国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年10月31日伯特利J(603596.SH)买入三季报点评：单三季度归母净利润同比提升99%，在手项目充足核心观点公司研究·财报点评单三季度营收同比提升99%。2022年前三季度公司实现营业收入36.84亿汽车·汽车零部件元，同比+58%，其中Q3实现营收15.7亿元，同环比分别+99%/+43%；证券分析师：离旭票075581981814证券分析师：最仕远利润端，公司2022年前三季度实现归母净利润4.78亿元，同比+30%，Z000eC61S0860Stangxuiguosen.concndaishiyuaneg.osen, con, cn实现扣非净利润3.99亿元，同比+26%，其中Q3实现归母净利润1.98S0980521C600C4亿元（业绩预告为1.87-2.2亿元，中值水平），同环比分别+55%/+39%基础数据报告期内，公司与更多国内外车企建立战路合作，市场开拓迅速，新定股资评级:00. 00 113.00 元死入()点项目及量产项目较快增长，营收同比增加。同时智能电控（EPB、ESC、收送价武市值/圳通市宣35248/35176百元8.9元WCBS）、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比提升，产品结52周最高/量低价所3个月口均选额111.02/67.83 元构不断优化，公司业绩稳步增长。398.91百7元市场走势受万达转向井表影响、毛利率小幅下降，研发费用大幅增长。公司Q3毛利率21.78%，同比2.75pct，环比0.02pct；净利率12.7%，同比-3.52pct环比-0.16pct。Q3公司四费率8.22%，同比-1.95pct，销售/管理/研发P家300/财务费用率分别为1.21%/2.48%/5.29%/-0.76%，同比变动60.0 r+0.57/+0.20/-1.70/-1.02pct，公司市场开拓迅速，新定点及量产项目20.040. 0较快增长，研发费用同比+69%。轻量化+智能化叠加国产化进程加速，公司定点项目充足。公司是国产制动28.441.8系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔：1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不所提高，汽车轻量化势在必行：2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）图俱证务设评研究所鉴理是伯特利中短期业绩增长的重要动力：3）线控制动系统将成为公司切相关研究接告入ADAS执行层核心产品，3）2022年前三季度，公司新增盘式制动器定（自等利（603596S）-产品结物伙化，单三季漫业领网比增长点120项，其中新能源车型10项；新增轻量化产品定点40项，其中新怕特利（6015%.SH）一中服点评：三乎度营收网比增长46%，能源车型17项；新增线控制动产品定点46项，新能源车型20项。IB心)得剂（603596.SH）—净度营以增长29，微路影美长(伯特利（6035968）-智常电座业务大临增长，收的万达转向）20220504风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。（用他证数-扫转利-035%-存点评：B的影星长期发房前票202204-10维持盈利预测，维持实入评级。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零益男总股动力业务活展2022-0126部件、电控制动系统前票广阔。我们维持盈利预测，预计公司22-24年实现净利润6.5/10.3/13.8亿元，对应PE为54/34/25倍。公司线控制动产品取得国产突破，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势。我们维持一年期（2023年）目标估值区间为100-113元，对应PE为40-45倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百元)3. 0423. 663. 49214. 6§41.254. 93351: 047. 4499. (65净就润：酒万元：(+/5)29.75461.5066541025B22i[+/1;14.9%9. 3*1.241.6f50.6434, 55每.微收兹 (元)1. 132.513.37EBIT Wargin16.5513.5§7.5415, 0N15.65净阅产收益车(R)17. 1514 2516. 0553.75 0222.15市盈率 (FE)76:169.664,634. 325. 5EEBIRA净草(PB)13.5461,010. 06请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告单三季度营收同比提升99%。伯特利发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入36.84亿元，同比提升58%，其中Q3实现营收15.7亿元，同环比分别+99%/+43%；利润端，公司2022年前三季度实现归母净利润4.78亿元，同比提升30%，实现扣非净利润3.99亿元，同比提升26%；其中03实现归母净利润1.98亿元（业绩预告为1.87-2.2亿元，处于中值水平），同环比分别+55%/+39%，实现扣非净利润1.85亿元（业绩预告为1.74-2.01亿元，处于中值水平），同环比分别+87%/+80%。报告期内，公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，营业收入实现同比增加。同时智能电控产品（EPB、ESC、WCBS）、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，公司业绩稳步增长。表1：伯特利2022年三季度报告摘恶2022年032021年93环比2C22年荫三季度2C21年前三季度2022年922021年02[]比:营业妆入15.707.8799s43936.8482 'EZ58s11: 007.5546%性母净利润1.981. 2B55S39%4. 783. 6930%1. 421.1326%扣非净利润1. 850. 9987%3. 993. 1726v1. 031. 053%资科来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）营业收入（亿允)foy营业收入（亿元）100s资料来源：公司公、wind、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公售、量nd、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增选（单位：亿元、%）图4；公司单季归母净利润及增递（单位：亿元、%）归母净利思（亿无）归母净利想（亿天）2.5 5.04.050%2. 03. 01.52.0200100%资料案遵：公司公告、量ind、国信证券经济研究所整理资料来速：公司公告、量ine、国信证券经济研究所整理请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告分产品看，2022年前三季度公司智能电控产品销量143.75万套，收入13.59亿元，占主营业务收入38.04%，同比增长79.39%，单三季度智能电控收入5.44亿（+99%）；盘式制动器销量155.73万套，收入10.40亿元，占主营业务收入比例为20.92%，同比增长28.32%，单三季度盘式制动器收入4.18亿（+85）：轻量化制动零部件销量531.15万件，收入7.85亿元，占主营业务收入比例为21.97%，同比增长28.32%，单三季度轻量化收入2.99亿（+46%）。2022年6-9月，转向系统产品销量92.56万套，收入为3.05亿元。图5：公司分产品销量（单位：万件/万套）图6：公司分产品营收（单位：亿元）■盘式制动器轻量化制动掌部件智能电控产品转向产品40 r■机报制动产品电控剂动产品转向系能1, 200351. 000308002560000915200 102019202020212022第三季座2019202020212022航三季度资科来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整资科来源：公司公告、n心、国信证券经济研究所整理毛利率、净利率小幅下降，2022年前三季度公司毛利率为21.99%，同比下降3.23pct；净利率为13%，同比下降3.82pct。2022年Q3公司毛利率为21.78%，同比下降2.75pct，环比下降0.02pct；净利率为12.7%，同比下降3.52pct，环比下降0.16pct；我们认为主要受三季度万达转向并表影响（六月并表，Q2营收约0.7亿，Q3营收为2.35亿）。单季度研发费用同比大幅增长。2022年前三季度公司四费率为9.47%，同比增加0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/2.44%/6.68%/-0.79%，同比变动+0.37/+0.04/+0.45/-0.31pct，2022年03公司四费率为8.22%，同比下降1.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.48%/5.29%/0.76%，同比变动+0.57/+0.20/1.70/1.02pct，报告期内，公司市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，研发费用同比提升69%，同时营业收入快速增长，费用率略有下降。请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告图7：公司毛利率和净利率图8:公司季度毛利率和净利率30% 销售毛利率国售净利率30%25%销售净利率25%20% 20%15%15%10%5%10%5%0%8102%0通料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料求源：公司公告，国信证券经济研究所禁理图9：公司因项费用率图10：公司单季度四项费用率变化情况8%销售费用单管过费用率10% 销售费用率舒发费用率管理费用率研发费用率财务期用车财务用军6%4% 2%2i0%-25(201720192021资料来源：公司公告、国情证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国偏证券经济研究所整理公司是国产制动系统龙头企业，产品覆盖全面，在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向不断发展，叠加国产化进程加速，公司的轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。2022年前三季度，公司新增盘式制动器定点120项，其中新能源车型10项；新增轻量化产品定点40项，其中新能源车型17项；新增线控制动产品定点46项，新能源车型20项。表2：伯特利2022年前三季度在研项目及新增项目情况在研项目在研新能速项目新增量产项目新增量产新能源项目新增定点新增新能源定点机械制动13921 6c125产品轻量化产品57649电子电控电子旺车动动系线583126144942产品电子稳定控制系线73 534电动尾门开闭系线40473智能驾驶311384625产品高级驾建辅场系线142:3转问联统电动转问管柱125374机械转向器17116 55机械管柱1042.3请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券IOSEN SECURITIES证券研究报告资料来源：公司公告、国信证务经济研究所整理加快产能建设，线控制动产能持续加码。公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，截止2022年6月，主要产能布局情况如下：（1）年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进，8月份投入生产。（2）墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，2022年底做好生产准备，2023年将投产使用。（3）年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项日正在加快建设中，预计2022年下半年将投产使用。（4）为了满足市场对线控制动产品的需求，2022年公司将新增四条线控制动产线，其中：第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产。（5）为满足市场对ESC产品的需求，公司完成对原有ESC产线升级改造，同时新增一条ESC620产线，正在快速建设中，2022年下半年将投产（6）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。第一，差压铸造工艺是公司轻