公司三季报点评：前三季度归母同比+95%，项目储备充足未来发展可期

中闽能源（600163）公司动态点评 2021年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年10月28日 目前股价 9.14 总市值（亿元） 173.93 流通市值（亿元） 105.49 总股本（万股） 190,300 流通股本（万股） 115,416 12个月最高/最低 9.99/3.39 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 联系人（研究助理）：王舜 S1070121010029 ☎ 0755-83511405  wangshun@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 数据来源：wind 前三季度归母同比+95%，项目储备充足未来发展可期 ——中闽能源（600163）公司三季报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 581 1252 1676 1993 2508 (+/-%) 10.8% 115.6% 33.9% 18.9% 25.8% 归母净利润（百万元） 151 486 737 969 1201 (+/-%) 15.5% 222.8% 51.7% 31.5% 24.0% 摊薄EPS（元/股） 0.08 0.26 0.39 0.51 0.63 PE 116 36 24 18 14 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入10.01亿元，同比增长50.90%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长94.92%；实现扣非归母净利润3.88亿元，同比增长114.71%。第三季度公司实现营收2.70亿元，同比增长24.02%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长25.72%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长23.55%。 前三季度发电量同比增长39.9%，海电二期建设进展顺利 ◼ 根据公司公告，截至2021年9月30日，公司下属各项目累计完成发电量17.6亿千瓦时，同比增长39.9%；累计完成上网电量17.2亿千瓦时，同比增长40.26%。公司本期电量较去年同期增长的主要原因为：大帽山风电场项目、青峰风电场二期项目去年同期尚在建设，未全部投产；平海湾海上风电场二期项目较去年同期新增部分风机投产。 ◼ 截至2021年9月底，平海湾海上风电场二期项目（41台风机）累计完成37个风机基础施工、33台风机吊装，其中28台风机并网发电，并网容量16.8万千瓦，1个机位已具备吊装条件，3个风机基础待交付安装。2021年第三季度共完成5个风机基础施工和4台风机吊装。 海风装机占比持续提高，前三季度盈利能力明显提升 ◼ 截至9月30日，公司控股并网装机容量达到84.93万千瓦，其中，风电项目装机容量82.93万千瓦，光伏发电项目装机容量2万千瓦。公司海风装机占比由2020年底的22.2%提升至目前的25.7%，到年底预计将提升至31.9%。前三季度，公司毛利率和净利率分别达到62.7%和42.4%，同比变动+3.2pct和+8.0pct，新投产的陆风和海风项目经济性良好，显著提升了公司的盈利能力。公司管理费用率和财务费用率分别达到3.9%和13.6%，同比变动-2.7pct和+0.02pct，管理费用率明显下降。前三季度，公司实现经营活动产生现金流净额5.3亿元，同比增长19.1%。ROE（加权）达到10.1%，同比变动+4.0pct。 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 股东旗下多个项目建设进度顺利，有望在实现盈利后注入公司 ◼ 在2019年公司启动重组时，公司控股股东福建投资集团承诺集团旗下闽投海电、闽投抽水蓄能、宁德闽投等实体在符合相应条件后，会注入公司。根据公司公告，闽投海电投资的平海湾海风三期（31.2万千瓦）预计将在年内建成投产，120万千瓦的永泰抽水蓄能的首台机组也计划在明年并网发电，这些项目在实现盈利后都有望注入公司。福建海风资源丰富，目前已开发资源占可开发资源比较小，仍有较大可开发空间。在今年福建省电力供应相对偏紧，出现了限电的情况下，我们认为后续政府会加快审批可再生能源项目，而海风因利用小时数高、可靠性强的特点有望成为重点发展的方向。公司作为福建省主要几家新能源企业之一，有望持续获得优质项目，未来成长可期。 ◼ 投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来碳交易市场和绿证绿电交易都有望增厚企业利润。此外公司控股股东有多个在建、拟建风电项目，项目成熟后有望注入公司。预计公司2021-2023年归母净利润为7.4、9.7、12.0亿元，对应PE 23.6x、18.0x、14.5x。 ◼ 风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，控股股东承诺注入资产未能注入风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 580.75 1252.01 1676.35 1993.00 2507.81 成长性 营业成本 256.73 404.41 536.43 627.80 789.96 营业收入增长 10.8% 115.6% 33.9% 18.9% 25.8% 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本增长 2.9% 57.5% 32.6% 17.0% 25.8% 管理费用 50.74 64.51 58.67 57.80 65.20 营业利润增长 16.0% 189.8% 45.3% 29.1% 26.9% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 16.2% 188.2% 45.6% 29.1% 26.9% 财务费用 64.64 134.79 183.74 176.89 213.62 归母净利润增长 15.5% 222.8% 51.7% 31.5% 24.0% 其他收益 15.04 14.43 25.00 25.00 25.00 盈利能力 投资净收益 1.53 -2.93 0.00 0.00 0.00 毛利率 55.8% 67.7% 68.0% 68.5% 68.5% 营业利润 209.86 608.11 883.62 1140.95 1447.49 销售净利率 27.8% 42.7% 48.4% 53.5% 52.7% 营业外收支 0.33 -2.45 -1.64 -2.04 -1.84 ROE 7.7% 14.2% 15.2% 16.7% 17.1% 利润总额 210.19 605.66 881.98 1138.91 1445.65 ROIC 6.1% 8.4% 9.6% 11.6% 12.0% 所得税 48.97 70.62 70.56 71.75 122.88 营运效率 少数股东损益 10.70 49.16 74.55 98.05 121.54 销售费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 归母净利润 150.52 485.89 736.87 969.10 1201.23 管理费用/营业收入 8.7% 5.2% 3.5% 2.9% 2.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 891.76 2414.21 2771.99 3144.61 2749.68 财务费用/营业收入 11.1% 10.8% 11.0% 8.9% 8.5% 货币资金 292.88 896.35 969.66 1128.29 626.95 投资收益/营业利润 0.7% -0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 473.63 1085.48 1361.74 1569.14 1666.74 所得税/利润总额 23.3% 11.7% 8.0% 6.3% 8.5% 其他应收款 15.72 14.19 19.34 13.88 24.70 应收账款周转率 1.30 1.61 1.61 1.61 1.61 存货 19.64 24.26 29.38 36.70 35.11 存货周转率 13.62 18.42 20.00 19.00 22.00 非流动资产 3615.01 7978.51 8853.92 8851.90 10738.80 流动资产周转率 0.70 0.76 0.65 0.67 0.85 固定资产 2391.64 5712.68 8184.42 8510.26 10103.77 总资产周转率 0.14 0.17 0.15 0.17 0.20 资产总计 4506.77 10392.73 11625.91 11996.51 13488.48 偿债能力 流动负债 944.50 2327.58 1797.06 1506.88 1980.46 资产负债率 53.3% 63.8% 54.1% 46.6% 42.7% 短期借款 360.41 340.42 310.20 325.31 843.66 流动比率 0.94 1.04 1.54 2.09 1.39 应付款项 251.50 1324.95 1113.38 818.31 761.61 速动比率 0.83 0.86 1.31 1.80 1.17 非流动负债 1457.77 4300.90 4492.44 4086.06 3781.68 每股指标（元） 长期借款 1374.24 2743.76 2559.39 2365.01 2160.64 EPS 0.08 0.26 0.39 0.51 0.63 负债合计 2402.27 6628.49 6289.49 5592.94 5762.15 每股净资产 1.05 1.86 2.65 3.16 3.79 股东权益 2104.50 3764.24 5336.41 6403.57 7726.33 每股经营现金流 0.22 0.61 0.46 0.60 0.99 股本 999.47 1689.30 1903.00 1903.00 1903.00 每股经营现金/EPS 2.80 2.39 1.18 1.18 1.56 留存收益 -1090.82 -504.05 307.37 1374.53 2697.30 少数股东权益 104.11 145.93 220.48 318.53 440.07 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 20