看，虽然部分企业下调了全年的收入指引，但这也是由短期利率提升和美元持续走强等客观因素导致的。仍有部分企业上调了其收入和业绩指引，所以，总体看今年下半年海外CXO企业将有望迎来持续的强劲内生增长阶段。 从海外机构对主要CXO企业的评级调整来看，对8家上市公司共19篇评级报告，上调两家，下调一家，其余均保持维持现有评级状态。 图表2：三季报后海外机构对主要CXO企业的评级调整情况（单位：家） 1.2重点推荐 本周医药受疫情防控边际放松的催化，多空分歧明显加大。从交易量来看，仍维持千亿以上水平，甚至还有所放大，筹码交换持续，后市上涨空间值得期待。板块内部配置来看，也出现了一定轮动效应，新冠药、疫苗、创新药和抗原检测等子版块受政策落地因素影响，周五出现大幅杀跌，前期走势偏弱的医疗新基建、CXO和原料药则在本周开始活跃。在本周美国CPI超预期下滑的背景下，美元指数持续上涨已难以为继，接下来港股和A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 医疗消费