更新报告：稳健发展传统业务，推动产业链向下延伸

维持“增持”评级。2022H1公司实现营收250亿元人民币，同比升0.02%； 净利润（不含少数股东权益）11.99亿元人民币，同比降23.67%，业绩略低于预期。考虑到公司钢铁业务成本收入两端承压，下调2022-2023年EPS预测为0.45/0.49元人民币（原0.83/0.84元人民币），新增2024年EPS预测为0.55元人民币，对应净利润（不含少数股东权益）为21.30/22.54/25.02亿元人民币。考虑估值调整，参考同类公司给予2022年5倍PE估值，下调目标价为2.44港元（原3.56港元），维持“增持”评级。 坚持降本增效，提升盈利能力。公司于19年开始建设运送材料及货物的支线铁路项目，目前已完成装卸站计算机、通讯、信号及电力等工程，待地方政府完成其负责铁路的扩能改造后即可通车运营。支线铁路将连接公司设施与铁路枢纽及附近港口，有助于降低物流运输成本，提升盈利能力。 产业链向下延伸，积极布局电力设备板块。21年9月，间接附属公司津西钢铁认购汇金通约40.5%股份，成为其控股股东，实现产业链向下延伸。 22年上半年，汇金通已为公司贡献15亿元电力设备销售收入。22年8月，间接附属公司广西华电拟收购广西送变电一个产能约10万吨的输电铁塔厂资产包，收购完成后，将与公司在青岛、重庆、泰州的输电铁塔厂基地实现协同效应，公司电力设备业务板块将进一步扩张。 解除防城港项目，有利于公司稳步发展。津西钢铁于19年制定在防城港新建1000万吨/年产能的项目计划；但根据最新公告，津西钢铁已与相关方签订解除协议，将退出防城港项目。在当前经济形势下，选择退出该项目，将有利于公司稳步发展。 风险提示：钢材产品需求大幅减少，原料价格大幅上涨。