投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-11-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 马棕库存变数油脂分化，低库存驱动粕类偏强 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月10日监测显示：阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1464美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1464美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1770美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1720元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心11月10日监测显示：美湾大豆(12月船期) C&F价格662美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格669元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格613美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）350美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（12月船期）370美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)213美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）据博亚和讯监测，2022年11月10日全国外三元生猪均价为23.96元/kg，较昨日下跌0.43元/kg；仔猪均价为45.41元/kg，较昨日下跌0.15元/kg；白条肉均价32.00kg，较昨日下跌0.92元/kg。猪料比价为6.19:1，较昨日减少0.11。 风险因素：疫情、天气。 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕累库不及预期，油脂震荡延续分化 逻辑：马棕油库存不及市场预期，10月MPOB报告中性。预计马来棕油10月继续累库，但鉴于印尼库存降低至正常水平，印尼＋马来库存不高，即产区库存压力已不复存在。虽然印尼levy免除政策延期至年底。美豆新作上市，但国内进口榨利不佳，大豆到港量或存变数。进口菜籽到港增多对菜油的拖累基本被小幅下跌的基差消化。10月油脂进口量偏低，但需求持续弱势，供需双弱，油脂区间上沿遭遇阻力并如期回落。菜油库存偏低矛盾突出，菜油一枝独秀。中期看，棕油产区库存压力消除后，市场关注减产季产量下降幅度。考虑劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求走暖持续性有待观察。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，但关注政策动向。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：供需报告中性，低库存主导盘面偏强运行 逻辑：短期，10月供需报告变化不大，影响中性。10月大豆进口量不及预期，短期供需或延续偏紧状态，基差维持高位。尽管密西西比河运费见顶回落，但水平仍相对偏低，加上进口利润不佳，预计11-12月大豆到港量或存变数。加菜籽进口到港预增，基本被盘面消化，菜粕跟随豆粕运行。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求总量可观处于周期高位但增幅有限；水产淡季，菜粕需求率先走弱。低库存高基差持续，料期价高位震荡。中期，美豆新作上市压力增加，出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，投入和燃料价格导致种植成本提升，全球供应有望持续增长，但成本上抬。南美豆仍面临干旱考验，未来2、3个月南美降水尤为重要。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格，但需要关注旺淡季转换节点。期价或高位震荡运行。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。 操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕:震荡 菜粕:震荡 玉米及其淀粉 观点：供需报告偏中性，短期关注黑海谈判进展 逻辑：国际方面：①USDA11月供需报告对22/23年度美国玉米产量以及库存均作了上调，欧盟产量降幅超过美玉米产量增幅，全球新季玉米产量略减；进出口贸易规模均呈现下滑趋势，主要受南非玉米出口减少，以及越南、阿尔及利亚和土耳其玉米进口下降影响；北美饲用消费增加，全球玉米库存规模收紧。本月巴西和阿根廷玉米产量预期不变，分别为1.26亿吨和5500万吨；②黑海粮食外运协议续签仍存不确定性，考虑俄小麦及化肥出口受限，短期关注黑海谈判进展；国内方面，中国海关上周更新了获准对华输出玉米的出口商名单，这意味着巴西将可以开始出口玉米到中国，也将进一步削弱美国对华出口。供应端，新作玉米上市节奏继续推进，北港逐渐恢复正常收购，企业入市收购积极，现货价格上调。需求端，养殖利润支撑养殖企业需求，饲料需求料维持旺势，叠加进口成本提升，国内玉米支持较强；深加工利润好转带动开机率小幅回升，销区部分用粮企业启动建库，但粮价开秤过高，下游企业仍以随采随用为主，大量建库需求有限。综合来看，市场关注点逐渐从供应逐渐向需求，黑海出口协议延期不确定性短期仍支撑盘面延续高位震荡，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。 操作建议：逢低做多 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：基本面缺乏支撑，猪价偏弱运行 逻辑：价格方面，11月10日，河南生猪价格24.15元/公斤，较上日环比变化-2.42%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月，样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月3日当周，生猪出栏均重129.58公斤，环比变化+0.20%。短期看，现货价格的走弱导致养殖端压栏情绪松动，部分二育出栏，而需求端表现一般，市场对于旺季的预期较为谨慎。长期看，供给端的问题集中于二次育肥和压栏的释放节奏，目前来看，活体库存仍占有一定比例，出栏和均重的增量预期，依旧对远月价格形成压力，如果近期出栏节奏加快，可能会对远月形成利好支撑；需求端的问题集中于疫情，11月即将步入压栏旺季，若集中消费带来的需求增量不足，则屠宰环节的提价收猪意愿不强，市场对于年底的旺季价格预期也会跟随回调，若旺季消费能够承接住高猪价，则市场对于旺季的高度预期还有上行空间。 操作建议：区间操作。 风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 观点：需求表现一般，主力震荡偏弱 逻辑：现货端，11月10日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.53元/斤，环比变化2.41%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.80元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.27元/斤。期货端，11月10日，JD2301收盘价4268，较上一交易日变化-0.44%，较上周变化-1.59%。短期看，下游逐渐进入淡季，鸡蛋库存天数环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制，现货和期货价格承压运行。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。因此，对于01合约的关注点在于：（1）若随气温下降后，老鸡逐渐出栏淘汰，将有利于年底价格走高；若高淘鸡日龄持续，将增加供给，压制年底价格；（2）若疫情反复，需求提振高度有限，则年底蛋价也会承压。而往明年去看，预计四季度产能有限叠加季节性旺季，蛋鸡养殖仍有一定盈利，补栏量预计偏高，对于明年一二季度的鸡蛋价格可能形成压力。 操作建议：观望。 风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/11/102022/11/9环比变化值环比变化百分比01合约92649298-34-0.37%05合约87488736120.14%09合约8548854080.09%期差1-5516562-46-8.19%期差5-920019642.04%期差9-1-716-758425.54%主力合约92649298-34-0.37%现货价格1025110396-145-1.39%基差9871098-111-10.09%01合约42974260370.87%05合约38083792160.42%09合约37463717290.78%期差1-5489468214.49%期差5-96275-13-17.33%期差9-1-551-543-8-1.47%主力合约42974260370.87%现货价格57005662380.67%基差1403140210.05%01合约83408346-6-0.07%05合约83228310120.14%09合约80188002160.20%期差1-51836-18-50.00%期差5-9304308-4-1.30%期差9-1-322-344226.40%主力合约83408346-6-0.07%现货价格83338533-200-2.34%基差-7187-194-103.56%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002002022/08/112022/08/182022/08/252022/09/012022/09/082022/09/152022/09/222022/09/292022/10/062022/10/132022/10/202022/10/272022/11/032022/11/10P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-5000500100015002022/08/112022/08/18202