农产品策略日报：马棕库存新高施压油脂，阿根廷干旱支撑蛋白粕

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-12-07 马棕库存新高施压油脂，阿根廷干旱支撑蛋白粕 重点关注 豆粕 观点：阿根廷天气干燥，担忧情绪主导市场 逻辑：国际方面，南美天气，尤其是阿根廷仍备受关注。南美豆存减产预期，美豆10月压榨环比走高，全球大豆供需或从宽松转为平衡或紧张，料对价格构成支撑。国内方面，油厂豆粕库存继续增长，不过11月大豆进口量环比或降低，中国大豆进口审批趋严，叠加豆粕需旺季，豆粕供需紧张格局或重现。 风险因素：拉尼娜无实质影响，南美大豆增产，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率持稳 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月7日 2/15 一、行情观点： 品种 观点 展望 棕榈油 观点：马棕11月期末库存料增加 施压油脂市场 （1）马来西亚11月末棕榈油库存料逼近两年高位。据外电12月6日消息，调查显示，对九家种植园企业、贸易商及分析机构的调查显示，11月末棕榈油库存预计较前月攀升11.4%至244万吨，为2015年12月以来最高水平，并为连续第五个月上升。 （2）USDA参赞：2017/18年度印尼棕榈油产量预计达到3850万吨。美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2017/18年度印尼棕榈油产量预计提高到3850万吨，同比增长250万吨或6.9%。由于生长条件理想，2016/17年度印尼棕榈油产量预测数据上调至3600万吨 （3）USDA参赞：印尼棕榈油出口预测数据上调。美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，由于2017年销售步伐强劲，供应预期充足，2018年价格可能保持竞争力，因此2016/17年度和2017/18年度印尼棕榈油出口预测数据分别上调至2750万吨和2800万吨。 逻辑：国际市场，棕榈油方面，马棕出口环比减少，期末库存预计增加，棕榈油价格下挫，但11月产量或下滑，后期进入减产周期，料对价格构成支撑；豆油方面，阿根廷天气仍堪忧，巴西大豆产量上调，美豆震荡偏强。 国内市场，上游供应，国内棕榈油、菜油库存环比增加，豆油库存持续放大再创新高，油脂整体供应压力仍较大。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场惨淡，油脂阶段性需求疲软。综上，油脂消费旺季来临前，预计近期油脂价格维持低位震荡。 风险因素：原油价格若大幅波动，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：阿根廷天气干燥，担忧情绪主导市场 （1）昨豆粕震荡上扬，收2912，涨48或1.68%，量能双增。 （2）阿根廷干燥天气仍令人担忧。据MDA气象服务公司周二发布的一份报告称，未来6到10天，阿根廷天气依然非常干燥，种植区预计不会出现降雨。报告称，未来10天里阿根廷玉米和大豆种植带的土壤墒情将会下降。 （3）Informa下调巴西大豆产量预估。私人分析机构Informa Economics周二调降2017/18年度巴西大豆产量预估至1.1亿吨，较前次预估下降100万吨。与此相对照，福四通周一将巴西2017/18年度大豆产量预估值从11月份的1.061亿吨上修至1.076亿吨。巴西上年大豆产量1.14亿吨。 逻辑：国际方面，南美天气，尤其是阿根廷仍备受关注。南美豆存减产预期，美豆10月压榨环比走高，全球大豆供需或从宽松转为平衡或紧张，料对价格构成支撑。国内方面，油厂豆粕库存继续增长，不过11月大豆进口量环比或降低，中国大豆进口审批趋严，叠加豆粕需旺季，豆粕供需紧张格局或重现。 风险因素：拉尼娜无实质影响，南美大豆增产，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率持稳 菜籽类 观点：沿海菜粕库存增加，期价上涨空间或有限 （1）昨日菜粕期价震荡上涨，主力合约持仓减少，成交量增加。12月6日郑州菜粕RM1801合约收盘于2355点，涨跌1.12%，持仓增减-50018手，成交量增减13.3万手。 （2）沿海菜粕成交量增加，价格小幅回升。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交3000吨，前一日成交2000吨，平均成交价为2290元/吨，环比涨跌0.44%。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月7日 3/15 （3）UkrAgroConsult上调乌克兰2017/18年度油菜籽出口预估。乌克兰农业咨询公司UkrAgroConsult周一将乌克兰2017/18年度油菜籽出口预估调升约20%，至200万吨，因产量大幅攀升。2017年，乌克兰油菜籽产量大增85%至220万吨，本年度内已出口168万吨。今年乌克兰油菜籽种植面积扩大了34%，单产上升3%。2016/17年度出口量仅为100万吨左右。 （4） 气象机构预计未来6到10天阿根廷天气非常干燥。据MDA气象服务公司周二发布的一份报告称，未来6到10天，阿根廷天气依然非常干燥，种植区预计不会出现降雨。报告称，未来10天里阿根廷大豆种植带的土壤墒情将会下降。 逻辑：上游：国外方面，欧盟2018/19年度油菜籽产量预计高于2017/18年度产量预估值；乌克兰2017/18年度油菜籽出口预估上调。国内方面，上周因部分油厂有菜籽船到港，油厂开机率提高，叠加菜粕出货迟滞，沿海菜籽菜粕库存环比上升，预计近期菜粕供给充足；下游，近日沿海菜粕成交清淡，又目前水产养殖处于淡季，预计近期菜粕需求仍将疲软。替代方面，未来几日，阿根廷天气非常干燥，大豆种植带的土壤墒情将会变差，近期关注南美天气及美豆出口情况，国内大豆、豆粕库存增加，利空粕类市场。综上分析，短期菜粕期价跟随豆粕偏强运行，但预计上涨空间有限。 风险因素：美豆出口需求强劲，南美天气条件变差，利多粕类价格。 白糖 观点：关注本月产销，郑糖维持震荡 （1）昨日，郑糖小幅震荡，成交量小幅下降，持仓量增加0.3万手，05合约全天下降0.40%。 （2）印度时报报道称，印度糖厂协会表示，该国17/18榨季截止11月底已累计产糖395.1万吨，同比增长42%。其中，北方邦产量达135.9万吨，同比增长60.26%；马邦产量达149万吨，同比增长58.17%；卡邦产量达68.2万吨，同比略有增长；古吉拉特邦产量达18万吨，同比增长26.76%；其他邦产量达24万吨，同比增长41.18%。 （3）据广西糖网报道，2017/18榨季截至11月30日，广西全区开榨糖厂共10家（同比减少10家）；累计入榨甘蔗46.6万吨，同比减少41.4万吨；产混合糖4.5万吨，同比减少4.5万吨；产糖率9.82%，同比下降0.49个百分点；累计销糖2.8万吨，同比减少5万吨。 逻辑：昨日，郑糖小幅震荡，近月持仓仍较大。近期，南方甘蔗糖厂进入开榨旺季，后期新糖上市加速，远月贴水开始收窄。广西新糖价格在6400-6500元/吨左右，短期或支撑近月，但继续大幅上涨或促使糖厂套保。外盘原糖受巴西压榨不及预期影响，出现反弹，预计反弹高度有限；长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期或回归弱势。 风险因素：抛储政策变化、气候、打击走私力度 长期偏弱 棉花 观点：国内上半年度供大于求格局未改观 郑棉长线或震荡偏弱运行 （1）棉花现货价格指数下跌，期货贴水。12月6日CF1805合约收盘15410元/吨，涨跌幅-0.03%。中国棉花价格指数3128B为15843（-5）；CotlookA指数为82.95（-0.70），折人民币13785元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入，有效预报大幅增加。12月6日，郑棉注册仓单1317（+23），有效预报1052（+322）。 （3）美棉收获进度快于上年同期。截至11月26日一周，美棉收获进度79%，上年同期76%，五年均值水平80%。 （4）印度现货棉价维稳，期货收跌。瑞嘉国际信息，5日，印度国内S-6报价维持38700卢比/candy，折76.70美分/磅。当日印度MCX12月合约收于18920卢比/包，跌幅0.26%。 逻辑：国内方面，上游，棉花企业销售进度慢于上年同期。两部委公告显示，今年新棉上市期间（目前至明年2月底）原则上不安排轮入，2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始，阶段性影响偏空。工商业库存同比增加，阶段性施压棉价。需求端，下游棉纱销售转淡。国际方面，市场长线震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月7日 4/15 担忧新棉质量；美棉未点价合同处于历史高位，美棉走势偏强。据报道，印度棉花受虫害影响，其国内预估面临大幅减产。综合分析，中国2月底前不轮入储备棉及工商业库存增加，阶段性利空棉价；印度减产预期支撑棉价。美国新棉质量预期偏差及未点价合同高位，利多或阶段性消化。预计郑棉长线偏弱震荡，短期或回归供需主导。关注新棉购销情况。 风险因素： 宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年12月7日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-120.00-18.00-17.65%--9-5月-6.00-4.00-200.00%--9-1月114.0014.0014.00%--1-5月-174.000.000.00%--9-5月134.00-14.00-9.46%--9-1月308.00-14.00-4.35%--1-5月-158.00-4.00-2.60%--9-5月158.00-10.00-5.95%--9-1月316.00-6.00-1.86%--1-5月50.00-5.00-9.09%--9-5月-29.00-4.00-16.00%--9-1月-79.001.001.25%--1-5月-39.00-16.00-69.57%--9-5月-7.001.0012.50%--9-1月32.0017.